푸르덴셜투자증권, “엔씨소프트, 기대감의 거품”

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2006-05-08 11:37

서울--(뉴스와이어)--전일 동사의 1분기 실적발표와 14.1%의 주가하락은 2006년 해외 사업에 대한 성급한 기대감이 만들어낸 거품을 제거하는 과정으로 판단된다. 기대감이 현실화되기까지 오랜 시간이 소요될 예정이었음에도 불구하고 주가는 이를 상당히 빠른 속도로 앞서 갔던 것이 사실이다. 그러나 이번 실적 발표와 해외 사업 계획의 청취로 주가는 냉정한 정상화의 국면으로 들어설 전망이다. 목표주가를 종전 75,000원에서 70,300원으로 하향 조정하고, 투자의견을 중립에서 ‘시장하회’로 하향한다.

1분기 매출은 당사 기대 수준이던 574억원을, 영업이익은 기대보다 12.5% 미달한 136억원을 기록하였다. 전분기 대비 각각 1.0%, 2.0% 가량 감소한 수치로 Top Line은 우리의 기대치에 어느 정도 부합했던 것으로 평가된다.

그러나 Top Line의 성장이 멎은 가운데 경상이익은 우리의 기대치를 대폭 하회하는 89억원을 기록하였다. 전분기 대비로 60.9%, 전년 동기 대비 48.7% 감소한 수치이다. 경상이익의 큰 폭 부진은 지분법평가손익이 -69억원을 기록하면서 비영업부문의 손익을 크게 끌어내렸기 때문이다. 지분법 평가손실은 북미에서만 53억원, 유럽에서 13억원이 발생하였고, NC Japan만이 6억원 평가이익을 냈을 뿐 모든 해외 자회사가 평가손실을 기록하였다. 1분기 지분법평가손익 -69억원은 전분기 평가손익 +67억원 대비 큰 폭 적자반전이며, 전년 동기 -58억원 대비 확대된 수치이다.

지난 2005년 4분기 실적 발표 직후 하향 조정한 2006년 추정 실적을 재차 하향 조정한다. 리니지I과 리니지II의 동시접속자가 꺾이고 있는 추세를 반영하여 매출을 5.8% 하향 조정, 2006년 비용 집행 계획을 보다 적극적으로 반영하여 영업이익을 13.4% 하향 조정한다. 경상이익의 하향 조정폭은 영업이익 하향폭보다는 작은 8.9%에 그쳤는데 4월 28일 길드워 확장팩의 발매에 따른 2~3분기 지분법평가이익 확대를 반영하였기 때문이다. 우리는 동사의 2007년 총지분법평가손익을 약 71억원으로 전망하고 있고, 이 중 상당 부분이 2~3분기에 집중될 것으로 예상하고 있다.

우리는 지난 2월 15일 이후 동사에 대해 시장하회 의견을, 3월 28일 이후에는 중립 의견을 유지해왔으나 투자의견을 시장하회로 재하향한다. 목표주가는 75,000원에서 70,300원으로 하향조정한다.

동사에 대한 주가판단에 있어 다음과 같은 몇가지를 염두에 둘 필요가 있다.

첫째, 연내 클로즈베타 예정이나 상용화 일정이 정해지지 않은 AION, 2007년 상반기 상용화 예정인 타뷸라 라사 등 신작에 대한 과도한 기대는 현 시점에서 적절하지 않다. 기대감을 추정 실적에 반영하기에 상용화 일정이 너무 멀다.

둘째, 우리는 길드워로 인해 2006년 지분법평가손익이 전년 대비 대폭 증가한 71억원에 이를 것으로 전망하고 있다. 그러나 이러한 손익 규모는 꾸준히 유지되기 어려울 뿐 아니라 전체적인 실적 하향 추세를 반전시키기에는 매우 미미한 금액이라는 사실을 명심할 필요가 있다.

셋째, 주력 게임의 세대 교체가 지연되고 있다. 리니지 시리즈의 대를 이어 주력이 될 신규 게임이 가시화되지 않는 상태에서 당분간 실적 약세는 불가피하다.

넷째, 2분기는 ‘E3’참가로 인해 마케팅 비용이 많이 소진되는 계절이다. 2분기 마케팅 비용은 약 50억원이 예정되어 있는데 매출 정체에 판매관리비 증가로 2분기 영업손익은 또 한차례 악화될 전망이다.

다섯째, 계류중인 집단손해배상청구 소송에서 패소 가능성을 완전히 무시할 수는 없다.

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