푸르덴셜투자증권, “CJ인터넷, 완연한 실적 확대의 전개 구도”

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2006-04-26 11:45

서울--(뉴스와이어)--과연 우리가 계속해서 언급했던 대로 상당히 호전된 1분기 실적이 발표되었다. 매출은 우리의 기대치에 부합했고, 영업이익은 추정치를 20.7% 가량 상회하였다. 실적 호전 추세가 향후 상당 기간 이어질 전망으로 연간 매출과 영업이익을 각각 6.1%, 13.5% 상향 조정한다. 이에 따라 연간 EPS도 6.9% 상향한다. 매수 투자 의견 유지와 함께 목표주가를 종전 30,000원에서 36,000원으로 20.0% 상향 조정한다.

1분기 매출은 256억원으로 집계되었다. 전분기 대비 10.7% 성장하였고 당사 추정치 대비로는 5억원 가량 미달하였다. 본격적으로 사업에 전념하게 된 지 3분기 만에 2003년 이후로 분기 실적 기준 최대 매출이 달성되었다. 이로써 연초 논란거리였던 동사의 공격적인 실적가이던스의 실현 가능성이 높아졌다. 연간 매출은 전년 대비 44.3% 신장된 1,220억원에 이를 전망이다.

1분기 매출 성장은 게임포탈 사업부가 주도하였다. 게임포탈 매출은 148억원으로 집계되어 전분기 대비 21.3%, 전년 동기 대비 18.0% 신장되었다. 업계 전체적으로 보드게임이 회복세를 더욱 선명하게 보이고 있고, 동사의 사이트 리뉴얼과 다음 사이트 등과의 제휴 노력, 성수기 효과 등이 어우러져 큰 폭의 게임포탈 매출 신장이 이루어졌다. 트래픽 흐름이 워낙 좋기 때문에 동 사업부의 이 같은 매출 성장 추세는 당분간 지속될 것으로 전망된다. 넷마블은 랭키닷컴, 메트릭스, 코리안클릭 등 3개사가 집계한 4월 둘째주 주간이용자 순위에서 모두 게임포털 부문 1위를 차지하였다. 동 사이트는 랭키닷컴과 메트릭스의 분석에서 각각 1일 평균 이용자수 146만명과 178만명을 기록하며 수위에 올랐고, 코리안 클릭 집계에서도 한주간 1일 평균 이용자수 439만 명을 기록하며 근소한 차이로 428만명을 기록한 넥슨을 앞선 것으로 나타났다.

한편 1분기 신규 상용화가 없었던 퍼블리싱 사업부는 전분기와 유사한 91억원의 매출을 기록하였다(YoY +28.6%). 기존 게임들의 실적 안정세가 2분기에도 지속되고 있고, 2분기말 상용화가 예정되어 있는‘바닐라캣’,‘서든어택’,‘마구마구’,‘슈파슈파’등 4개 게임이 실적에 추가되면 하반기로 갈수록 퍼블리싱 사업부의 매출은 또 한차례의 성장 모멘텀을 타게 될 가능성이 높다는 판단이다.

우리는 동사의 1분기 영업이익과 영업이익률을 각각 86억원, 32.9%로 추정하였으나, 실현 영업이익과 영업이익률은 각각 104억원과 40.4%를 기록하여 우리의 예상을 각각 20.7%, 7.5%P 상회하였다. 이 같은 오차는 마케팅비용과 대손상각비를 합쳐 전분기 대비 약 10억원 가량 감소하는데 힘입은 수익성 개선 효과를 미처 파악하지 못했던 데에 기인한다. 그러나 마케팅비용은 2분기말 신규 게임의 상용화 전후로 다시 늘어날 전망이고, 장기미수채권 상각 완료에 따른 대손상각비 감소도 일회성에 그칠 것으로 판단되어 연간 영업이익률은 1분기 수준보다는 하락한 33.8%, 영업이익은 413억원으로 추정된다. 영업이익 413억원은 전년 대비 55.3% 확대된 수치이다. 그럼에도 불구하고 영업마진은 2005년 31.4%에서 지속적으로 개선되는 추세에 있는 것만은 분명하다. 그간 계속된 구조조정의 효과와 비용절감 노력이 비로소 결실을 거두며 영업마진의 개선 추세가 이어질 것으로 전망된다.

2006년 39억원의 이자수익이 기대됨에도 불구하고 지분법평가손실은 약 35억원 가량이 예상되어 경상이익은 영업이익보다는 못하지만 전년 대비 48.7% 신장된 383억원으로 전망된다. 일본 사업에 대한 높은 기대에도 불구하고 CJ인터넷 재팬이 1분기 5억원 가량의 지분법평가손실을 기록하였고 3분기 경에야 손익분기점을 넘어설 것으로 회사측은 예상하고 있다. 이에 따라 우리는 CJ인터넷 재팬의 연간 지분법평가손실을 약 5억원 가량으로 추정한다. 한편 미국법인인 CJ Internet Inc.와 개발사인 씨제이아이지㈜가 각각 15억원 가량의 지분법평가손실이 발생할 전망이다. 이로써 연간 지분법평가손실은 약 35억원을 기록할 전망이다.

게임포탈 매출의 양호한 호조세를 좀 더 적극적으로 반영하여 2006년 매출을 종전 대비 6.1% 상향한 1,220억원으로 수정하였다. 종전 다소 보수적으로 이루어졌던 비용 추정에 마진 개선 추세를 반영하여 영업이익은 13.5% 상향한 413억원으로 조정하였다. CJ인터넷 재팬의 손익분기 달성 시기가 다소 늦어진 관계로 추정 지분법평가손실이 늘어나 경상이익은 6.9% 상향에 그친 383억원으로 수정하였다. 이에 따라 2006년 추정 EPS는 종전 1,166원에서 1,247원으로 상향 조정하였다.

이익모멘텀의 방향성이 지난 4분기 이후 긍정적인 추세를 지속하고 있어 매수 투자의견을 유지한다. 목표주가는 Forward 4Q EPS 1,295원에 목표 PER 28.0배를 적용하여 36,000원으로 새롭게 제시한다. 이는 종전 우리의 목표주가 30,000원에서 20.0% 상향 조정된 수치이다.

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