푸르덴셜투자증권, “현대백화점, 기대에 미치지 못한 이익 모멘텀”

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2006-05-09 10:08

서울--(뉴스와이어)--동사 주가는 4월 11일 101,500원에서 5월 8일 84,600원으로 16.7% 하락하였다. 이것은 이랜드가 까르푸를 인수하면서 까르푸 영향권에서 벗어나 있던 동사에게 유통 시장 내 강자의 면모가 약화되고 성장성이 떨어지는 점이 상대적으로 부각되었기 때문이다. 또한 올해 영업이익 모멘텀 둔화의 우려감이 반영되었기 때문이다. 1분기 실적에서 매출은 예상에 부합했지만, 영업이익은 다소 보수적이었던 당사의 전망치에 미치지 못하였다. 목표주가는 기존 83,500원에서 90,000원으로 7.8% 상향하지만, 투자의견은 중립을 그대로 유지한다.

현대백화점 투자의견을 중립으로 유지한다. 1)2006-07년 점포 출점이 없어 다른 대형 유통업체와 비교 시 성장성이 크게 떨어지고, 현재 사업전략 하에서는 유통시장 내 지위가 점진적으로 약화될 가능성이 있다. 2)2004-05년 영업이익은 각각 35.8%, 29.9% 증가하였으나, 올해는 판촉비, 인건비 등의 부담이 늘어나면서 전년 대비 4.7% 증가에 그쳐 영업이익 모멘텀이 약화될 전망이다.

목표주가는 기존 83,500원에서 2006년 EPS 8,009원에 PER 11.3배를 적용한 90,000원으로 7.8% 상향한다. PER 11.3배는 이익 모멘텀이 강했던 2004-05년 High PER 각각 12.3배, 12.7배 평균의 90% 수준을 적용한 것이다. 이것은 성장성 저하와 영업이익 모멘텀 약화를 고려할 때 최근 PER 상단의 Valuation을 형성하기 어렵다고 판단하기 때문이다.

1분기 총매출은 4.7% 증가한 4,303억원으로 예상과 비슷하였다. 매출총이익 역시 판매마진율 호전으로 기대에 부합하였다. 그러나 영업이익은 전년동기 대비 5.5% 증가한 374억원으로 전망치 대비 11.1% 적었다. 영업이익률도 8.7%로 기대보다 낮은 수준이었다. 이것은 판매관리비 부담이 예상보다 더 많았기 때문이다. 세부적으로 1)일회성이긴 하지만, 명예퇴직 실시와 위로금 지급으로 인건비 부담이 더 발생하였다. 여기에 임금 인상으로 1분기 인건비는 17.5% 증가하였다. 2)광고 판촉비가 5.8% 증가하였다. 이것은 롯데쇼핑의 상장 이벤트, 설 이후 2월 판촉 행사 등에 기인한다. 최근 2년 광고판촉비는 늘지 않았는데, 올해 증가로 반전한 것이다. 3)전년 4분기에 있었던 각종 용역수수료의 4-5% 인상이 추가로 반영되었다. 한편 경상이익은 지분법평가이익 20억원 증가, 지급이자 20억원 감소 등으로 전망치보다 5.8% 적었지만, 전년동기 대비 19.4%의 양호한 증가를 기록하였다.

1분기 실적을 반영하여 2006년 실적 전망을 소폭 하향 조정하였다. 매출과 매촐총이익은 기존 전망과 거의 같고, 영업이익은 기대에 미치지 못한 1분기 결과를 반영하였다. 순이익은 법인세율 상향 적용으로 기존 대비 5.0% 하향하였다.

향후 세 가지 변수가 실제로 구체화되면, 추가 실적 조정이 가능할 전망이다. 1)최근 하지 못했던 점포 리뉴얼 투자가 이루어지면 이익 감소 요인으로 작용할 전망이다. 2)아직 올해 지분투자 계획이 없지만, 투자 가능성에 주목할 필요가 있다. 3)2005년 3억원으로 너무 적게 반영되었던 카드 관련 대손상각이 늘어날 가능성이다.

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