푸르덴셜투자증권, “S-OIL, 단순정제 마진 하락에도 견조한 영업실적 전망”

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2006-11-21 09:41

서울--(뉴스와이어)--현재 정제마진 수준은 점차 하락할 것으로 예상되나 경질유 제품에 대한 수요증가는 지속될 것으로 보인다. 따라서 경질제품 생산비중을 증가시키는 중질유 분해설비, 즉 고도화 비율은 향후 정유회사의 실적을 설명할 수 있는 주된 요인이 될 것으로 판단하며 국내 최대의 고도화 시설(타 정유사 평균 12% 대비 24.7%)을 보유하고 있는 동사의 실적호조는 단순정제 마진 하락에 크게 영향받지 않고 꾸준히 견조할 것으로 예상한다. 또한 석유화학 및 윤활유 부문에서 PX 시황 강세가 지속될 전망으로 정유부문과 이를 합하면 정제 마진 하락 추세가 예상됨에도 불구하고 2006 년부터 2008 년까지 3 개년 평균 영업이익 10,680 억원 달성은 무난할 것으로 기대한다. 이에 따라 아시아 주요 정유업체 2006 년 EV/EBITDA 6.5 배에 10%를 가산한 7.1 배를 적용하여 목표주가 76,000 원이 산출되었다. 10% Premium 은 아시아 주요 정유사 대비 2 배에 달하는 공격적인 배당 성향을 감안한 할증이다.

뛰어난 배당매력 여전

자사주 매각 및 3.6 조에 달하는 대규모 CAPEX 계획으로 동사의 고배당 기조가 흔들릴 수 있다는 우려가 제기되어 왔다. 그러나 동사의 배당금 정책과 최대주주의 배당성향, 그리고 우량한 재무구조 및 향후 3 개년 연평균 1.3 조에 달하는 현금 창출 능력 감안시 동사 배당금 수준이 축소될 가능성은 낮은 것으로 판단한다. 따라서 전년과 동일한 주당 배당금 5,25 원 지급시 이는 7.8%에 달하는 배당수익률(11 월 7 일 종가 기준)로 뛰어난 배당 매력은 여전할 전망이다.

CAPEX내 주요기기 발주금 산정 완료

RFCC Reactor 등 주요 기기 가격 상승으로 미발주시 기 공시된 3.6조의 CAPEX 확대 가능성이 제기되기도 하였다. 그러나, 동사는 이를 포함한 주요 기기의 발주금액이 이미 CAPEX 내 산정된 것으로 밝히고 있다. 따라서 주요 Facility에 대한 발주 금액이 포함되어 있고 신규 증설이 기존 Plant의 Copy & Paste 형식임을 감안하면 비용 증가가 1조를 넘을 가능성은 낮을 것으로 판단한다.

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