푸르덴셜투자증권, “CJ, 복합 자산가치의 모멘텀 기대감이 구체화된 1 분기 실적”

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2006-04-28 09:14

서울--(뉴스와이어)--1분기 실적에서 핵심 주가변수인 복합 자산가치의 모멘텀 기대감이 구체화된 것이 가장 중요하다. 항목별로 편차가 있지만, 실적 방향성은 예상과 동일하였다. 2분기에도 경상이익의 대폭 증가가 예상되는 등 상승 모멘텀은 지속될 전망이다. 투자의견 매수와 목표주가 152,000원을 유지한다.

당사의 전망대로 1분기 실적은 자산가치의 복합 모멘텀을 구체화하고 있어 투자의견 매수를 그대로 유지한다. 당사 전망과 1분기 실적의 차이는 주요 실적 항목의 분기별 발생 편차에 따른 것으로 판단하여 2006년 실적 추정을 그대로 유지한다. 이에 따라 6개월 목표주가도 기존과 동일하게 영업가치와 지분가치를 고려하여 152,000원을 유지한다.

1분기 매출은 5.5% 증가한 6,403억원을 기록하였다. 식품소재는 품목별로 가격 인상과 인하의 영향이 교차하면서 2.6% 감소(설탕가격 인상의 제당 +15.5%, 가격 인하와 판매량 감소의 제분과 유지 각각 -15.4%, -5.8% )하였다. 가공식품은 영업 강화와 설 수요 호조로 17.3% 대폭 성장(편의식품 +25.1%, 다시다 +14.9%, 육가공 +19.6%)하였다. 생명공학은 고가 완제의약품 호조로 1.5% 증가(제약 +4.0%, MSG와 핵산 -2.0%)하였다. 사료는 전년 동기와 비슷하였다. 기타는 베이커리의 고성장으로 29.7% 확대(베이커리 +38.1%, 도매 +18.8%)되었다. 당사 전망과 차이율은 -2.8%로 이것은 제분과 유지의 가격 인하에 대한 미반영에 기인한다.

1분기 매출총이익은 10.9% 증가한 2,152억원이고, 매출총이익률은 1.7%p 상승한 33.5%를 기록하
였다. 식품소재는 품목별로 원재료가 상승과 제품가격 인하의 영향이 교차하면서 10.8% 감소하였
고, 매출총이익률은 높은 기저효과로 25.2%로 2.3%p 하락하였다. 가공식품은 매출 성장과 프리미엄 제품의 호조로 26.2% 증가하였고, 매출총이익률 역시 41.4%로 2.9%p 상승하였다. 생명공학은 제약에서 적자였던 원료의약품(7ACA)의 정리와 고수익 품목의 판매 증가로 매출총이익이 31.3% 확대되고, 매출총이익률이 11.2%p 호전되면서 전체적으로 18.4% 늘어났다. 기타 부문의 매출총이익은 베이커리의 고성장과 규모의 경제 효과로 43.1% 확대되었고, 매출총이익률은 3.2%p 상승하였다.

1분기 영업이익은 14.4% 증가한 550억원이고, 영업이익률은 0.7%p 상승한 8.6%를 기록하였다. 판매관리비는 가공식품의 영업 강화와 비중 확대, 생명공학과 사료의 소폭 비용 부담 증가로 9.8% 늘어났고, 매출 대비 비율은 24.9%로 1.0%p 상승하였다. 여기에 가공식품과 관련된 판매직접비(광고선전비, 판촉비, 운반비) 76억원이 크게 작용하였다. 그러나 고마진의 가공식품 매출 증가, 제약의 매출총이익률 대폭 개선 등에 힘입어 영업이익률은 0.7%p 개선되었다.

판매관리비는 당사 추정보다 0.5% 더 많았으나, 매출 전망의 차이로 판관비/매출 부담은 예상보다 0.8%p 더 높았다. 그리고 이 결과 영업이익은 당사 전망보다 10.6% 적었고, 영업이익률은 0.7%p 낮았다.

1분기 경상이익은 134.4% 증가한 1,110억원이고, 경상이익률은 17.3%로 9.5%p 크게 상승하였다. 결론적으로 경상이익은 1분기 실적의 하이라이트이고, 2006년 기대되고 있는 자산가치의 복합 모멘텀이 예상대로 구체화되었다고 판단한다. 당사 전망보다 193억원 더 많은 것은 삼성생명 EB의 원주 전환이 1분기에 57,000주(투자산자산처분이익 187억원)가 있었기 때문이다. 당사는 이것을 교환 만기일 6월 7일이 속해있는 2분기에 모두 반영하였다.

세부적으로 1)지분법평가이익에 Lee 엔터테인먼트로부터 DWS(드림웍스스튜디어) 지분매각이익 350억원이 반영되었다. 2)지분법평가손실에는 PT.CJI 손실 12억원, 해외사료법인 지주회사 설립에 따른 잠재적 가능성의 40억원 손실 등이 반영되었다. 이것은 일회성으로 2분기부터 이익으로 전환되어 반영될 전망이다. 3)삼성생명 EB의 원주 교환에 따른 투자자산처분이익이 187억원 반영되었다. 4)이자비용은 전년 차입금 증가에 따라 63억원에서 113억원으로 늘어났다.

향후 추가 점검 사항 : 투자계획, CJ 엔터테인먼트의 분할합병 효과, 원당가격

1)올해 투자계획은 유동적으로 판단된다. 4대 핵심 분야(식품, 생명공학, 엔터테인먼트/미디어,신유통)에서 시너지 효과가 기대되는 사업투자는 적극적으로 실행할 가능성이 있다. 물론 적정 수준 이상의 높은 가격의 투자는 없을 전망이다.

2)CJ 엔터테인먼트 분할 합병의 지분법평가이익 증가 효과는 2분기에 나타날 전망이다. 흥행작이었던 왕의 남자, 투사부일체, 음란서생 등이 2분기에 정산되어 반영되기 때문이다. 이것은 실질적 지주회사의 지분가치 상승 기대감을 충족시켜줄 전망이다.

3)원당 가격 강세에 따른 추가적인 설탕 가격 인상 가능성이 있다고 판단된다. 올해 두 차례 설탕 가격을 인상했지만, 국제 원당 가격의 강세가 지속되고 있어 하반기에 설탕 가격 인상이 추가적으로 있을 전망이다.

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