푸르덴셜투자증권, “하이닉스, 단기 수익성 약화 부담, 2분기 중에 저점매수 전략 유지”

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2007-02-21 09:36

서울--(뉴스와이어)--매수의견 유지, 목표주가 40,000원으로 7% 하향조정

하이닉스에 대한 매수의견을 유지하며, 목표주가를 기존의 43,000원에서 40,000원으로 7% 하향한다. 목표주가 하향조정은 DRAM과 NAND 가격 하락폭이 당초 전망치를 상회할 것으로 예상됨에 따라 2007년 수익추정치를 하향함에 따른 것이다. 상대적으로 수익성이 높은 DRAM 출하증가가 2007년 상반기에 집중될 것으로 보여 ASP 하락 분을 상쇄할 만한 하반기 출하증가 효과는 기대하기 어렵다. 따라서 수익감소가 4분기까지 이어져 장기 성장성 전망 변경이 불가피하다.

목표주가는 잔여이익모델(RIM) 분석을 통해 산출되었다. 잔여이익모델 분석에 있어 자기자본비용 11.4%(시장 리스크 프리미엄 6.0%, 무위험 수익률 4.8%, 베타 1.1)를 가정했다. 목표주가를 하향 조정함에도 불구하고 하반기 업황회복과 실적개선 전망이 유효한 만큼 동사에 대해 중장기적으로 긍정적인 견해를 유지한다. 수익성 하락 부담으로 단기적인 주가상승은 제한적이나 중장기적인 관점에서 2분기 저점매수 전략이 바람직해 보인다.

Memory 가격 급락 반영해 ASP 전망치 하향조정

당초 2007년 동사의 DRAM ASP 하락이 29%에 이를 것으로 전망했다. 그러나 최근 DRAM 가격 급락세가 나타남에 따라 연간 ASP 하락이 31%까지 확대될 것으로 예상된다. 동사의 Cmmodity 제품 비중이 높은 점을 고려해 1분기 가격 하락률을 16% 수준으로 전망했기 때문에 1분기에 대한 추가적인 조정은 하지 않았다. 다만 2분기 하락률은 종전 20%에서 23%로 확대했다.

한편 1)가격급락에도 불구하고 증산계획에 변화가 없고, 2)일부 NAND 생산설비의 DRAM 생산전용이 예상됨에 따라 DRAM 출하 증가율은 종전 79%에서 92%로 상향한다. 동사의 생산설비 운용상 2007년에는 상반기에 출하증가가 집중될 것으로 보여 2분기 출하 증가율을 6%에서 16%로 상향했다.

2007년 1분기 주요 NAND제품 가격하락이 40%를 상회할 것으로 전망됨에 따라 동사의 1분기 ASP 하락률 전망치를 종전 34%에서 41%로 확대한다. 이에 따라 연간 ASP 하락률도 59%에서 63%로 확대되었다. NAND 부문은 생산설비가 DRAM 생산에 전용될 가능성이 높아 출하증가는 종전 전망치 수준인 143% 수준에서 유지될 전망이다.

가격 급락의 영향으로 상반기 NAND 부문 소폭의 영업적자 예상

1분기 NAND ASP 하락이 40%를 상회할 것으로 예상됨에 따라 동사 NAND 부문의 영업적자가 예상된다. 2분기 가격 하락폭이 축소된다 하더라도 하락세가 지속됨에 따라 수익성 개선은 어려울 전망이다. NAND 부문의 흑자전환은 가격 하락세가 둔화되는 3분기에나 가능할 전망이다.

NAND 부문을 중심으로 2007년 영업이익 5% 하향조정

Memory 가격 급락의 영향으로 동사의 2007년 연간 본사기준 영업이익 전망치를 종전대비 5% 하향 조정한다. DRAM 부문은 가격 하락률 조정분에 비해 출하증가 조정분이 커 영업이익이 오히려 4% 증가한 반면, NAND 부문은 상반기 영업적자 전망에 따라 종전 전망치대비 56% 낮은 수준으로 예상된다. 상대적으로 수익성이 높은 DRAM 출하증가가 2007년 상반기에 집중될 것으로 전망됨에 따라 가격하락 분을 상쇄할 하반기 출하증가 효과를 기대하기 어렵다. 이에 따라 수익성 하락 효과는 4분기까지 이어질 전망이다.

ASP 하락이 둔화되는 3분기부터 실적개선 전망

Memory 공급과잉은 MB/System 확대를 통해 해소될 전망이다. 따라서 현재의 가격 급락세는 하반기에 대한 긍정적인 전망을 가능하게 하는 요인이다. 확대된 MB/System에 계절적 수요가 가세하는 3분기부터 공급과잉 해소와 ASP 안정이 전망된다. 이에 따라 동사의 실적개선도 Memory 업황이 호전되는 3분기부터 가능할 전망이다.

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