푸르덴셜투자증권, “하이닉스, 2007 년 상반기 공급과잉은 시장확대를 위한 성장통”

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2006-10-27 11:00

서울--(뉴스와이어)--하이닉스에 대한 매수의견과 목표주가 43,000원을 유지한다. 단기적인 모멘텀 약화에도 불구하고 동사의 장기 성장성에 대해 긍정적으로 평가하기 때문이다. Memory가격 하락은 Windows Vista의 DRAM 수요증대 효과를 강화하고, NAND의 MB/System 증가로 이어져 시장확대의 계기가 될 전망이다. 이에 따라 2007년 상반기 공급과잉은 시장확대를 위한 성장통으로 본다. Memory가격 하락이 2007년 상반기에 집중될 것으로 예상됨에 따라 생산성 향상에도 불구하고 동사의 수익성 약화는 불가피할 전망이다. 주가상승의 모멘텀이 단기간 내에 강화되기 어려운 만큼 중장기적인 관점의 접근이 바람직해 보인다.

매수의견 유지, 목표주가 43,000 원 유지

하이닉스에 대한 매수의견을 유지하며, 목표주가 43,000원을 유지한다. 단기적인 모멘텀 약화에도 불구하고 동사의 장기 성장성에 대해 긍정적으로 평가하기 때문이다. 2007년 상반기 공급과잉은 가격하락을 통한 시장확대의 계기가 될 전망이다. 특히 선도적인 양산 기술력을 확보하고 있는 동사의 시장지위는 2007년 하반기 시장확대기를 통해 더욱 강화될 전망이다.

주가상승의 모멘텀이 단기간 내에 강화되기 어려운 만큼 중장기적인 관점의 접근이 바람직해 보인다. 목표주가는 잔여이익모델 분석을 통해 산출되었으며, 자기자본비용 11.4%(시장 리스크 프리미엄 6%, 무위험 수익률 4.8%, 베타 1.1)를 가정했다.

2006년 3분기 양호한 영업실적 기록

하이닉스는 2006년 3분기에 양호한 영업실적을 기록했다. DRAM 부문 호조세를 바탕으로 연결기준 매출액은 전분기대비 18%, 영업이익은 17% 증가한 것으로 잠정 발표되었다. 견조한 PC 수요와 MB/PC 증가에 힘입어 동사의 DRAM 출하는 전분기대비 14% 증가했고, ASP는 9% 상승한 것으로 추정된다. NAND 부문은 46%의 출하증가를 기록했으나, 수요부진으로 ASP는 24% 하락했다.

본사기준 매출액은 16% 증가했지만, 영업이익은 10% 감소했다. 이는 2분기 말에 양산 가동에 들어간 중국 C1(8인치) 설비의 생산확대에 따른 초기비용 보전이 있었기 때문이다. 2006년 4분기에는 C1 설비의 생산성 향상으로 본사의 손실보전 부담은 경감될 전망이다.

중국법인의 현지금융 차입 및 본사의 해외전환사채 발행으로 3분기 말 연결기준 현금성 자산은 1.72조원, 총 차입금은 2.68조원으로 추정된다. 지속적인 수익증대가 가능한 만큼 차입금 증가는 우려할 요인이 아니며, 현금성 자산 증가는 향후 설비투자를 위한 재원 확보라는 차원에서 긍정적으로 평가된다.

호조세가 지속될 것으로 전망되는 4분기

하이닉스의 영업실적 개선은 DRAM 및 NAND 업황 호조를 바탕으로 2006년 4분기에도 지속될 전망이다. 계절적 수요를 바탕으로 DRAM 가격 강세가 유지되고 있고, NAND 가격 하락폭도 축소되고 있다. 연결기준 매출액은 전분기대비 14%, 영업이익은 15% 증가하고, 본사기준 매출액은 전분기대비 15%, 영업이익은 59%, 경상이익은 47% 증가할 전망이다. 본사기준 영업이익의 대폭적인 증가는 1)출하량 증가, 2)판가 안정, 3)중국 생산법인에 대한 손실 보전분 감소 등에 기인한다.

2007년 상반기 가격하락 이후 시장확대 전망

2007년 상반기 DRAM 및 NAND의 공급과잉으로 ASP 하락폭 확대가 예상된다. DRAM, NAND 공히 잠재 수요는 확대되고 있는 만큼 상반기 ASP 하락은 하반기 시장확대로 이어질 전망이다. DRAM은 공급증가 요인으로, NAND는 수요둔화 요인으로 인해 공급과잉이 나타날 것으로 본다.

현재 DRAM의 잠재수요는 확대되고 있는 것으로 판단된다. Window Vista 출시가 더 이상 지연될 가능성이 없고, Vista-ready 제품 수요가 2006년 3분기부터 전체 PC 수요의 10%를 상회하고 있기 때문이다.

MB당 DRAM가격은 2007년 1~2분기에 각각 12%, 15% 하락이 예상된다. DRAM가격 하락은 PC 수요 확대 및 MB/PC 증가를 견인할 전망이어서 하반기에는 공급과잉 해소가 가능해 보인다. 2007년은 춘절효과가 강화될 것으로 전망되는 만큼 1분기보다는 2분기의 수급약화 요인이 높다.

NAND도 공급증가는 지속되는 반면 2007년 상반기 수요약화가 예상되어 공급과잉이 불가피해 보인다. 당초 NAND가격 하락이 2006년 4분기까지 이어지면서 2007년 1분기부터 MB/System 증가가 나타날 것으로 전망했었다. 그러나 가격하락 둔화가 2006년 4분기부터 나타남에 따라 수요약화의 시기도 2007년 1분기로 앞당겨질 전망이다.

i-Pod Nano, Music Phone 등 신규기기의 메모리 집적도가 높고, 고화질 디지털 카메라/카메라폰 비중이 확대되고 있어 고용량 Flash Card에 대한 잠재수요도 고양된 것으로 판단된다. 가격하락은 잠재수요를 실질구매로 실현시킴으로써 수요확대에 기여할 전망이다. 2007년 상반기 가격하락이후 MB/System 증가가 예상되며, 여기에 Application에 대한 계절적 수요가 가세하면서 3분기부터 NAND 공급과잉은 해소될 전망이다. 성수기인 4분기에는 공급부족의 가능성이 높아 보인다.

2007년 상반기 업황 부진에 따른 수익성 약화 불가피

공급과잉 전망에 따라 2007년 연간 하이닉스의 DRAM ASP는 25%, NAND ASP는 55% 하락할 것으로 예상된다. 가격하락은 공급과잉이 심화되는 상반기 중에 집중될 것으로 보인다. DRAM 부문에서 80nm 공정으로의 이전이 신속하게 진행되고 있고, NAND 부문에서도 60nm 공정 및 MLC 제품 비중이 확대되고 있어 원가절감이 가능하지만, 업황부진에 따른 수익성 약화는 불가피할 전망이다.

2007년 하반기 실적회복이 예상되는 만큼 동사에 대한 중장기 전망은 긍정적이나, 실적악화로 주가상승의 모멘텀이 단기간 내에 강화되기는 어려울 전망이다. 특히 Memory 반도체에 특화된 Pureplayer인 동사의 수익 변동성은 상대적으로 높을 것으로 본다.

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