푸르덴셜투자증권, “LG필립스LCD, 실적개선 전망 유지하나 불확실성 확대로 목표주가 35,000원으로 하향”

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2007-01-17 08:53

서울--(뉴스와이어)--2006년 4분기 영업실적 - 회복세 이어지면서 영업적자 축소

LG필립스LCD의 2006년 4분기 본사기준 매출액은 전분기대비 9% 증가한 2.97조원, 영업적자는 전분기대비 크게 축소된 1,510억원으로 잠정 발표되었다. 이는 1)출하증가, 2)판가안정, 3)생산성 향상 등에 기인한다.

계절적 성수기를 맞아 PC용 패널 수요가 증가했고, LCD TV 시장확대와 함께 동사의 Customer Base가 강화되면서 TV용 패널 출하도 대폭 확대되었다. 이에 따라 4분기 출하면적은 전분기대비 14% 증가했다. PC용 패널가격 상승세가 유지되고, TV용 패널가격 하락세가 둔화되면서 평방 미터당 ASP는 전분기대비 1% 하락에 그쳤다. 또한 P7 설비의 가동률 상승과 지속적인 비용절감으로 원화기준 제조원가는 전분기대비 12% 감소한 것으로 추정된다. P7설비는 4분기에 월 투입 7.8만매 수준까지 생산이 확대되었고, 출하증가에 힘입어 완제품 기준 재고는 3주 이하 수준으로 감소했다.

비관적인 2007년 1분기 Guidance 고려할 때 영업상 불확실성 확대된 것으로 판단
LG필립스LCD는 2007년 1분기 Guidance를 통해 1)5% 내외의 출하면적 감소, 2)10%를 상회하는
ASP 하락, 3)소폭의 감가상각비 증가, 4)10% 중반대의 EBITDA마진을 제시했다. Guidance 가운데 주목되는 부분은 출하면적의 감소이다. 면적기준 5% 감소는 대수기준으로 환산하면 10%를 넘는 수준이다. 이는 삼성전자가 전분기 수준의 출하증가가 가능할 것으로 본 것과 대조적이다.

2007년 연간 LCD TV 고성장이 예상되고, 1분기부터 TV용 패널을 중심으로 수요증가 징후가 나타나고 있다. 특히 2006년 4분기에 세트업체들이 패널재고를 대폭 축소시킴에 따라 2007년 1분기에 패널출하가 계절적 요인으로 감소할 여지는 낮아졌다. 동사의 주거래선인 LG전자도 2007년 연간 LCD TV 비중 확대를 계획하고 있고, 패널재고도 적정 수준을 유지하고 있는 것으로 확인된다.

따라서 동사의 1분기 출하면적 감소 전망은 영업상의 불확실성 확대를 의미하는 것으로 해석된다.

2007년 상반기 출하증가 둔화 예상되어 흑자전환은 3분기로 지연될 전망

회사측 Guidance를 반영해 2007년 1~2분기 출하면적 전망치를 종전대비 각각 9%, 4% 하향 조정한다. 이에 따라 1분기 영업적자는 전분기대비 확대될 전망이다. 당초 패널 출하증가와 P7설비 생산성 향상을 바탕으로 1분기 영업적자 축소, 2분기 흑자전환을 예상했었다. 그러나 출하증가 둔화로 생산성 향상이 지연됨에 따라 영업이익의 흑자전환 시기도 3분기로 지연될 전망이다.

불확실성 확대로 수익추정치 대폭 하향조정

변동성 확대로 1분기 적자규모가 확대되고, 흑자전환 시기도 지연됨에 따라 2007년 연간 수익 추정치에 대한 대폭적인 하향조정이 불가피하다. 이에 따라 매출액 전망치를 종전대비 11%, 영업이익 전망치를 84% 하향한다.

2007년 1분기 부진 이후 수익성 개선은 완만하게 진행될 전망이다. LCD TV 성장에 계절성이 가세하는 3분기부터 패널수급은 타이트해질 전망이며, 이에 따라 가격안정과 대폭적인 수익성 개선이 예상된다. 단가안정, 물량증가, 감가상각비 감소 등의 요인을 바탕으로 3분기에 영업이익의 흑자전환이 가능해 보이며, 수요강세가 유지되는 4분기까지 이익증가는 지속될 전망이다.

실적회복 전망 유지하나 불확실성 확대되어 목표주가 35,000원으로 하향조정

일시적인 영업적자 확대에도 불구하고 동사의 기조적인 실적회복 전망이 유효한 만큼 매수의견을 유지한다. 다만 높아진 영업상의 불확실성을 반영해 목표주가를 43,000원에서 35,000원으로 19% 하향한다. 1분기 수익성 하락이 예상됨에 따라 주가상승의 모멘텀은 단기적으로 약화될 전망이다. 불확실성이 높아진 만큼 향후 추가적인 주가상승을 위해서는 실적개선에 대한 확인이 필요해 보인다.

목표주가 산정은 동사의 2007년 예상 BPS(19,465원)에 대만 선발업체 고점 P/B를 30% 할인 적용해서 산정했다. 대만 선발업체 고점 P/B를 적용한 것은 2006년 3분기부터 나타난 LCD경기 회복세가 LCD TV 고성장을 바탕으로 2007년 연간 지속될 전망이기 때문이다. 실적회복의 속도가 느려지고 있는 점은 할인적용의 이유이다.

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