푸르덴셜투자증권, “롯데쇼핑, 대형 변화의 장기 매력”
롯데쇼핑 투자의견을 매수로 유지한다.1)유통산업의 장기 성장성과 기업형 유통의 확대로 직접적
연관성의 동사 투자매력은 장기적으로 유망하다. 2)롯데백화점은 확고한 시장 지배력과 수익성 우
위로 절대 강자의 지위가 견고할 전망이다. 3)롯데마트는 2003년을 저점으로 점포 경쟁력이 향상
되면서 매출총이익률이 지속적으로 상승하고 판매관리비 부담은 안정화되면서 영업이익률 호전이
이루어지고 있다. 이러한 수익성 개선은 전체 실적 호전에 크게 기여할 전망이다. 롯데마트의 영
업이익 비중은 2004년 5.5%를 저점으로 2006-08년 각각 15.7%, 20.5%, 23.9%로 확대될 전망이다.
이 결과 롯데쇼핑의 영업이익률은 2003년 6.4%를 저점으로 2005년 7.8%, 2006-08년 각각 8.2%,
8.3%, 8.5%로 상승세가 이어질 전망이다. 5)주가 400,000원에 대한 부담이 남아있는 듯하나 안정
적 성장의 내수 대표주 강점과 Forward Valuation 측면에서 접근할 때 이것은 시간 경과에 따라
희석될 전망이다.
6개월 목표주가는 기존 460,000원에서 481,000원으로 4.6% 상향하였다. DCF 가치평가에 근거할
때 적정주가는 505,000원으로 추정된다. 한편 상대 가치평가 측면에서 2006년 실적에 PER 18배,
PBR 2배, PSR 1.2배를 적용하여 각각 447,500원, 513,500원, 410,000원을 산출하였다. 6개월 목표주가는 DCF 가치평가의 505,000원과 주가배수 가치평가의 457,000원의 평균 481,000원으로 추정하였다.
롯데마트 매장면적의 확대는 점포당 평균 매출을 2003년 681억원에서 2005년 746억원으로 끌어올렸다. 점포 경쟁력의 향상을 가장 잘 보여주는 평당 매출은 2003년 0.25억원에서 2004-05년 각각 0.26억원, 0.27억원으로 호전되었다. 이제 경쟁력이 강화된 롯데마트는 수익성 정체가 아니라 개선 동인으로 작용할 전망이다. 롯데마트의 영업이익 비중은 2004년 5.5%를 저점으로 2006-07년 각각 15.7%, 20.5%로 확대될 전망이다.
장기 성장성 양호한 할인점 시장에서 까르푸 M&A는 경쟁구도를 단순화시키는 역할을 할 전망이다. 즉 까르푸 M&A로 할인점의 경쟁구도는 성숙 단계로 질적 변화를 할 전망이다. 이것은 장기 성장성이 양호한 단계에서 경쟁구도가 단순화 및 정형화되면서 시장의 과실을 과점적 B3가 예상보다 더 빠르게 향유할 조건이 형성된다는 것을 의미한다. 이러한 측면에서 롯데쇼핑이 까르푸를 인수하게 되면 규모의 경제 효과뿐만 아니라 할인점 성장 과실의 조기 향유에 한걸음 더 다가가는 효과를 함께 거둘 전망이다.
총매출은 11.8% 증가한 23,304억원이 전망된다. 백화점은 양호한 영업으로 7.5% 증가한 13,596억원, 할인점은 전년에 개점한 대형 점포 구미점, 안산점, 수지점 등의 매출 기여와 소비 증가에 힘입어 19.3% 성장한 8,118억원이 전망된다. 매출총이익률은 전년동기 대비 1.2%p 상승한 28.5%가 전망된다. 소비 증가 국면에서 마케팅으로 판매관리비/매출 부담이 19.8%로 0.4%p 높아지나, 영업이익률은 판매마진율 상승으로 8.7%로 0.8%p 호전이 전망된다. 영업이익은 1,965억원으로 19.0%의 높은 증가가 전망된다. 경상이익은 공모자금 유입에 따른 이자수익 증가, 롯데카드의 실적 호전과 지분법평가이익 증가 등으로 28.3% 대폭 늘어난 2,350억원이 전망된다. 경상이익률은 분기 최초로 두 자리 수 이상인 10.4%로 올라설 전망이다.
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2008년 8월 1일 09:16
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