푸르덴셜투자증권, “두산인프라코어, 중국 긴축 걱정할 필요 없다”

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2006-06-27 09:12

서울--(뉴스와이어)--최근 중국의 긴축 가능성이 다시금 재기되면서 동사에 대한 우려감이 가중되고 있다. 동사는 중국 소형, 대형 굴삭기 시장에서 시장점유율 1위, 중형 굴삭기 시장에서 시장점유율 3위를 기록하고 있는 세계적인 굴삭기 업체이다. 2004년 4월 중국이 “고정자본 투자억제책”을 발표하면서 판매량 급감에 따른 시련을 겪었으나 현재는 만일 중국이 긴축 정책을 다시 취한다고 하더라도 동사의 굴삭기 판매는 안정적으로 유지될 전망이다. 중국 건설기계 시장의 안정적인 시장과 더불어 시장 선점을 위한 동사의 중국 지주회사 설립 추진은 동사 주가에 있어 상승 모멘텀이 될 것으로 전망하며, 동사 주가는 고점 대비 21.6% 하락한 상황으로 저평가 메리트도 부각되고 있는 상황이다.

2004년 4월에 이어 다시금 불거지는 중국 긴축 가능성

최근 중국 인민은행 총재는 급증하는 대출과 통화량 확대를 막기 위해서 긴축 정책을 강화할 것이라고 천명한 바 있다. 이와 관련해서 동사에 대해서도 다소 우려감이 생기고 있는 것으로 판단되는데 표면적인 이유는 동사가 이른바 “중국 수혜주”로 분류되고 있기 때문이기도 하고, 실제로도 2004년 4월 이와 비슷한 이유로 중국 굴삭기 판매가 급감한 전례가 있기 때문이다. 2004년 4월 중국정부는 “고정자본 투자억제책”을 발표하여 신규 대출 축소, 대출 심사 강화 등 각종 긴축정책을 발표하였는데, 당시에는 동사의 굴삭기 매출에 상당히 부정적인 영향을 미쳤다. 이에는 두 가지 이유가 있었는데 다음과 같다.

1. 중국 정부의 긴축 정책에 의해서 고정 자본 자체에 대한 투자가 줄어들면서 굴삭기 수요 자체가 감소하였다.
2. 당시 중국 내에서 굴삭기 판매는 지역 은행을 통한 할부판매나 은행 대출을 통한 판매 방식을 취하고 있었기 때문에 중국 정부가 신규 대출 축소 및 대출 심사 강화 등의 긴축 정책을 취하자 당연히 판매가 급감할 수 밖에 없었다.

그렇다면 2004년 4월의 악몽이 다시금 재연될 것인가? 당사에서는 “그런 일은 다시 재연되지 않을 것이다”라고 판단한다. 그 근거는 다음 단락부터 후술한다.

중국 고정자본투자 안정적인 수준 유지 - 과열 국면 아니다.

중국 고정자본투자는 안정적인 수준을 유지하고 있다. 2004년 4월 중국 정부가 “고정자본 투자억제책”을 실시했던 이유는 중국고정자본투자 전년 동기대비 증가율이 50%를 넘어서면서 과열 양상을 보였기 때문이다. 그러나 현 시점은 당시와는 다르다. 2004년 하반기 이후 중국고정자본투자 전년 동기대비 증가율은 25~30%대를 유지하고 있다. 최근 소폭 상승하기는 했지만 이는 작년 하반기 이후 중국 정부가 실시중인 “서부 대개발 프로젝트”에 영향을 받은 것으로 판단하며 과열국면은 아닌 것으로 판단한다. 즉, 현 시점에서 중국 정부가 고정자본에 대한 투자억제책을 다시금 사용할 가능성은 낮은 것으로 판단한다.

중국 굴삭기 판매 안정적 성장 - 2004년 수준 상회할 전망

동사의 중국 굴삭기 판매는 2004년을 정점으로 2005년에는 2004년 대비 하락세를 보였다. 그러나 2006년 이후 굴삭기 판매가 호조세를 보이면서 올해 중국 굴삭기 판매는 2004년 수준을 넘어설 것으로 판단한다. 이에 대한 근거는 다음 단락에서 언급하도록 한다.

