푸르덴셜투자증권, “두산중공업, 비교적 양호한 1분기 실적”

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2006-05-04 09:01

서울--(뉴스와이어)--1분기 실적은 전반적으로 양호했다고 평가할 수 있다. 매출액과 영업이익은 전년 동기대비 30.6%, 69.4% 증가하였으며 세전순이익도 전년 동기대비 200억원의 이자비용이 추가적으로 발생했음에도 불구하고 지분법 평가이익의 급증으로 13.2% 증가했다. 다만 순이익이 46.9% 급감했는데 이는 법인세법 변경으로 작년의지분법 평가이익에 대해서까지 소급 과세가 되었기 때문이다. 법인세법 개정 영향이 계속 순이익에 영향을 줄 것으로 보이지만 소급 과세가 1분기에 마무리될 것으로 보이는 만큼 연간으로 법인세법 개정 영향은 축소될 것으로 예상한다. 1분기 수주는 전년 동기대비 67.9% 급감했지만 환율 하락효과와 분기별 편차효과가 크게 반영된 것으로 보이며 현재 진행중인 수주 상황을 감안했을 때 올해 목표치인 4조 6,366억원 달성은 무리없어 보인다.

전일 발표된 동사의 1분기 실적은 비교적 양호한 것으로 판단된다. 크게 세 부분으로 나누어 보면 이해가 간편한데 첫째, 매출액과 영업이익, 둘째, 세전이익, 셋째, 순이익이다.

첫째, 매출액과 영업이익은 전년 동기대비 각각 30.6%, 69.4% 증가한 7,827억원, 371억원을 기록했다. 영업이익률은 3.7%에서 4.7%로 1%p 개선되었는데 이는 동사가 설치산업이라는 것과 무관하지 않다. 설치산업은 영업레버리지 효과가 크게 나타나기 때문에 수주잔량만 충분하다면 매출액 증가 이상으로 영업이익이 증가하는 현상이 발생하게 된다. 동사의 매출이 1Q < 2Q = < 3Q << 4Q 순으로 증가하는 특성이 있기 때문에 하반기로 갈수록 영업레버리지 효과로 인한 영업이익률 개선이 기대되며 이에 따라 연간 영업이익률은 8.0%에 달할 것으로 판단된다.

둘째, 세전이익은 전년 동기대비 13.2% 증가한 430억원을 기록했다. 세전이익의 증가가 의미를 가지는 것은 작년 동기 대비 차입금이 1조원 증가했기 때문이다. 동사는 두산인프라코어를 인수하는 과정에서 작년 4월 1조원을 차입했는데 이로 인해 작년 1분기보다 약 200억원 정도의 이자비용이 추가로 발생했다. 그러나 두산엔진, 두산메카텍 등 우량 자회사들의 실적 호조로 지분법 평가이익이 대폭 증가한 242억원을 기록하면서 이 같은 이자비용을 상쇄한 것으로 판단된다. 올해 연간으로 보면 동사의 지분법 평가이익은 대략 1,300억원에 달할 것으로 추정되는데 반해 이자비용의 경우 전체 차입금 1조원 중 8,000억원에 대해서 Refinancing함으로서 차입금리를 작년 평균 6.4%에서 5.5%까지 낮췄기 때문에 이자비용은 연간 100억원 정도 줄어들 것으로 예상된다.(기존에 예상되는 연간 이자비용은 770억 정도로 추정되었으나 Refinancing에 따라 연간 이자비용은 670억 정도로 줄어들 전망이다.) 따라서 하반기로 갈수록 영업외 수익의 순이익에 대한 기여도는 계속 증가할 것으로 판단된다.

셋째, 순이익은 작년 동기 대비 46.9% 하락한 147억원을 기록했다. 매출액, 영업이익, 세전이익이 모두 전년 동기 대비 비교적 증가하는 모습을 보였음에도 불구하고 순이익이 대폭 하락하는 이유는 법인세법이 개정되면서 작년의 지분법 평가이익에 대해서도 소급해서 법인세가 부과되었기 때문이다. 법인세는 작년 대비 180억원 가량 증가한 283억원을 기록하였다. 일단 작년의 소급분에 법인세가 1분기에 반영되었기 때문에 2분기 이후에는 1분기와 같은 큰 폭의 부담은 없을 것으로 판단되며 이런 관점에서 순이익 급감에 대해서 부정적으로 접근할 필요는 없는 것으로 보인다.

동사의 1분기 수주액은 전년 동기대비 67.9% 급감했다. 동사가 수주산업이라는 측면에서 부정적으로 해석될 여지가 있지만 결론적으로 우려할 필요는 없다고 판단된다. [표2]의 분기별 수주액 추이를 보면 두 가지 특징을 알 수 있는데 첫째, 분기별 편차가 심하다는 것이고 둘째, 4분기에 수주가 집중되고 있다는 점이다. 작년 총 수주액 3조 6,512억원 중에서 1분기 수주액이 차지하는 비중은 20.6% 정도였고 4분기 비중은 44.0% 정도였다. 올해 1분기 수주액이 상당 부분 작아보이는 것은 이 같은 분기별 편차효과와 환율 하락 효과 때문인데 하나씩 짚어보도록 하자.

첫째, 환율 하락효과이다. 동사의 2005년말 수주잔량은 8조 4,430억원인데 이중 달러에 노출되어 있는 해외 수주분은 대략 40% 정도로 추정된다. 환율이 1분기 동안 대략 3% 정도 하락한 점을 감안하면 원화기준 수주잔량은 약 1,000억원 정도 감소되는 효과가 있다. 실제로 동사가 수주한 금액은 3,400억원 가량이었지만 이 같은 환율 하락효과로 1분기 수주액이 줄어드는 효과가 발생한 것으로 판단된다.

둘째, 올해는 분기별 편차가 더욱 커질 것으로 예상된다. 작년 하반기~올해 초 예상되었던 고리 2,3단계 원자력 수주가 올해 6월경으로 연기되었고, 중동, 인도 각각 4,000억원, 3,000억원의 화력발전 수주도 하반기 정도가 되어야 가시화될 것으로 예상되기 때문이다. 뿐만 아니라, 건설 부문의 수주도 하반기에 집중될 것으로 예상된다.

결론적으로 전년 동기대비 분기 수주액 증감은 의미가 없다. 연간 수주에서 차지하는 비중도 작을 뿐더러 분기별 편차도 크기 때문에 연간 수주로 보는 것이 의미가 있다. 현재까지 상황으로 볼 때 연간 목표인 4조 6,366억원 달성은 무리 없어 보인다.

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