푸르덴셜투자증권, “우리이티아이, 단가하락 예상되나 최근의 주가하락은 과도한 것으로 판단”

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2006-11-06 09:02

서울--(뉴스와이어)--우리이티아이의 목표주가를 종전의 16,200원에서 12,000원으로 하향하나 매수의견을 유지한다. LG필립스LCD의 실적부진으로 추가적인 램프제품 단가인하가 예상되지만, 동사의 이익증가 전망은 유효하기 때문이다. 단가인하에 따른 수익성 하락을 고려하더라도 최근의 주가하락은 과도한 것으로 판단된다. 시장의 우려와는 달리 2006년 4분기 단가인하는 평균 5% 수준에 그친 것으로 추정된다. 이에 따라 물량증가를 바탕으로 4분기 영업실적은 3분기대비 개선될 전망이다. 단가인하와 설비증설에 따른 추가적인 비용부담을 고려해 수익추정치를 하향하나 생산확대로 인한 규모의 경제로 이익증가는 지속될 전망이다. 2006~2007년 매출액은 연평균 55%, 영업이익은 46% 증가할 것으로 예상된다.

매수의견 유지하며, 목표주가 12,000 원으로 하향

우리이티아이에 대한 매수의견을 유지하며, 목표주가를 종전의 16,200원에서 12,000원으로 26% 하향한다. 목표주가 하향은 주거래선인 LG필립스LCD의 실적부진으로 추가적인 단가하락이 예상됨에 따라 수익추정치를 하향 조정함에 따른 것이다. 그러나 동사의 이익증가 전망이 유효한 만큼 매수의견을 유지한다. 동사의 주가는 LG필립스LCD의 부진한 3분기 실적발표 이후 크게 하락한 바있다. 최근 예상치를 밑도는 동사의 3분기 영업실적과 단가인하에 대한 우려로 주가 약세가 이어지고 있다.

그러나 3분기 실적부진과 4분기 이후 단가하락을 감안하더라도 최근의 주가하락은 과도한 것으로 판단된다. 1)LCD경기가 2007년 3분기까지 회복기조를 유지할 것으로 전망되고, 2)동사의 4분기 영업실적은 3분기대비 개선될 전망이며, 3)LCD용 램프가 Global Sourcing 제품인 만큼 추가적인 단가인하는 제한적이기 때문이다. LCD용 램프 시장은 일본업체들이 주도하고 있으며, 아직까지 공급과잉의 징후가 없다. 또한 2006년 들어 단가인하가 지속되었기 때문에 추가적인 하락의 여지는 낮아 보인다. 동사는 이미 3분기에 주요제품 가격을 평균 4% 인하한 바 있다.

목표주가는 동사의 2007년 예상 EPS(1,311원)에 당사 LCD부품/재료 Coverage 5사에 적용되는 P/E의 평균치(9.3배)를 적용해서 산출했다.

2006년 4분기 단가인하 5% 수준으로 추정

시장의 우려와는 달리 4분기 단가인하는 평균 5% 수준에 그친 것으로 추정된다. 제품당 하락률은 이보다 높으나 Blended Asp 기준으로는 5%를 넘지 않을 것으로 보인다. 동사의 제품단가는 엔화기준으로 결정된 뒤 원/엔 환율이 반영되어 확정된다. 4분기 원/엔 환율 하락을 고려할 때, 원화환산 기준 ASP는 전분기대비 7% 낮은 수준으로 예상된다. 2007년 원/엔 환율에 대해서는 상승 전망이 우세하나, 동사에 대한 수익추정에 있어 원/엔 환율은 올해 4분기 수준에서 정체될 것으로 가정한다. 이와 함께 2007년 1분기에 5%의 추가적인 ASP 하락을 가정한다. 이는 1분기에 통상적으로 있는 단가인하이며, LG필립스LCD의 수익성 부진을 고려해 보수적인 수준으로 반영했다. 지속된 단가인하로 인해 2007년 2분기 이후 하락폭은 축소될 가능성이 높다. 비록 LG필립스LCD가 높은 협상력을 갖고 있다 하더라도 일본 램프업체의 저항을 막아내기는 쉽지 않은 상황이다. 이에 따라 동사의 단가도 왜산제품 가격을 소폭 하회하는 수준에서 결정될 전망이다.

예상치를 하회할 것으로 추정되는 2006 년 3 분기 영업실적

우리이티아이의 2006년 3분기 영업실적은 당초 예상치를 하회하는 것으로 추정된다. 3분기 출하량은 당초 예상치 수준에 부합했으나 모니터용 비중이 예상치보다 높아 단가하락 효과가 컸고, 급격한 실비증설에 따른 인건비 상승이 발생했기 때문이다. 3분기 영업이익은 51억원으로 추정되며, 이는 예상치를 18% 하회하는 수준이다.

2006 년 4 분기 수익성 개선 예상되며, 2007 년 이후 성장전망도 여전히 유효

2006년 4분기 수익성은 물량증가에 힘입어 전분기대비 소폭 개선될 전망이다. 출하량은 LG필립스LCD의 생산증가로 인해 전분기대비 9% 증가한 3,900만개 수준으로 예상된다. 3분기에 반영되지 못한 충당금 환입분을 고려할 때 경상이익은 3분기대비 29% 증가할 것으로 예상된다.

단가인하와 설비증설에 따른 추가적인 비용부담을 고려해 수익추정치를 하향 조정한다. 이에 따라 2006~2007년 영업이익은 종전 전망치대비 각각 9%, 23% 낮아졌다. 영업이익률은 각각 16% 씩으로 종전 전망치대비 각각 1%p, 2%p 낮은 수준이다.

수익추정치 하향조정에도 불구하고 동사의 이익증가 전망은 유효하다. 수익성은 당초 예상치대비 낮아졌으나 물량증가에 따른 규모의 경제 또한 간과할 수 없다. 동사의 매출액은 2006~2007년 연 평균 55%, 영업이익은 46% 증가할 전망이다.

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