푸르덴셜투자증권, “삼성전자, 환율하락의 영향은 미미할 전망”

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2006-12-14 09:42

서울--(뉴스와이어)--최근 원/달러 환율 하락 조짐이 나타나면서 수출비중이 높은 삼성전자의 실적부진에 대한 우려가 확대되고 있다. 우리는 원/달러 환율 하락세가 강하지 않으며, 2007년 중반 이후에는 완화될 것으로 전망하고 있다. 이에 따라 환율하락에 따른 동사의 2007년 영업이익 감소는 1% 수준에 그칠 것으로 예상된다. 특히 환율하락 요인이 2007년 1분기에 집중될 것으로 보여 하반기 실적회복에 부정적인 영향을 미칠 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 2006년 4분기 DRAM가격과 NAND가격 강세에도 불구하고 LCD 패널가격 하락폭이 전망치를 상회함에 따라 영업이익 전망치를 종전의 2.29조원에서 2.23조원으로 하향한다. 2006~2007년 수익추정치 조정이 미미하고, 2007년 하반기 실적회복이 전망되는 만큼 동사에 대해 중장기적으로 긍정적인 견해를 유지한다.

당사 원/달러 환율 전망치 소폭 하향 조정

원/달러 환율하락 조짐으로 수출비중이 높은 삼성전자의 실적부진에 대한 우려가 확대되고 있다. 그러나 최근의 환율하락이 원화 강세보다는 달러화 약세 요인에 기인하는 것이기 때문에 미국 경상수지 적자폭이 축소됨에 따라 강도는 약화될 것으로 전망된다. 특히 미국 경기회복과 유럽 및 일본의 금리인상 종결이 예상되는 2007년 중반 이후에는 달러약세 흐름도 일단락될 것으로 예상된다.

이에 따라 당사의 2007년 원/달러 환율 전망치는 1분기와 4분기를 중심으로 하향 조정되었으며, 연평균 전망치 하향 폭은 6원에 그쳤다. 환율하락에 대한 부담이 4분기에 재연될 가능성이 있다고는 하나 생산성 향상, 부품단가 인하 등을 통해 환율하락에 적응할 수 있을 것으로 보여 환율하락 효과는 1분기 중에 대부분 반영될 전망이다.

민감도 분석 - 원/달러 환율 100원 하락 시 영업이익 33% 감소

원/달러 환율이 100원 하락할 때 삼성전자의 영업이익은 33% 감소하는 민감도를 갖는 것으로 분석된다. 민감도 분석에 있어 1)수출비중 85%, 2)원재료비 매출액 비중 49%, 3)원재료비의 환노출 비중 60%, 4)판관비 및 기타비용의 환노출 비중 40%, 5)해외법인의 지분법평가손익 비중 50%를 가정했다. 민감도 분석을 통해 볼 때, 원/달러 환율이 100원 하락할 경우 매출액은 9%, 영업이익은 33%, 경상이익은 26% 감소할 수 있다.

2006년 4분기 영업이익 2.23조원으로 소폭 하향 조정

반도체부문 호조에도 불구하고 LCD 패널가격 하락으로 인해 2006년 4분기 영업이익 전망치를 종전의 2.29조원에서 2.23조원으로 소폭 하향 조정한다. 4분기 들어 DRAM가격과 NAND가격 강세가 지속되고 있어 분기평균 ASP는 당초 전망치를 상회할 전망이다. 생산능력 확대와 Tech Migration이 순조롭게 진행됨에 따라 DRAM 및 NAND의 Bit Growth 전망은 유지한다. DDI가격 하락세가 지속되면서 Sys-LSI 부문 영업이익은 예상치를 하회할 것으로 보이지만, Memory 강세를 반영해 반도체 부문 영업이익 전망치를 1.78조원에서 1.80조원으로 소폭 상향 조정한다.

LCD패널 출하량은 당초 예상치를 소폭 하회하고, ASP도 예상치대비 낮은 수준으로 예상된다. 이는 4분기 세트업체의 패널재고 축소로 인해 수요증가 둔화와 가격하락이 나타났기 때문이다. 그러나 세트업체 내 패널재고가 감소한 만큼 2007년 1분기 패널수요는 2006년 4분기대비 오히려 증가할 전망이다. 이는 2007년 상반기 공급과잉이 우려할 수준이 아닌 것으로 판단하는 주된 이유이다. 다만 삼성전자는 세트업체와의 제휴가 강해 패널출하가 2006년 4분기를 정점으로 감소할 것으로 보았으나 산업추세에 동조되고 있는 만큼 영업이익 전망치를 0.28조원에서 0.21조원으로 하향한다.

환율하락 폭을 작게 보는 만큼 2007년 수익추정치 하향조정도 소폭에 그쳐

1)당사 원/달러 환율 전망치 하향조정과 2)2006년 4분기에 나타난 반도체/LCD 부문의 변화를 반영해 삼성전자의 2007년 연간 수익추정치를 소폭 하향 조정한다. 환율 전망치 하향조정 폭이 작은 만큼 영업이익 하향조정 폭도 종전 전망치대비 1.4%로 미미한 수준이다.

2006년 4분기 DRAM가격과 NAND가격 강세로 인해 2007년 상반기까지 ASP는 종전 전망치를 상회할 것으로 보인다. LCD부문도 ASP가 예상치보다 낮은 점은 부정적이지만, 2006년 4분기 세트업체의 패널재고 축소로 인해 2007년 출하는 종전 전망치를 상회할 것으로 보여 수익성 하락은 제한적일 전망이다.

매수의견 및 목표주가 760,000원 유지

당사의 환율 전망치 하향조정이 소폭에 그침에 따라 삼성전자의 이익감소는 미미하며, 대부분 2007년 1분기 중에 반영될 전망이다. 이에 따라 환율하락 요인이 하반기 실적 및 주가회복에 부정적인 영향을 미칠 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 또한 당초 2007년 상반기를 Memory반도체 공급 과잉으로 주가상승 모멘텀이 약화되는 시기로 평가해 왔고, 주가도 이미 펀더멘털 상의 저점 수준까지 하락한 만큼 추가적인 하락의 가능성도 낮다. 이에 따라 삼성전자에 대해 매수의견과 목표주가 760,000원을 유지한다. 다만 2007년 상반기 메모리 반도체 공급과잉 전망으로 모멘텀 약화가 불가피한 만큼 중장기적인 관점에서의 매수전략이 바람직해 보인다.

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