푸르덴셜투자증권, “테크노세미켐, 비관련 투자에 대한 우려보다는 영업호전에 주목해야”

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2006-09-06 09:26

서울--(뉴스와이어)--국내 패널생산 증가, 거래선 내 점유율 확대에 힘입어 LCD 용 식각액 매출증가는 지속되고, 4 분기부터 재료가격 안정도 전망되며, 원가절감 요인도 강화되고 있어 영업실적은 2006년 4 분기부터 기조적인 회복국면에 진입할 전망이다. Cu-Etchant 매출은 당초 전망보다 소폭 감소할 수 있지만, Thin Glass 부문 호조가 전망됨에 따라 영업실적에 대한 전망치는 유지한다. 최근 밀양상호저축은행 인수는 1)본사업에 대한 역량강화가 지속되고, 2)비관련 부문 투자규모가 과도하지 않으며, 3)현금자산의 활용도를 제고할 수 있다는 점에서 중립적으로 평가된다. 동사에 대한 매수의견 및 목표주가 21,000원을 유지한다.

2006 년 4 분기부터 기조적인 실적 회복세 전망 유지

테크노세미켐의 영업실적이 2006년 4분기부터 기조적인 회복국면에 진입할 것으로 본 기존 전망을 유지한다. 국내 패널생산 증가, 거래선 내 점유율 확대 등을 바탕으로 LCD용 식각액 매출증가는 지속될 전망이다. 이와 함께 폐식각액 재생 물량이 하반기부터 본격적으로 증가함에 따라 원재료비 절감에 힘입어 수익성 악화의 가능성은 낮은 것으로 판단된다.

2006년 3분기에 재료가격 인하폭이 확대됨에 따라 동사의 영업이익은 2분기대비 13% 감소할 전망이다. 4분기부터는 패널가격 안정을 바탕으로 재료가격도 안정될 것으로 전망되고, 패널 생산증
가에 따라 식각액 출하증가도 전망됨에 따라 본격적인 실적개선이 가능할 전망이다. 당사는 세트 수요가 계절적 요인으로 인해 약화되는 2007년 상반기에도 패널수급은 재고수요 증가 및 Size Effect를 통해 타이트한 수준을 유지할 것으로 전망한다. 따라서 4분기부터의 실적개선은 2007년 하반기까지 이어지는 기조적인 회복세로 전망된다.

Cu-Etchant 출하증가 당초 전망보다 지연될 전망

LG필립스LCD가 Source, Drain 및 Gate 재료에 대해 단계적으로 구리로 변경할 계획임에 따라 동사의 Cu-Etchant 출하비중도 하반기부터 확대될 것으로 전망했다. 그러나 이러한 재료변화가 당초 예상만큼 빠르게 진행되기는 어려워 보임에 따라 Cu-Etchant 매출증가도 둔화될 전망이다. 따라서 LCD용 식각액 매출은 기존의 혼산 및 Cr-Etchant을 중심으로 확대될 것으로 보인다.

폐식각액 재생, Thin Glass 부문 성장은 수익성 개선에 기여할 전망

Cu-Etchant 매출은 당초 전망보다 소폭 감소할 수 있지만, Thin Glass 부문 호조가 전망됨에 따라 영업실적에 대한 당초 전망치를 유지한다. Thin Glass 부문은 액정주입 및 봉입이 끝난 Cell 단계의 패널에 대해 글래스 식각을 통해 패널 두께를 줄여준다. 최근 핸드폰이 슬림화됨에 따라 보다 얇은 LCD패널에 대한 수요가 증가하고 있다. 따라서 설비증설이 완료되는 2006년 4분기부터 본격적인 매출증가가 전망된다.

폐식각액 재생 부문에 대한 긍정적인 전망도 유지한다. 2분기부터 시작된 동 부문은 하반기에 삼성전자의 5세대 미만급 설비들에 적용될 에정이다. 이에 따라 원재료비 절감을 통해 수익성 개선에 기여할 전망이다. 폐식각액 재생은 LCD용 식각액의 주재료인 인산(H3PO4)을 추출할 수 있어 원재료비 절감을 가능하게 한다.

비관련 다각화에 대해서는 중립적인 평가

최근 테크노세미켐은 밀양상호저축은행 인수를 발표했고, 이후 주가약세가 지속되고 있다. 이는 동사의 비관련 다각화에 대한 시장의 우려에 기인한다. 비관련 다각화는 일반적으로 평가절하의 요인으로 볼 수 있지만, 동사의 경우 1)본사업 부문에 대한 역량강화가 지속되고, 2)비관련 부문에 대한 투자규모가 본사업 규모에 비해 과도하지 않으며, 3)비관련 투자를 통해 현금자산의 활용성을 제고할 수 있다는 점을 고려할 때 중립적으로 평가된다.

1. 본사업 부문에 대한 역량강화 지속

본사업 부문에 대한 역량강화가 지속되고 있다. 동사는 전략적 제휴 뿐 아니라 연구개발에도 집중하고 있다. 폐식각액 재생, Thin Glass 부문 진출, Cu-Etchant 개발 등이 그 성과이다. 외형성장 및 고수익 기조를 유지하기 위한 설비투자도 지속되고 있다. 설비투자 규모는 2005년에 폐식각액 재생사업을 중심으로 121억원을 기록했고, 2006년에는 Thin Glass, 유기재료 부문을 중심으로 219억원 수준에 이를 전망이다. 성장 잠재력이 높은 유기재료 부문에 대한 설비투자는 향후에도 지속될 전망이다.

2. 비관련 다각화는 현금자산 운용의 효율성을 제고하는 수준

무차입경영이 지속되면서 동사의 현금자산의 비효율적 운용이 지적되어 왔다. 동사의 본사업 부문에 대한 역량강화 및 비관련 부문 투자규모 등을 고려할 때, 비관련 투자는 현금자산 운용의 효율성을 제고하는 수준으로 판단된다. 밀양상호저축은행에 대한 출자규모는 1~2차 지분취득 및 유상증자 분을 합산할 경우 72억원으로 예상되는데, 이는 동사 총자본의 6.3% 수준이다. 또한 동 저축은행이 흑자기조를 유지하고 있고, 상호신용금고에 대한 신규 허가가 제한적이며, 권역별 규제도 완화될 전망이어서 장기적인 사업전망은 긍정적인 것으로 평가된다.

목표주가 21,000원 및 매수의견 유지

밀양상호저축은행에 대한 출자분이 반영됨에 따라 금융수익 감소로 인해 경상이익을 중심으로 수익추정치를 1% 수준 하향한다. 수익추정치 변동이 미미한 만큼 기존의 목표주가인 21,000원 및 매수의견을 유지한다. 목표주가는 2006~2007년 Forward EPS(1,644원)에 역사점고점 P/E(12.6배)를 적용해서 산정했다.

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