푸르덴셜투자증권, “인탑스, Top Line 성장에 대한 기대감, 1분기 이후 점진적으로 진행될 전망”

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2007-02-27 09:17

서울--(뉴스와이어)--4분기 매출액은 3분기 대비 2.4% 감소한 749억 원, 영업이익률은 9.9%로 전망

인탑스의 2006년 4분기 매출액은 3분기 대비 2.4% 감소한 749억 원으로 예상된다. 기존 전망치에 비해서는 소폭 하락할 것으로 예상된다. 예상치에 비해서 매출액이 못 미치는 것은 4분기 삼성전자 핸드폰의 재고조정이 예상보다 강도 높았던 것이 주요 원인으로 분석된다. 또한, 12월 말에 발생한 매출액 일부가 2007년 1분기로 이월된 영향도 있는 것으로 분석된다.

4분기 국내 핸드폰 케이스 생산량은 3분기에 비해서 소폭 증가한 것에 비해서 중국 물량은 3분기 대비 20% 이상 증가한 것으로 분석된다. 삼성전자 핸드폰 생산라인이 중국으로 많이 이전했기 때문에 발생한 현상으로 분석된다. 이러한 추세는 2007년에도 지속될 전망이다.

2006년 4분기의 영업이익률은 3분기에 비해서 하락한 9.8%일 것으로 예상된다. 4분기 영업이익률의 하락은 성과급 지급과 불용재고 처분으로 인한 비용의 발생으로 인한 것으로 분석된다.

1분기 매출액은 4분기 대비 5.2% 증가한 788억원, 영업이익률 10.5%로 예상

인탑스의 2007년 1분기 매출액은 2006년 4분기 대비 소폭 증가할 전망이다. 삼성전자 핸드폰의 물량이 4분기 대비 10% 증가할 것으로 예상되고 있고 저가폰의 비중이 높아지면서 물량 개선의 효과가 나타나고 있는 것으로 판단된다.

1분기에는 신규 저가모델인 C140의 생산량이 지속적으로 판매될 전망이고, 이후에도 저가모델의 물량이 점차 증가할 것으로 예상된다. 3월부터는 Ultra Edition 2nd Edition 모델 중에서 U100, U600을 양산할 것으로 예상된다. 하지만, 물량대비 ASP의 하락도 동시에 진행될 것으로 예상되기 때문에 큰 폭의 매출액 증가는 기대하기 어려울 전망이다. 2007년 1분기 영업이익률은 10.5%로 회복할 수 있을 것으로 예상되는데 4분기에 지급한 일회성 비용이 1분기에는 추가적으로 발생하지 않을 것으로 예상되고 생산량도 회복될 것으로 예상됨에 따라 가능할 전망이다. 또한, 신규 모델의 비중 증가도 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단된다.

2007년 성장 동력은 중국공장과 신제품

인탑스의 2007년 매출액은 2006년에 비해서 6.9% 증가한 3,517억 원으로 예상된다. 부문별로는 핸드폰 케이스의 증가는 1.7%에 불과한 반면, 프린터 사업부가 2006년 70억원의 매출에서 2007년에는 130억원으로 증가하고, 인테나의 매출액도 2006년의 56억원에서 2007년에는 155억원으로 증가할 것으로 예상된다. 1분기에 출시될 신제품도 매출액 증가에 기여할 수 있을 것으로 예상된다.

프린터 사업부의 매출액 증가는 삼성전자 프린터 라인업의 강화 및 신제품 비중의 증가로 평균단가가 높아지고 물량 증가에 따른 것으로 분석된다. 아직 구체적인 일정이 잡혀져 있진 않지만 2007년 중에는 카트릿지 매출의 발생도 기대할 수 있을 것으로 판단된다.

인테나도 채택 모델이 점차 증가하면서 공급의 규모가 하반기로 갈수록 강화될 전망이다. 현재 수원 사업장에서만 개발 중이지만 상반기 중에 구미 사업장으로 사업부를 확장시킬 것으로 예상된다.

2007년에는 중국 천진 공장의 매출액 규모가 2006년에 비해서 40% 이상 증가한 1,000억원을 상회할 전망이다. 이로 인해 지분법 평가이익도 200억원을 상회할 수 있을 것으로 예상된다. 삼성전자 핸드폰의 생산량이 중국으로 점차 이전됨에 따라 인탑스의 중국 공장 매출액 규모도 지속적으로 증가할 것으로 예상된다.

삼성전자 핸드폰 사업부의 변화는 인탑스에 긍정적

삼성전자 핸드폰 사업부는 CEO의 변경으로 과거와는 달라진 모습을 보여줄 것으로 기대된다. 새로운 CEO는 1) 시장성 있는 제품의 출시를 원칙으로 하고 있으며 2) 이로 인해 저가 제품에 대한 개발 및 출시도 원활하게 진행될 전망이고(2007년 기준으로 100달러 이하의 제품 비중은 20% 상회할 전망) 3) 제품 개발에 보다 상품성이 보다 강화될 것으로 예상되고 4) 생산방법의 효율성을 더욱 강화할 전망이다.

모델 개발의 효율성 제고는 모델당 출하량의 증가를 가능하게 할 것으로 예상되고 이는 케이스 업체에게 불량률 개선과 생산의 효율성을 제고시켜 줄 것으로 기대된다. 또한, 보다 단순한 저가 모델의 증가도 수익성을 높여주는데 긍정적인 영향이 있을 것으로 판단된다. 삼성전자가 보다 효율적인 부품업체 관리를 위해서 부품업체간의 구조조정이 진행된다면 생산 능력, 부품업체 관리 능력 등을 판단할 때 인탑스에 유리한 국면으로 진행될 가능성이 높다고 판단된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 36,000원 유지

인탑스에 대한 투자의견은 매수를 유지하는데 이는
1) 핸드폰 부품주 중에서 가장 낮은 밸류애이션을 적용 받고 있다는 점
2) 본사 매출액의 성장은 낮지만 지분법 평가이익의 확보로 지속적인 성장이 가능하다는 점
3) 삼성전자 핸드폰 부품의 구조조정이 진행될 경우 가장 큰 수혜가 예상된다는 점
4) 안정적인 영업이익률의 확보가 가능하다는 점 때문이다.

인탑스의 목표주가는 36,000원을 유지한다. 이는 2007년 예상 EPS 5,397원에 PER 6.6배를 적용한 값이다. 매출액과 EPS의 성장률이 둔화됨으로 인해 시장 평균의 성장률을 상회하기 어려울 것으로 전망된다는 점이 추가적인 밸류애이션을 부여하기는 어렵다고 판단된다. 향후 프린터 부품이나 또 다른 성장 모멘텀의 확보를 통해서 성장성이 검증된다면 추가적인 밸류애이션의 적용도 가능할 것으로 판단된다.

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