푸르덴셜투자증권, “하이닉스, 07년 상반기 실적부진 불가피, 그러나 중장기 전망은 여전히 긍정적”

뉴스 제공

2007-02-01 09:04

서울--(뉴스와이어)--4Q06 영업실적은 당사 전망치 및 시장 기대치를 크게 상회하는 Earning Surprise

하이닉스의 2006년 4분기 영업실적은 당사 전망치를 크게 상회하는 Earning Surprise를 기록했다. 연결기준 매출액은 전분기대비 33% 증가한 2.61조원, 영업이익은 89% 증가한 0.86조원으로 잠정 발표되었다. 매출증가는 DRAM 분문의 출하증가와 가격상승, NAND 부문의 출하증가와 가격 하락 둔화에 기인한다.

DRAM의 경우, 계절적 수요증가와 함께 Vista-Ready 제품의 판매 호조로 수요는 강화된 반면, 일부 업체의 90㎚ 및 DDR2 전환 지연으로 공급증가가 둔화됨에 따라 가격 상승세는 지속되었다. NAND의 경우, MP3P 판매 증가와 Flash Card 및 USB 제품의 고용량화로 인해 수요가 증가하면서 4분기 중반까지 가격강세가 유지되었다.

이월결손금의 영향으로 순이익은 전분기대비 무려 166% 증가한 1.04조원으로 추정된다.

2006년 4분기 본사 매출액은 당사 전망치를 19%, 시장 기대치를 18% 상회했다. 이는 예상치를 상회한 DRAM 및 NAND 출하증가에 기인한다. 당초 4분기 DRAM 출하 증가율을 회사측 Guidance(22~25%) 수준인 25%로 전망했으나 1)80nm 수율개선과 2)중국 12인치 설비의 빠른 Ramp-up으로 인해 전분기대비 31% 증가를 기록했다. NAND 출하도 MLC 제품 비중 확대에 힘입어 당사 전망치 25%를 상회하는 27%를 기록했다. DRAM ASP는 가격상승세가 지속된 Commodity 제품 비중 확대로 전분기대비 9% 상승했고, NAND ASP는 11월까지 유지된 상승세에 힘입어 전분기대비 11% 하락에 그쳤다.

Memory 공급과잉 본격화됨에 따라 07년 상반기 수익성 약화 전망

2007년 들어 DRAM 가격하락이 본격화되고 있다. Tech Migration 상의 문제가 2006년 하반기 중에 대부분 해결됨에 따라 DRAM 공급증가는 2007년 상반기에 집중되는 반면 계절적 비수기를 맞아 수요는 약화되고 있기 때문이다. 특히 Windows Vista 출시효과가 단기간 내에 반영되기는 어려워 상반기 중에 DRAM 공급과잉이 불가피할 전망이다.

DDR2 현물가격은 2006년 12월부터 하락폭을 확대해 가고 있으며, 장
기공급가격도 2월부터 본격적인 하락세가 예상된다. 1월말 현재 유통채널의 PC 재고가 1개월분을 상회하고 있어 2월 가격하락은 급락세의 가능성이 높은 것으로 판단된다. 가격하락은 Windows Vista 출시 효과와 결부되어 MB/PC 증대로 이어질 전망이며, 이는 PC의 계절적 수요가 확대되는 하반기에 이르러 DRAM 공급과잉을 해소하는 요인으로 작용할 전망이다.

NAND는 뚜렷한 Killer Application이 없는 상황에서 계절적 비수기를 맞아 가격 하락폭 확대가 진행되고 있다. 2007년 1월 들어 급락세가 나타났으며, 공급증가가 수요증가를 크게 압도하는 상반기 중에 하락세는 지속될 전망이다. 다만 1분기 하락폭이 30%를 넘을 것으로 예상되는 만큼 2분기 이후 가격하락은 둔화될 가능성이 높다. 가격하락은 기존 제품의 MB/System을 확대하고, PMP, 뮤직폰 등 고용량기기의 수요저변을 확대할 수 있어 하반기 공급과잉 해소가 가능해 보인다.

2007년 상반기 Memory 공급과잉이 본격화될 것으로 전망됨에 따라 하이닉스의 이익 감소가 예상된다.