2004년 하반기 이후 감소세를 보였던 중국 굴삭기 판매가 2005년 이후 증가세로 돌아섰음을 알 수 있다. 2년전 수준과 비교한 “중국굴삭기판매대수YoY_2년전”은 올해 판매대수를 가장 판매량이 많았던 2004년 수준과 비교한 것이다. “중국굴삭기판매대수YoY_2년전”은 2004년 4월 이후 약세를 보였는데 2006년 5월에는 무려 200.3%의 성장율을 나타냈다. 이는 중국 춘절 이후 2~4월 사이에 집중되던 굴삭기 판매기간이 점차 넓어지고 있음을 반증하는데, 2004년에는 2~4월에 불과했던 집중 판매동향이 2005년에는 2~5월, 2006년에는 2~6월 이후로 증가하고 있다는데서 알 수 있다.

이는 동사의 굴삭기 판매전략과도 관계가 있다. 2004년경만 하더라도 동사의 굴삭기 판매는 중국은행을 통한 할부판매가 주류를 이루었으나, 점차 자체 할부비중이 증가하여 현재 굴삭기 판매의 대부분은 자체할부로 이루어지고 있다. 즉, 중국이 만약 긴축 정책을 취한다고 하더라도 중국 소비자들의 할부 구입이 크게 타격 받을 가능성은 낮아지고 있는 것이다.

중국 지주회사 설립은 중국 시장 선점을 위한 장기적 포석

동사는 중국 시장의 굴삭기 판매 호조와 더불어 장기적으로 시장 선점을 위한 포석으로 지주회사 설립을 추진하고 있다. 초기 자본금 3,000만 달러로 시작하는 지주회사는 공작기계, 굴삭기-지게차 법인과 3개의 판매법인을 총괄하는 5개 자회사를 거느릴 것으로 예상되며 중국 내 할부판매를 전담할 할부금융사도 포함될 것으로 판단된다. 중국내 굴삭기 생산법인은 1만대 생산라인을 갖추고 있고 지게차도 올해 2,200여대를 판매 목표로 삼고 있다. 회사측 전망에 따르면 2010년에 이르면 중국 매출만 3조 5,000억원에 달할 것으로 전망되기 때문에 중국 시장 선점을 위한 동사의 전략은 바람직한 것으로 판단된다.

또한, 중국에 별도의 지주회사를 설립하게 되면 그 동안 현지 자회사 체제하에서 겪었던 각종 불리함이 해소될 것으로 예상된다. 그 동안 동사의 중국법인은 한국을 본사로 한 자회사의 성격을 띄고 있었기 때문에 중국의 입장에서는 외국계 회사로 분류되었고 이에 따라 중국의 각종 관급공사에서 상당히 불리한 입지에 놓여 있었던 것으로 추정된다. 그러나 지주회사 설립은 중국에 흩어져 있는 5개 법인을 통합하여 중국 현지회사를 설립하는 것이기 때문에 중국 국내회사로 분류되게 된다. 즉, 관급공사의 각종 건설기계를 수주 받을 수 있는 기회와 가능성이 높아지게 되는 것이다.

현 주가는 매력적인 국면 - 적극 매수 권유

올해 초 동사 주가는 중국 춘절 이후 굴삭기 판매 증가에 대한 기대감으로 급등하였으나 현재 고점 대비 21.6% 가량 하락하였다. 그러나 앞에서 언급한 중국 굴삭기 판매 호조와 중국 지주회사 설립 등을 놓고 볼 때 현재 주가는 상당히 매력적인 수준에 이른 것으로 판단하며, 8월경에는 지주회사 설립이 본격화될 것으로 예상되어 주가 상승의 모멘텀이 될 것으로 예상한다. 현 시점에서 적극 매수를 권유한다.

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