푸르덴셜투자증권, “LG 석유화학, 목표주가 30,000 원으로 상향 조정”

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2006-11-14 09:00

서울--(뉴스와이어)--동사의 견조한 실적 전망 및 자사주 매입에서 확인된 주주가치 증대 정책을 감안하여 목표주가를 27,000원에서 30,000원으로 상향 조정한다. 당사의 주요 제품인 Olefin제품(에틸렌, 프로필렌, 부타디엔 등)에 대한 중동발 대규모 신증설 지연으로 타이트한 재상승 Cycle에 진입한 것으로 전망되므로 Historic Peak을 경험했던 2004년 수준에 근접한 영업이익이 2008년까지 지속될 것으로 예상한다. 또한 지난 10월 27일 공시한 바와 같이 동사는 230만주에 대한 자사주 추가 매입 중에 있으며 이는 연말 배당 기대감과 병행하여 주가에 대한 강항 하방 경직성을 부여할 것으로 판단한다. Total Payout 측면에서 동사의 주주가치 확대정책은 강화되고 있어 현 주가 수준에서 저평가 매력이 부각될 것으로 판단한다.

2008 년 하반기까지 실적 모멘텀 지속

동사의 주요 제품인 Olefin계 기초유분 제품(에틸렌, 프로필렌, 부타디엔 등)은 꾸준한 수요 성장이 전망되나 중동발 대규모 공급이 지연되며 2008년까지 타이트한 시황이 전망된다. 중동 신증설 계획은 당초 CAPEX 대비 현재 60% 이상 설비 비용이 상승한 것으로 추정되며, Engineering 인력 부족, Infrastructure 미비 등을 고려할 때 현재의 지연은 당분간 지속될 전망이다. 중동 계획량 대비 진행율을 살펴보면, 2004년~2005년까지 1차 지연된 물량이 전체 계획의 52%에 육박하고, 2006년 지연율은 86%에 달한다. 향후 대규모 물량이 집중된 사우디아라비아의 경우 2008년이후 본격적인 물량 출회가 예상되나, 2008년 완공분의 경우 다수가 2009년 이후로 지연될 것으로 현재 점쳐지고 있어 적어도 2008년까지는 공급부족에 기인한 타이트한 시황이 전망된다. 예정된 마룬(이란 올레핀 #7 Plant) 및 국내 YNCC 신규 물량 등을 감안하여 4분기와 2007년 1분기에 걸쳐 소폭의 시황 약세는 예상하고 있으나, 2007년 2분기 이후 증설 물량이 신규 수요에 흡수되며 보다 견조한 Spread가 실현될 것으로 예상한다. 이에 따라 4분기 영업이익은 전년대비 151% 상승한 778억원으로 추정되며, 2분기 정기보수를 실시한 올해는 저점으로 NCC 주요 생산제품에 대한 강세 시황이 지속되는 2008년까지 평균 2,480억원의 영업이익이 추정된다.

주주가치 중심 경영 진화중

10월 27일 동사는 2006년 10월 31일부터 2007년 1월 30일까지 보통주 230만주에 달하는 자기주식 취득 결의를 공시하였다. 이는 총 발행주식 4,520만주의 5.09%에 달하는 물량으로 10월 26일 종가인 21,650원을 기준으로 계산할 때 약 493억원의 자금이 소용될 예정이다. 2월 17일 230만주 결의에 이은 두 번째 대규모 자사주 취득으로 매입 완료시 총 10.21%(총 발행주식수 4520만주 중 약 462만주에 해당)의 자사주를 보유하게 된다.

동사의 자사주 매입은 1)Total Payout 측면(현금 배당금/발행주식수 + 자사주 매입금/발행주식수)에서 주주이익 환원 정책의 강화, 2)LG화학과의 중장기 합병시 이를 대비한 포석 마련, 3) 중
기 펀더멘털 관점에서 견조한 영업이익 창출에 대한 회사의 자신감으로 해석할 수 있다. 동사는 LG석유화학의 중단기 견조한 실적 전망과 자사주 매입을 통한 주주가치 중심 정책에 대한 확인을 근거로 목표주가를 기존의 27,000원에서 30,000원으로 상향 조정한다. 2007년의 추정 EBITDA 3,291억원에 근접한 실적을 실현한 2005년 평균 EV/EBITDA가 3.5배임을 감안하여 영업가치를 구하고, 이에 순현금 및 자사주 부문을 가산하여 주당 가치를 산출하였다.

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