2007년 연간 DRAM 평균 판매가격 29%, NAND 평균 판매가격 59% 하락 전망

하이닉스의 2007년 영업실적을 전망함에 있어 원/달러 환율은 종전 전망치를 유지한다. 2006년 4분기 영업실적을 통해 DRAM 부문 생산성 향상이 확인된 만큼 2007년 연간 DRAM 출하는 종전 전망치대비 16% 높은 수준으로 예상된다. M7 설비의 DRAM 생산 집중과 300mm 설비의 생산확대가 전망됨에 따라 연간 DRAM 출하는 전년대비 79% 증가할 것으로 예상된다. 반면 2월 이후 가격 급락세가 전망됨에 따라 DRAM 평균 판매가격은 1분기에 16%, 2분기에 20% 하락해 연간 29%
하락이 예상된다.

2007년 연간 생산설비 증설이 DRAM에 집중됨에 따라 NAND 출하는 종전 전망치대비 14% 낮은 수준으로 예상된다. 가격 하락폭이 확대됨에 따라 1분기 출하증가는 9% 수준에 그칠 것으로 보이며, 가격하락 둔화가 예상되는 2분기부터 본격적인 증가세가 전망된다. 생산설비 증설이 없다하더라고 1분기 60nm, 2분기 말 55nm, 4분기 45nm로의 공정전환이 예상되고, MLC 제품 비중확대가 지속될 것으로 보여 연간 출하증가는 143%에 이를 전망이다.

평균 판매가격은 1분기에 34%, 2분기에 15% 하락함에 따라 연간 59% 하락이 예상된다. 8Gb MLC 제품 가격은 2006년 4분기부터 하락폭이 확대되었는데, 이는 올해 1분기부터 8Gb MLC 제품을 양산하는 동사의 평균 판매가격에 대해 추가적인 하락요인으로 작용할 전망이다.

1분기 시작된 이익감소는 2분기까지 심화될 전망

DRAM 및 NAND 가격하락과 판매법인 내에 확대된 제품재고의 영향으로 2007년 1분기부터 하이닉스의 이익감소가 예상된다. 2006년 4분기 본사 매출액 및 영업이익은 연결 매출액 및 영업이익을 상회했고, 해외법인 재고자산은 전분기대비 40% 증가했다. 이는 4분기 중에 해외 판매법인의 제품재고 증가를 반영하는 것으로 판단된다. 동사의 이익감소는 가격 하락폭이 확대되는 2분기까지 심화될 전망이다.

업황 회복을 바탕으로 하반기 실적개선 전망 유지

계절적 수요가 강화되는 3분기부터 DRAM 및 NAND 공급과잉 해소와 이에 따른 가격안정이 예상된다. 이는 지속된 생산성 향상과 결부되어 하이닉스의 실적개선으로 이어질 전망이다. 이에 따라 4분기 본사 영업이익은 1분기 수준을 상회할 것으로 예상된다. 2006년 4분기에 나타난 정책상의 변화를 고려할 때, 2007년 이후 연결기준 영업실적과 본사기준 영업실적 간의 편차는 미미할 전망이다.

단기적으로 모멘텀 약화 불가피하나 중장기적으로 긍정적인 견해 유지

Memory 공급과잉의 영향으로 2007년 상반기 실적부진이 불가피한 만큼 하이닉스 주가상승의 모멘텀이 단기간 내에 강화되기는 어려울 전망이다. 현재 주가가 펀더멘털상 저점까지 하락한 만큼 추가적인 하락도 제한적이지만, DRAM가격 및 NAND가격 하락세가 진정되기까지는 3만원 초반대에서의 박스권 등락이 유력해 보인다. 업황 회복을 바탕으로 3분기부터 실적개선이 예상되는만큼 단기적인 대응보다는 중장기적인 관점에서의 매수전략이 바람직해 보인다.

동사에 대한 매수의견과 목표주가 43,000원을 유지한다. 목표주가는 잔여이익모델(RIM) 분석을 통해 산출되었다. 2007년 수익추정치가 상향 조정되었음에도 불구하고 종전 목표주가를 유지하는 이유는, 순이익 상향조정 폭이 3%에 불과해 동사의 장기 성장성에 영향이 없는 것으로 판단되기 때문이다.

웹사이트: http://Prucyber.com