푸르덴셜투자증권, “대한항공, 4Q06 Earnings Surprise 사상 최대 실적 달성”

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2007-01-25 09:50

서울--(뉴스와이어)--4Q06 매출액 21,149억원(6.7%YoY), 영업이익 1,435억원(455.3%YoY)

동사의 4Q06 매출액과 영업이익은 각각 21,149억원, 1,435억원으로 전년 동기대비 각각 6.7%, 455.3% 증가하였다.

매출의 경우 당사에서는 화물업황의 부진으로 화물매출이 다소 정체하지 않을까 하는 예상을 하였으나 실제 매출은 당사 추정보다 6.7% 더 높은 21,149억원으로 발표되어 화물 매출이 Yield의 하락세에도 불구하고 중국, 동남아발의 환적화물 물량 증가로 견조한 성장세를 이어간 것으로 판단된다.

영업이익의 경우에는 당사의 추정치인 1,358억원과 시장 Consensus인 1,341억원을 각각 5.6%, 7.0% 뛰어넘은 1,435억원으로 발표되어 Earnings Surprise를 달성하였다. 이는 4Q03의 영업이익인 1,321억원을 능가하는 4분기 사상최대의 영업이익이다.

동사가 이 같은 실적을 달성할 수 있었던 가장 큰 요인은 크게 두 가지로 판단된다.

첫째, 항공운송산업의 실적 향상에 있어 가장 중요한 변수인 매출의 증가세가 유효했다는 점이다. 시장의 우려와는 달리 화물업황의 Yield 하락세에도 불구하고 동사의 4Q06 매출은 비교적 양호한 성장세를 유지한 것으로 판단된다.

둘째, 유가의 하락으로 유류비용 부담이 크게 완화되었다. 동사의 4Q06 유류비용은 6,010억원으로 추정되어 3Q06 유류비용 7,080억원과 4Q05 유류비용 6,080억원에 비해 각각 1,070억원, 70억원 가량 감소한 것으로 추정된다.

2006년 매출액 80,782억원(6.5%YoY), 영업이익 4,974억원(15.0%YoY) 달성

2006년 동사의 연간 매출액은 80,782억원, 영업이익은 4,974억원으로 전년 대비 각각 6.5%, 15.0% 증가하였다. 여기서 우리는 항공수요 증가에 의한 영업 Leverage 효과를 확인할 수 있다.

1. 매출액의 경우 전년 대비 4,940억원 증가하였다.
2. 유류비용은 2005년 19,373억원에서 2006년 25,005억원으로 5,632억원 증가하였다.
3. 2005년 대비 2006년 유류할증료에 의한 유류비용 보전분은 대략 2,000억원으로 추정된다.
4. 2005년 대비 2006년 영업이익은 649억원 증가하였다.

위의 4가지 Fact로 2005년과 2006년 유류비용에 고정비용(매출원가+판관비-유류비용)을 산출해 보자.

2005년: 75,842억원(매출액)- 4,325억원(영업이익)- 19,373억원(유류비용) = 52,144억원
2006년: 80,782억원(매출액)- 4,974억원(영업이익)- 25,005억원(유류비용)+ 2,000억원(유류할증료에 의한 보전분) = 52,803억원

2005년 대비 2006년의 유류비용에 영업비용은 동기간 매출이 4,940억원이나 증가했음에도 불구하고 659억원밖에 증가하지 않았다. 이는 항공운송산업이 대표적인 장치산업이라는 특성에 기인한 것으로 올해도 마찬가지로 이러한 현상은 지속될 것으로 판단된다. 더구나 올해의 경우 매출은 6,000억원 이상 증가할 것으로 예상되는 반면, 유류비용은 크게 감소할 것으로 추정되기 때문에 항공수요 성장에 따른 Leverage 효과를 올해부터 가시적으로 확인할 수 있을 전망이다. (당사의 경우 올해 항공유 가격 가정을 75$로 가정하여 22,080억원의 유류비용을 가정하고 있다. 최근 항공유 가격은 65~70$/bbl에서 움직이고 있다.)

동사에 대한 목표주가 54,000원, 투자의견 적극매수를 유지한다.

웹사이트: http://Prucyber.com