푸르덴셜투자증권, “LG필립스LCD, 과도한 주가하락은 저점매수의 기회”

뉴스 제공

2006-06-01 09:15

서울--(뉴스와이어)--실적부진에 대한 과도한 우려로 주가하락이 지속되면서 LG필립스LCD의 PBR은 LCD산업의 역사적 저점 수준에 도달했다. 악재가 주가에 이미 반영된 만큼 최근의 주가하락은 저점매수의 기회로 판단된다. 동사에 대한 매수의견과 목표주가 57,000원을 유지한다. 대형 평판TV에 대한 구매욕구가 확대되고 있고, LCD TV의 PDP TV에 대한 원가경쟁력이 확인되며, 수요자의 선호도도 제고되고 있어 2006년 3분기부터 LCD TV의 대폭적인 수요증가가 예상된다. 2006년 3분기부터 LCD경기가 회복되고, 2007년 3분기까지 호황국면이 지속될 것으로 본 당초 견해를 유지한다.

실적부진에 대한 과도한 우려로 LG필립스LCD 주가하락이 지속됨에 따라 PBR은 LCD산업의 역사적 저점 수준에 도달했다. 현재 동사의 PBR은 1.5배로, 이는 2004~2005년 경기하강기에 대만의 AUO 및 CMO가 기록했던 수준이다. 주가가 펀더멘털 저점 수준에 도달함에 따라 상승여력은 한층 강화된 판단된다. 최근의 주가하락은 과도한 것이며, 2006년 3분기부터 예상되는 LCD 경기회복을 고려할 때 이를 저점매수의 기회로 삼는 전략이 바람직해 보인다. LG필립스LCD에 대한 매수의견과 목표주가 57,000원을 유지한다.

2006년 3분기부터 LCD TV의 수요가 급격하게 증가할 것으로 전망된다. 예상된 가격하락으로 인해2006년 상반기에 확대된 대기수요가 월드컵 이후 실질 구매로 실현될 전망이기 때문이다. 당초 전망대로 월드컵이 LCD TV 구매를 증가시키는 데는 실패했지만, 지속된 가격인하와 더불어 대형 평판TV에 대한 구매욕구를 확대하는 데는 기여한 것으로 판단된다.

2005년 1분기부터 지속된 가격하락으로 인해 추가적인 TV가격의 하락은 제한적일 전망이다. 따라서 월드컵 이후 재고정리 이후 하락세는 둔화될 전망이다. 이에 따라 2006년 3분기부터 LCD TV 및 PDP TV에 대한 실질 구매가 대폭적으로 증가할 것으로 보인다.

최근 PDP TV의 원가경쟁력 우위를 근거로 LCD TV 수요의 부진 가능성이 제기되고 있다. 그러나 시장의 우려와는 달리 LCD TV는 이미 PDP TV에 대한 원가경쟁력을 확보한 것으로 판단된다.

LCD TV 가격에서 패널비용이 차지하는 비중이 33%로 상대적으로 높지만, 조립비용 비중이 15%로 낮아 제조원가는 LCD TV 가격의 48% 수준에 그치는 것으로 추정된다. LCD TV의 브랜드 마진이 52%로 높은 점은 향후 시장이 확대됨에 따라 패널가격의 추가적인 인하 없이도 TV 가격을 낮출 수 있는 구조적인 요인으로 볼 수 있다.

대부분의 TV업체가 LCD TV 및 PDP TV를 모두 제조하는 상황에서, 제품별 비중은 1)향후 성장 전망(수요자의 선호도), 2)마진 규모 등에 따라 좌우될 것으로 본다. TV업체들이 LCD TV 비중을 확대하기 위해서는 브랜드 마진의 축소가 불가피하지만, Market Place에서 강화되고 있는 선호도를 고려할 때 2006년 하반기 LCD TV 수요가 부진할 가능성은 낮아 보인다.

TFT-LCD산업에 대한 시장의 오해

1. 당해 분기 TV용 패널 수요는 다음 분기 TV 출하를 위한 재고수요이다

현재 증가하고 있는 TV 세트 재고 및 TV용 패널 재고를 놓고 LCD 경기회복이 지연될 것이라는 비관론이 강화되고 있다. 그러나 이는 TV용 패널의 수급구조가 PC용 패널과 다른 점을 인식하지 못한 데서 비롯된 것이다. PC용 패널은 Turn-over(패널 구매에서 세트 출하에 이르는 기간)가 1개월인 반면, TV용 패널의 Turn-over는 2~3개월이다. 즉 당해 분기 TV용 패널 수요는 다음 분기 TV 출하를 위한 재고인 것이다. 2분까지 누적된 TV 재고 및 패널재고는 3분기 TV 출하로 소진될 수 있으며, 3분기 패널수요는 4분기 TV 생산을 위한 재고확보 차원에서 증가할 전망이다.

2. 성장국면에 있는 Cyclic산업에 미온적인 회복이란 없다

현재 LCD TV 수요 증가는 예상되지만, 가격하락으로 패널업체의 수익성은 부진할 것이란 견해가 확산되고 있다. 그러나 TFT-LCD산업은 성장국면에 있는 Cyclic산업이다. 따라서 공급과잉으로 수익성 부진이 심화될 수는 있어도 미온적인 회복세로 진행될 가능성은 희박하다. 1)가격하락에 따른 수요 증가와 2)후발업체의 가동중단에 따른 공급 감소를 통해 수급이 조정되면서 호황국면으로 진입하는 것이 성장국면에 있는 Cyclic산업의 전형적인 특징이기 때문이다.

3. LG필립스LCD의 선도적 지위는 여전히 유효하다

2005년 4분기 이후 지속되고 있는 대만 선발업체의 수익성 우위를 놓고 LG필립스LCD의 선도적 지위가 부인되고 있다. 그러나 2005년 4분기부터 나타난 동사의 수익성 악화는 향후 대형 LCD TV 시장 선점을 위한 투자로 보아야 할 것이다. TV시장은 Consumer시장으로서 부품공급 관계가 장기적이고, 안정적인 경향이 강하다. 따라서 대형 제품을 중심으로 LCD TV 시장이 확대되는 2006년 하반기 중에 동사의 선도적 지위는 재확인될 전망이다.

LG필립스LCD의 2분기 영업적자는 이미 예상된 것이다. 패널가격 하락, 가동률 하락, 6월로 예정된 패널 재고 정리 등의 악재는 이미 주가에 반영된 것으로 판단된다. 산업경기 저점의 징후들이 발견됨에 따라 시장은 과도한 비관론으로 기울고 있다. 경기 고점에서의 지나친 낙관도 경계해야 하지만, 경기저점에서 악화되는 Sentiment에 대해서도 냉정한 시각을 유지할 필요가 있다.

지금은 경기저점의 징후들에 절망하기보다는 Market Place에서 나타나는 변화를 직시하면서 다가올 경기회복에 대비해야 할 때이다.

웹사이트: http://Prucyber.com