푸르덴셜투자증권, “삼성전자, 생산성 향상을 통해 Memory 부문의 변동성 상쇄될 전망”

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2006-10-23 09:54

서울--(뉴스와이어)--삼성전자에 대한 매수의견과 목표주가 760,000원을 유지한다. 반도체/ LCD 부문 호조에 힘입어 2006년 4분기에도 실적개선이 지속될 전망이며, Memory 공급과잉에 따른 2007년 상반기 수익성 약화는 추세적인 것으로 보기 어렵기 때문이다. 2007년 상반기 단기적인 조정이 나타날 수 있지만 중장기적인 관점에서 매수기조를 유지하는 전략이 바람직해 보인다. 2007년 상반기 공급과잉의 영향으로 DRAM 및 NAND 가격 하락폭이 확대될 전망이다. 그러나 이는 Windows Vista의 수요증대 효과를 강화하고, NAND의 MB/System 확대로 이어지면서 3분기 이후 해소될 전망이다. 또한 계절적 비수기임에도 불구하고 2007년 상반기 LCD 공급과잉은 우려할 수준은 아닌 것으로 판단된다. Memory 부문의 생산성 향상에 힘입어 2007년 상반기 영업이익은 2006년 3분기 이상 수준을 유지할 것으로 예상되며, 3분기 이후 회복세로 전환될 전망이다. 동사에 대한 기조적인 실적개선 전망을 유지한다.

매수의견 및 목표주가 760,000 원 유지

삼성전자에 대한 매수의견과 목표주가 760,000원을 유지한다. 반도체/LCD 부문 호조에 힘입어 2006년 4분기 영업이익은 전분기대비 24% 증가할 전망이며, Memory 공급과잉에 따른 2007년 상반기 수익성 약화는 추세적인 것으로 보기 어렵기 때문이다. 2007년 상반기 단기적인 주가조정이 나타날 수 있지만, 중장기적인 관점에서 매수기조를 유지하는 전략이 바람직해 보인다. 목표주가는 잔여이익모델 분석을 통해 산출되었으며, 자기자본비용 10.8%(시장 리스크 프리미엄 6%, 무위험 수익률 4.8%, 베타 1.0)를 가정했다.

2006년 4분기 반도체/LCD부문 호조에 힘입어 수익성 개선 지속

2006년 4분기는 계절적 수요를 바탕으로 반도체/LCD부문 수익성 개선이 지속될 전망이다. DRAM은 4분기 중반 이후 가격이 약세로 전환될 가능성이 높지만, 평균가격은 3분기 대비 3% 낮은 수준에 그쳐 수익성 향상이 가능할 것으로 보인다. NAND 가격 하락폭은 축소되고, MLC 비중이 70%대로 확대됨에 따라 NAND 부문의 수익성은 대폭 개선될 전망이다. PC용 패 가격은 상승세가 지속되고,TV용 패널가격의 하락이 제한적인 만큼 LCD 부문의 호조도 이어질 전망이다. 핸드폰/디지털미디어/생활가전 부문은 계절적 수요확대에 힘입어 매출증가는 예상되지만, 마케팅 비용 증가로 수익성은 전분기대비 하락할 전망이다.

2007년 상반기 Memory 공급과잉은 하반기 이후 해소될 전망

대폭적인 공급증가로 2007년 상반기 DRAM 공급과잉이 예상되나 이는 Windows Vista의 DRAM 수요증대 효과를 강화할 전망이다. 상반기 중에 단가인하가 클 것으로 전망되나 하반기 수요확대를 통해 공급과잉은 해소될 것으로 보인다. 2006년 4분기 NAND 가격하락 폭이 축소됨에 따라 2007년 1분기에 MB/System 증가 둔화에 따른 공급과잉이 예상된다. NAND는 계절성이 강한 제품인 만큼 하반기 계절적 수요증가를 바탕으로 타이트한 수급이 예상된다. 1)LCD 모니터 및 LCD TV의 침투율이 상승하고 있고, 2)2007년 1분기 재고수요 확대가 예상되며, 3)공급증가가 둔화되고 있어 2007년 상반기 LCD패널 공급과잉은 우려할 수준은 아닌 것으로 판단된다.

생산성 향상을 통해 2007년 연간 수익성 개선 가능할 전망

2007년 상반기에는 DRAM 및 NAND 공급과잉의 영향으로 수익성 하락이 예상되나, 3분기 이후 개선될 것으로 보여 기조적인 회복세는 유효한 것으로 판단된다. DRAM을 중심으로 예상되는 변동성의 확대에도 불구하고 생산성 개선으로 인해 수익성 악화의 가능성은 낮아 보인다.

연간 DRAM 가격하락은 27% 수준에 이르며, 상반기에 집중될 것으로 보인다. 그러나 동사는 73%에 이르는 물량증가와 80nm 공정으로의 순조로운 진행을 통해 상반기에도 30% 이상 수준의 영업이익률을 유지할 것으로 전망된다. 연간 영업이익률은 전년대비 1%p 하락에 그친 37%가 예상된다. 이는 물량증가 및 80nm 비중확대로 생산성 향상이 확대되는 데 기인한다.

2006년 연간 NAND ASP 하락은 55% 수준에 이를 전망이다. 분기당 단가 인하율이 20%를 상회하는 2007년 상반기에는 매출액 및 영업이익 감소가 불가피해 보인다. 그러나 MLC 및 63nm 공정 비중이 예상대비 빠르게 확대되고 있어 수익성 하락은 제한적일 전망이다. 2007년 연간 36%의 영업이익률이 예상되며, 수요우위로 수급이 전환되는 하반기에 집중적인 실적개선이 예상된다.

2007년 상반기에 LCD패널의 공급과잉은 우려할 수준은 아닌 것으로 판단되나 동사는 세트업체와의 제휴가 강한 만큼 계절성의 영향이 상대적으로 클 것으로 보인다. 1분기 패널 출하는 전분기대비 감소하고, 단가인하도 예상된다. 물량증가가 예상되는 2분기부터 실적개선이 가능할 전망이며, 공급부족이 예상되는 3분기에 10%를 상회하는 영업이익률이 예상된다.

핸드폰 부문은 유럽시장에서의 Ultra Edition의 호조와 중저가 제품 비중 확대를 바탕으로 매출증가가 예상된다. 그러나 경쟁심화에 따른 마케팅비용 증가, 중저가 제품 비중 확대로 인해 수익성은 올해 수준에 그칠 전망이다.

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