푸르덴셜투자증권, “하이트맥주, 여전히 맥주 수요 기대감을 낮출 필요성”
투자의견을 중립을 유지한다. 1)1분기 맥주 내수 출하량 6.0% 감소에서 알 수 있듯이 맥주 수요가 여전히 좋지 않다. 2)동사는 시장점유율이 62.2%로 상승하며 내수 판매량이 2.2% 감소에 그쳤으나, 예상보다 부진한 판매량이다. 시장점유율 상승이라는 긍정적 요인이 부진한 맥주시장의 부정적 영향에 빛이 바랬다. 지금은 맥주 수요의 부진이 점유율 상승보다 주가에 더 크게 작용할 전망이다. 3)동사 기업가치의 중요한 한 축을 차지하는 진로의 1분기 실적이 마케팅 부담 증가로 전년 동기 대비 37.2% 감소하는 등 예상보다 부진하였다. 이 결과 지분법평가이익이 예상보다 줄어들 전망이다.
목표주가는 기존 145,600원에서 129,000원으로 하향 조정한다. 이것은 1)맥주 수요 부진으로 시장점유율 상승기의 영업가치 산정을 위한 목표 수정 PER를 기존 22.4배에서 17.9배로 낮춰 적용하고, 2)진로의 1분기 실적 부진과 향후 마케팅 비용의 정상화에 따른 판매관리비 증가를 감안하여 진로 시장가치를 기존 2.3조원에서 2.1조원으로 하향 조정하였기 때문이다.
매출은 시장점유율을 기존 59%에서 61%로 높이지만, 맥주 수요가 예상보다 더 부진할 것으로 전망되어 0.8% 소폭 하향 조정하였다. 영업이익은 점유율 상승에 따른 마케팅 조절과 기타 비용의 안정 등으로 기존보다 2.2% 소폭 상향하였다. 그러나 경상이익은 기존보다 5.6% 적게 전망하였다. 이것은 진로의 실적이 기존보다 하향 조정(영업이익 기준 2,026억원에서 1,816억원으로)하고, 영업권 상각 증가 등을 반영하여 지분법평가이익을 377억원에서 282억원으로 낮춰 전망하였다.
진로 1분기 매출은 경쟁 제품의 영향으로 2.0% 증가한 1,821억원이고, 매출총이익은 매출원가율 상승(54.9%, +3.4%p)으로 5.2% 감소한 820억원을 기록하였다. 영업이익은 마케팅과 인건비 부담의 증가로 전년동기 대비 37.2% 감소한 369억원을 기록하였다. 세부적으로 판매관리비에서 1)급여가 8% 임금 인상 및 전년 실적 달성에 따른 성과급 지급으로 83억원에서 137억원으로 증가하고, 2)경쟁 업체의 처음처럼 신제출 출시에 따른 시장방어 차원에서 전년 대비 대폭 증가한 마케팅 예산을 수립하였고, 1분기에 경쟁 강화에 따라 본격 지출하면서 광고선전비가 21억원에서 95억원으로 증가하였다.
한편 영업외수지에서는 단기차입금 1조원 중도상환에 따른 상환수수료 57억원이 일회성으로 발생하였다. 그리고 장기차입금의 사채 전환에 따른 장기차입금할인발행차금 130억원을 일시에 모두 반영하고, 이자비용이 정상적으로 160억원 발생하면서 금융비용이 전년 동기 101억원에서 297억원으로 크게 늘어났다. 이 결과 경상이익은 259억원으로 41.9% 크게 감소하였다.
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2008년 8월 1일 09:16
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