푸르덴셜투자증권, “최근 은행주 하락 원인 점검”

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2006-05-24 09:49

서울--(뉴스와이어)--은행업 투자의견을 ‘비중확대’로 유지한다. 은행주는 최근 장기 상승에 대한 피로감과 몇 가지 요인들에 대한 우려가 논의되고 있는 시점에서 시장의 하락과 함께 큰 폭의 하락을 보였다. 이러한 요인들을 무시할 수는 없지만 깊숙히 들여다보면 은행들의 펀더멘털에 충격을 줄 만한 사항은 아닐 수 있다. 다만 우려 요인과 경기 상황에 따라 영향을 받을 수 있기 때문에 지속적인 follow-up이 필요하다.

은행업종에 대한 투자의견을 비중확대로 유지한다. 그 근거는 1)자산건전성이 크게 개선되어 대손비용률이 안정되고 순이익 변동성이 축소되고 있는 점. 2)마진 하락 압력이 있으나 자산성장, 대손 안정에 따라 이자부문 수익성이 양호한 점. 3)경기지표가 하락 조짐을 보이고 있으나 추세적인 하락인지는 좀 더 지켜봐야 할 것으로 보이며 과거에 비해 은행의 이익변동성이 축소되어 경기에 대한 내성이 강해지고 있는 점. 4) 이익성장에 따라 아직도 Valuation 부담이 크지 않다는 점 등이다. 최근 주가하락으로 은행 주가는 06년과 07년 PER 8.3배, 7.5배 수준, PBR 1.39배, 1.21배 수준에 있다. 06년과 07년 예상 ROE가 18.6%, 17.9%인 점을 고려하면 은행주의 PBR은 아직도 여유가 있다는 판단이다. 장기적인 이익 성장과 이익 변동성 축소를 감안하면 PBR의 level-up이 가능해 보인다.

마진은 가계대출 중 모기지론, 기업대출 중 우량 중소기업 대출 등 우량 자산에 대한 경쟁이 치열하기 때문에 신규취급액 기준 예대마진의 하락 추세는 당분간 지속될 전망이다. 잔액기준 마진은 금리상승에 따른 듀레이션 갭 효과와 핵심예금 증가 효과 등으로 견조한 수준이 유지되고 있으나 하반기로 갈수록 완만한 하락세가 나타날 전망이다. 마진 하락의 원인에는 우량자산의 비중 증가 요인도 있고 이것은 결국 대손 부담의 감소를 가져와 이자부문 전체 수익성은 양호할 전망이다.

카드자산 정리와 우량자산 비중 증가로 대손비용률이 안정되고 있다. 은행별 건전성 개선 추이, Basel II를 대비한 우량자산 위주의 대출 정책, 최근의 경기회복 상황 등을 감안할 때 당분간 급격한 상승 가능성은 크지 않아 보인다. 이자와 수수료를 합한 핵심부문 이익률은 소폭 하락하였지만 대손비용을 감안한 이자부문의 전반적인 수익성은 과거에 비하여 매우 향상된 수준으로 평가된다. 대손비용의 하락 안정으로 은행 산업의 이익변동성은 크게 축소되었으며 이러한 요인이 은행주의 장기 상승을 뒷받침할 것으로 판단된다.

최근 경기선행지수의 개선 추세가 둔화되는 조짐을 보이고 있으며 하락으로 추세를 잡는다면 은행주도 영향을 받을 것으로 예상된다. 특히 내수경기의 영향을 더 많이 받는 것으로 보인다. 최근 소비재판매 증가율과 소비자 기대지수도 하락 조짐을 보이고 있어 좀더 주의를 기울여야 한다고 판단된다. 그러나 경기선행지수나 내수지표에 대하여 아직 추세 하락을 단정할 수는 없다.

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