푸르덴셜투자증권, “신화인터텍, 이미 검증된 광학필름 회사, 걱정이 과하다”

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2006-04-25 09:21

서울--(뉴스와이어)--목표주가 16,000원으로 커버리지를 개시한다. 신화인터텍의 주력 사업인 광학필름 부문이 전방 산업의 공격적인 투자, 생산 증가로 인해 크게 성장할 것으로 전망한다. 광학필름 부문이 차지하는 매출 비중은 2006년 추정 실적 기준으로 85.1%에 달할 것으로 보이며, 이에 따른 2006년 매출 증가율, 영업이익 증가율이 각각 106.7%, 251.4%에 달할 것으로 전망한다. 이에 2006년 추청 EPS 1,534원에 BLU 부품 업체군의 평균 PER 9.4배를 적용한 14,500원과 현금흐름할인모형에 의한 17,800원을 산술 평균하여, 16,000원을 목표주가로 제시한다.

매수 의견, 16,000원으로 커버리지를 개시한다. 이는 현주가 대비 44.5%의 상승여력을 가지고 있다고 판단한다. 매수 추천의 근거는, 1) 7세대 LCD 라인이 빠른 ramp-up, 모델 집중을 통해 패널 생산이 크게 증가하고 있다는 점, 2) 광학필름에 대한 시장의 우려가 다소 지나치게 반영되었다는 점이다. 이에 2006년 추정 EPS 1,534원에 BLU 부품 업체군의 평균 PER 9.4배를 적용한 14,500원과 현금흐름할인모형에 의한 17,800원을 산술 평균한 16,000원을 목표주가로 제시한다.

광학필름 관련된 이슈는, 1) LCD 광원 기술의 변화, 2) 신규 경쟁업체의 등장, 3) 통합 광학필름의 출현 등으로 정리된다. 이에 대해, 1) 광원 기술이 변화하더라도, 확산 기능을 하는 필름을 필수적이고, 2) 신규 경쟁업체의 타겟 시장은 프리즘필름 시장이며, 3) 통합 광학필름의 목적 또한 고가인 프리즘 대체에 있다고 판단하기 때문에, 이러한 이슈로 인한 신화인터텍 실적 부진의 우려가 지나치다고 판단한다.

신화인터텍의 과거 주력 사업이었던 Tape 사업부 매출 비중은 2004년 72%에서 2005년 22%, 2006년에는 13%로 줄어들 전망이다. 반면에 광학필름 사업부 매출 비중은 2004년 11%에서 2005년 71%로, 2006년 이후로는 80% 이상을 차지할 것으로 보인다. 따라서, 전방 산업의 공격적인 생산 증가에 따른 광학필름 사업부 실적 호전을 기대하며, 2006년 매출 증가율과 영업이익증가률은 각각 106.7%, 251.4%에 달할 것으로 전망한다.

광학필름 사업부는, 삼성전자의 LCD 패널 생산 확대에 따라 크게 성장할 것으로 전망한다. LCD 패널 판가 하락에 인해 부품 단가 인하 압력이 부정적인 요소이기 하지만, 7세대 라인은 이전 세대에 비해 빠른 ramp-up이 이루어지고, 특정 모델에 집중하고 있어, 생산효율이 높아져 LCD 패널 생산량이 크게 증가함에 따라, LCD 부품 출하량도 빠르게 증가할 것으로 보인다.

단가 인하를 흡수하기 위한 원가 절감 노력을 꾸준히 진행되고 있는데, 1) 수율, 가동율 향상을 통한 생산성 향상, 2) 원재료 가격 협상을 통한 원가 절감, 3) 부가가치를 높힐 수 있는 공정 추가 등이 주를 이루고 있다. 특히, 가공 공정을 내재화하여, 1) 생산 필름 원단 이동을 위한 포장, 운반 등 부대 비용을 절감하고, 2) 불량품으로 처리되던 원단을 부분적으로 가공하여, 원단의 효율을 높이고 있다.

Tape 사업부의 경우, CRT 산업의 침체로 인해, 매출 비중이 감소하고 있는 추세이며, 꾸준히 신규 아이템 발굴에 노력하고 있다. 전자기기 사업부의 경우, 현 수준을 유지할 것으로 보이나 역시 매출에 대한 기여도는 낮을 전망이다. PTC 사업부의 경우, 여전히 가능성만을 가진 사업으로 남을 가능성이 크다고 판단된다.

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