푸르덴셜투자증권, “삼성전자, Memory 가격 급락으로 단기 모멘텀 약화 불가피하나 중장기 낙관론 유지”

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2007-02-21 09:39

서울--(뉴스와이어)--수익추정치 하향 조정하나 장기 성장성 전망 변화 없어 목표주가 유지

삼성전자에 대한 매수의견을 유지하며, 목표주가도 기존의 720,000원을 유지한다. 2007년 연간 수익추정치가 하향 조정되었음에도 불구하고 목표주가를 유지하는 이유는, 동사 수익의 장기 성장성 전망을 변경할 이유가 없기 때문이다. DRAM 및 NAND ASP 하락폭이 당초 전망치대비 확대될 것으로 예상됨에 따라 2007년 2~3분기를 중심으로 수익추정치를 하향한다. 그러나 하반기 출하량이 당초 전망치대비 확대될 것으로 보여 4분기 추정치 하향조정은 미미한 수준이다.

목표주가는 잔여이익모델(RIM) 분석을 통해 산출되었다. 잔여이익모델 분석에 있어 자기자본비용 10.8%(시장 리스크 프리미엄 6.0%, 무위험 수익률 4.8%, 베타 1.0)를 가정했다. DRAM가격과 NAND가격 하락세가 지속됨에 따라 2007년 상반기 수익성 악화가 불가피해 보이나 하반기부터 가격안정이 예상되는 만큼 중장기적으로 긍정적인 견해를 유지한다.

DRAM 및 NAND 가격하락세 가속화되고 있어

2월 들어 DRAM 가격 급락세가 나타나고 있다. 2월 전반 512Mb DDR2 667MHz 제품의 장기공급가격은 1월 후반가격대비 13% 하락했고, 2월 후반에는 추가로 12% 하락했다. 이에 따라 2월 평균가격은 전월대비 19% 하락했다. 이는 1)Windows Vista의 초기효과가 미약하고, 2)1개월 분 이상의 PC 재고가 유통채널에 확보됨에 따라 DRAM 수요가 약화되었기 때문이다. DRAM 수요가 단기간 내에 강화되기는 어려워 가격 하락세는 2분기까지 심화될 전망이다. 1분기 Commodity DRAM 장기공급가격은 전분기대비 10% 후반의 하락이 예상된다.

2007년 1분기 들어 NAND 가격 하락폭도 확대되고 있다. 4Gb NAND 장기공급가격은 1월에 전월대비 26%, 2월에 19% 하락했다. 이는 뚜렷한 Killer Application이 없는 상황에서 계절적 비수기를 맞아 수요가 급격히 약화된 데 기인한다. NAND 가격 역시 하락세가 계절적 비수기인 2분기까지 지속될 것으로 보이나 하락폭은 축소될 전망이다. 1분기 4Gb NAND 평균가격은 전분기대비 40% 이상 하락할 것으로 예상된다.

Memory 가격 하락폭 당초 예상치대비 확대될 전망

당초 2007년 연간 DRAM ASP는 29%, NAND ASP는 56% 하락할 것으로 전망했으나 1~2분기 하락폭이 예상대비 확대될 것으로 보여 ASP 하락률 전망치를 각각 32%, 62%로 조정한다. ASP 하락이 상반기에 집중될 것으로 예상됨에 따라 1~2분기 영업이익은 Memory 부문을 중심으로 전망치를 하회할 것으로 보인다. 한편 1)ASP 하락에도 불구하고 증산계획에 변화가 없고, 2)6F Square의 생산성 향상이 순조롭게 진행됨에 따라 하반기 DRAM 출하량은 종전 전망치를 상회할 것으로 보인다. NAND도 생산설비 전용이 제한적일 것으로 보여 가격이 안정되는 하반기에 추가적인 물량증가가 가능할 전망이다. 2~3분기를 중심으로 반도체 부문의 영업이익 감소가 예상되며, 종전대비 각각 28%, 21% 낮은 수준으로 예상된다.

LCD 부문 출하증가는 TV용 패널을 중심으로 지속되고 있다. 우리는 2분기 이후 동사의 대형 패널 출하 전망치를 소폭 상향한다. 패널가격 하락을 예상한 세트업체들이 패널재고 확대를 지연시키고 있는데, 3월 이후 가격하락세가 둔화됨에 따라 세트업체들의 재고확대에 따른 추가적인 수요가 예상되기 때문이다.

2007년 1분기 핸드폰 출하량은 전분기대비 10% 증가한 3,400만대 수준으로 예상된다. 출하증가는 1)4분기에 있었던 재고조정과 2)저가모델 비중이 확대에 기인한다. 연간 출하량은 당초 전망치보다 4% 높은 1.38억대로 예상된다. 저가모델 비중이 20%를 상회함에 따라 ASP는 전망치대비 3% 낮은 수준으로 예상된다. ASP 하락에도 불구하고 2007년 연간 영업이익은 전망치대비 18% 높은 수준으로 예상된다. 신임 CEO 취임으로 생산성 향상이 기대되기 때문이다.

Memory 부문을 중심으로 2007년 영업이익 추정치 7% 하향조정

DRAM 및 NAND ASP 전망치를 하향함에 따라 Memory 부문을 중심으로 2007년 동사 영업이익을 7% 하향 조정한다. LCD부문과 핸드폰 부문의 영업이익은 오히려 상향되었지만, DRAM과 NAND 가격 급락으로 반도체부문 수익성이 급격히 악화될 전망이기 때문이다. 가격하락의 영향이 크게 반영될 2~3분기를 중심으로 하향 조정되었으며, 출하증가로 가격하락 효과가 상쇄되는 4분기 영업이익의 변동폭은 미미하다.

반도체, LCD 부문을 중심으로 3분기 Turn-around 전망

Memory 가격 하락세는 2분기 중반 이후 완화될 전망이다. 이에 따라 3분기에도 가격하락세는 지속되나 하락폭은 크게 축소될 전망이다. 동사는 2007년 하반기에 DRAM 및 NAND 출하증가가 집중될 것으로 보여 가격안정과 결부된 상승효과가 기대된다. LCD 부문은 2분기부터 가격안정과 물량증가를 바탕으로 수익성 개선이 가능할 전망이다. 반도체 부문의 회복세가 예상되는 3분기부터 본격적인 실적개선이 전망된다.

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