푸르덴셜투자증권, “NHN, 꺾일 줄 모르는 성장세”

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2006-05-09 10:41

서울--(뉴스와이어)--전일 발표된 nhn의 2006년 1분기 실적으로부터 전 사업부문에 걸친 고른 고성장 추세를 확인하였다. 1분기 실적은 전반적으로 우리의 기대에 부합하였고, 한게임과 전자상거래 사업부문의 고성장이 특히 돋보였다. 영업이익률 38.2%의 고마진을 유지하고 있고, 해외 사업 역시 긍정적 시그널이 계속되고 있다. 목표주가를 383,000원으로 상향 조정하고, 매수 의견을 유지한다.

동사에 대해 매수의견을 유지하고, 목표주가를 종전 360,000원에서 383,000원으로 6.4% 상향 조정한다. 매수의견을 유지하는 이유는 1분기 실적 발표 결과 전 사업 부문에 걸쳐 고른 고성장세를 유지하고 있음을 확인하였고, 향후 당분간 이 같은 성장세가 유효할 것으로 보이기 때문이다. 한편 우리의 새로운 목표주가 383,000원은 12개월 Forward EPS 11,970원에 목표 PER 32배를 적용하여 산출하였다.

전일 발표된 동사의 1분기 실적은 ‘여전한 분기별 고성장세 유지’로 요약할 수 있다. 매출은 전분기 대비 10.0% 성장한 1,218억원, 영업이익은 7.2% 확대된 466억원을 시현하였다. 경상이익은 전분기 대비 흑자전환하였고, 전년 동기 대비 155.3% 증가한 493억원을 기록하였다.

우리의 매출 기대치가 전분기 대비 9.0% 늘어난 1,207억원, 영업이익 추정치는 마진율 39.0%와 함께 479억원이었음을 감안하면 1분기 실적이 상당 부분 우리의 예상 범위 내에서 형성되었음을 확인할 수 있었다.

더더욱 고무적인 부분은 전체 매출 성장을 이끌어 오던 검색광고가 분기 8.2% 성장으로 다소 주춤했던 반면 게임과 전자상거래 매출이 전분기 대비 각각 14.3%, 18.8% 늘어나는 등 다양한 사업 포트폴리오 내에서 순서를 바꿔가며 사업부들이 분기 매출 고성장을 견인하고 있는 점이다.

검색광고 매출은 분기 8.2% 성장한 587억원으로 10.0% 후반대의 성장을 이어오던 이전 분기들 대비 다소 둔화된 모습을 보이고 있다. 회사측에서는 연간 60.0%의 성장 가이던스 달성에 문제가 없다고 밝히고 있지만 추이는 좀 더 지켜볼 필요가 있어 보인다. 우리는 일단 검색광고 매출의 향후 발생할 분기 성장률을 평균 10.0% 수준에서 조정을 하였다.

한편 배너광고 매출은 2005년 3분기에 대대적인 단가 인상이 있은 이후 단가 인상 효과가 이번 분기부터 본격적으로 반영되고 있다. 통상 4분기보다 안좋아야 할 1분기 배너광고 매출은 성장률이 6.0%와 함께 204억원에 이르는 선전을 기록하였다. 당분간 배너광고는 분기 8.0%를 초과하는 성장률을 지속할 전망이다. 배너광고가 이제는 새로운 광고매체로 각광받고 있기 때문이다.

한게임은 분기 14.3% 성장과 함께 311억원을 시현하였다. 맞포커 등 게임포탈 리뉴얼 작업이 성공을 거두며 사용자 수치와 매출 성장이 동시에 일어나고 있다. 당분간 게임포탈의 고성장세는 유지될 전망이다. 캐주얼게임에서 게임포탈로 일단 한번 회귀한 사용자들이 당분간 게임포탈에 머물 전망이기 때문이다.

전자상거래 사업은 분기 18.8% 성장과 함께 90.2억원의 매출을 시현하였다. 지식검색과 연계된 쇼핑 아이디어가 지속적으로 가미되며 전반적인 매출 비중을 확대하는 추세에 있다.

동사의 연간 영업이익률 목표치는 37.0%이다. 분기 영업이익률 38.2%로 연간 영업이익률 가이던스는 무난히 달성 가능하다는 판단이다. 당분기 영업비용은 752억원으로 전분기 대비 11.9% 증가하였다. 주요 비용 항목으로 인건비가 연봉인상과 추가 상여금 지급으로 약 17.4% 증가하였고, 지급수수료는 변동 수수료의 영향으로 8.2% 늘어나게 되었다. 매출 10.0% 증가에 영업비용이 11.9% 늘어나 영업이익은 7.2% 성장에 그쳤으나 마진 개선 압력이 강한 것은 사실로 판단된다.

매출성장과 마진 개선을 종전보다 좀 더 적극적으로 반영하여 2006년 추정 실적을 항목별로 12.0~16.0% 가량 상향 조정한다.

해외 사업 모두 연초 가이던스 달성이 가능한 범위 내에서 1분기 실적이 형성되었다. 일본 부문의 1분기 매출은 16.6억엔으로 전분기 수준에서 별로 늘어나지 않았지만 영업이익은 3.1억엔으로 전분기 1.7억엔 대비 선전하였다. 영업마진은 동기간 10.6%에서 18.7%로 개선되었다. 연간 170억원의 영업이익은 무난할 것으로 전망된다. 하반기로 갈수록 이익성장이 강하게 일어날 것으로 보이기 때문이다.

한편 중국 사업도 1분기 매출은 전분기 수준인 2,532만 위안을 기록하였으나 2005년 계속되었던 영업적자 행진을 마감하고 95만 위안의 영업흑자를 기록하였다(영업이익률 3.8%). 중국 부문의 흑자 기조 정착 여부는 좀 더 관망이 필요할 것으로 판단된다.

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