푸르덴셜투자증권, “국순당, 매출 9 분기 연속 YoY 감소”

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2006-05-17 08:51

서울--(뉴스와이어)--분기 매출이 9분기 연속 Y-o-Y 감소하여 영업 전망을 어둡게 하고 있다. 올해 매출 전망을 기존보다 9.6% 하향 조정하고, 영업이익은 기존 대비 17.6% 낮춰 전망한다. 외형 증가 반전이 최대 관건이지만, 당분간 뚜렷한 해결책을 찾기 힘들 전망이다. 실적 전망의 하향 조정에 따라 목표주가를 기존 14,400원에서 10,900원으로 낮추고, 투자의견은 시장하회를 그대로 유지한다.

투자의견은 시장하회를 그대로 유지한다. 1)1분기 매출이 237억원으로 전년동기 대비 12.4% 감소하였다.분기 매출 9분기 연속 전년동기 대비 감소가 이어졌다. 현재 추세를 감안할 때 2분기, 3분기에도 전년동기 대비 매출 감소가 이어질 전망이다. 2)신제품 별이 1분기 매출 20억원을 올렸으나, 백세주 부진을 막기에는 역부족으로 판단된다. 3)매출 성장의 새로운 돌파구를 찾기 위한 신제품 출시는 마케팅 비용 부담을 크게 증가시킬 전망이다. 1분기 판매관리비는 104억원으로 전년 동기 75억원 대비 38.3% 증가하였다. 4)이 결과 1분기 영업이익은 37억원으로 전년동기 대비 54.1% 대폭 감소하였고, 경상이익 역시 46억원으로 48.4% 줄었다. 5)이를 반영하여 올해 실적 전망을 크게 하향 조정하였다.

목표주가는 기존 14,400원에서 10,900원으로 하향 조정한다. 이것은 1)2006년 실적 전망에 대해 매출9.6%, 영업이익 17.6%, 순이익 20.9% 하향 조정하였고, 2)매출 감소를 반영하여 목표 PER를 기존 12배에서 10배로 낮춰 적용하고, 3)비용 증가에 따른 이익 창출 능력 저하를 감안하여 EV/EBITDA를 기존 6.5배에서 5.0배로 낮춰 적용하였기 때문이다.

2006년 매출은 기존 전망보다 9.6% 하향 조정하여 935억원으로 추정하였다. 저도 소주의 출시, 전통약주의 경쟁, 브랜드 노후화 등으로 백세주 매출의 회복은 쉽지 않을 전망이다. 신제품 별이 출시되어 1분기 매출 20억원을 올렸지만, 향후 성과는 낙관적이지 않다. 영업이익은 경영목표가 매출 회복에 초점을 맞추고 있어 마케팅 비용의 부담이 증가할 전망이다. 올해 판매관리비는 385억원으로 전년 대비 9.9% 증가 전망되지만, 판매관리비/매출 비율을 매출 부진으로 전년 대비 5.7%p 상승한 41.2%로 높아질 전망이다. 이에 따라 영업이익률은 18.8%로 전망되고, 이는 2003년 20% 대로 떨어진 이후 처음으로 20% 아래로 낮아지는 것이다.

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