푸르덴셜투자증권, “LG필립스LCD, 1Q07 영업실적은 기대 이상의 호조로 평가”

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2007-04-11 09:00

서울--(뉴스와이어)--1Q07 영업실적 - 기대 이상의 호조

LG필립스LCD의 2007년 1분기 영업실적은 기대 이상의 호조로 평가된다. 본사기준 영업손실은 2,370억원으로 잠정 발표되었는데, 이는 당사 전망치와 시장 기대치대비 낮은 수준이다. 매출액은 1%의 출하면적 감소와 9%의 ASP 하락으로 인해 전분기대비 12% 감소했다. EBITDA 마진은 전분기 18%에서 소폭 개선된 19%로 추정된다.

기대치를 상회하는 수익성 개선은 1)생산성 향상, 2)부품단가 인하, 3)재고 축소 등에 기인한다. 생산성 향상과 부품단가 인하에 힘입어 평방미터 당 매출원가는 전분기대비 9% 감소했고, 재고 회전일수는 2주 후반에서 2주 수준으로 축소되었다. 기대치를 상회하는 1분기 영업실적과 함께 1)긍정적인 2분기 가이던스 및 2)원가절감 방안들도 제시되었다.

2007년 연간 수익성 개선 가속화될 전망

동사의 1분기 영업실적을 통해 당초 예상보다 빠른 수익성 개선의 가능성을 확인할 수 있었다.이와 함께 회사측이 제시한 원가절감 방안과 우호적인 외부환경 등을 고려할 때 동사의 수익성개선은 가속화될 것으로 판단된다.

1. 업황 회복에 따른 패널가격 안정

우리는 2007년 연간 공급과잉의 가능성이 낮을 것으로 본 당초 견해를 유지한다. 1분기에 일시적으로 수급이 느슨해지면서 가격하락이 재연되었지만, 이는 가동률 조정을 통해 해소되었다. 4월 들어 모니터용 패널가격이 반등했고, 노트북용 및 TV용 패널가격 하락세가 둔화되고 있다. 2분기에 대형 세트업체들이 패널재고 확보에 나설 것으로 예상됨에 따라 패널가격은 안정화될 전망이다. 특히 단기 낙폭이 컸던 PC용 패널의 경우 5월부터 본격적인 상승세로의 전환이 예상된다.

2. LCD TV 시장 확대

우리는 2007년 LCD TV의 고성장기 진입을 전망하고 있다. 소비자 선호도를 바탕으로 가격하락은 둔화되고, 침투율 상승은 가속화되는 성장기 제 2국면이 2007부터 예상되기 때문이다. 2006년까지 LCD TV 수요가 가격하락에 의존해 확대되었다면, 2007년 이후 LCD TV 수요는 소비자 선호도를 바탕으로 강화될 전망이다. 대체재가 있는 IT제품의 경우 침투율이 30%에 이르는 시기부터 소비패턴에 변화가 나타남을 1)칼라TV, 2)핸드폰, 3)LCD모니터 등의 사례를 통해 확인할수 있었다.

2007년 연간 가격하락 둔화에도 불구하고 LCD TV 침투율 상승은 지속될 전망이며, 연평균 침투율은 34% 수준으로 예상된다. LCD TV 시장확대에 힘입어 2분기 이후 패널수급은 타이트할 것으로 예상되며, 이에 따라 패널가격 강세기조도 하반기까지 지속될 전망이다.

3. 신임 CEO의 구체적이고 현실적인 원가절감 방안 제시

신임 CEO가 중장기 전략 발표를 통해 밝힌 원가절감 방안들은 연간 동사의 수익성 개선을 가속화할 전망이다. 동사는 1)적기 구매를 통한 부품단가 인하, 2)Tact Time 단축을 통한 장비 효율 극대화, 3)인원감축, 4)고객기반 확대를 통한 7.5G 가동률 극대화 등을 추진하고 있다. 동사의 최대 강점인 생산관리 능력을 고려할 때, 이는 실현 가능성이 높은 효과적인 방안으로 판단된다.

4. LCD 업종 내 경쟁완화 전망

TV용 패널의 경우 고객기반 없이 생산을 확대하기는 대단히 어렵다. 따라서 7G 이상급 신규설비의 Ramp-up은 이전 세대 설비와는 달리 느리게 진행될 전망이다. 이는 향후 LCD 업종 내 경쟁구도가 과거와는 달리 완화될 가능성이 높음을 의미한다. 우리는 3월말, AUO와 Wellypower탐방을 통해 AUO의 7.5G 설비 Ramp-up이 더디게 진행되고 있음을 확인한 바 있다(2007.4.3.자'IT H/W 업종-대만 Tech 탐방보고서’참조). 고객기반이 약한 대만업체의 경우 40인치 이상 대형 패널 생산확대에 어려움이 있을 것으로 보인다. 이에 따라 선행투자를 통해 시장을 선점한 동사의 수혜가 예상된다.

2007년 영업이익 전망치 33% 상향조정

2007년 1분기에 이어 2분기에도 영업적자는 당초 전망치대비 축소될 전망이다. 원가절감이 강화됨에 따라 2분기 영업적자는 당초 예상치인 1,249억원에서 542억원으로 대폭 축소될 전망이다. 이에 따라 2007년 연간 영업이익 전망치를 종전대비 33% 상향 조정한다.

회사측은 1)7.5G 가동률 상승과 2)패널가격 안정, 3)부품단가 인하 등을 통해 2분기에 손익분기점 수준의 영업이익 달성을 계획하고 있다. 그러나 우리는 이보다는 보수적인 입장을 견지하며, 42인치 패널이 손익분기점에 도달하는 6월부터 영업이익의 흑자전환이 가능할 것으로 본다.

매수의견 유지, 목표주가 39,000원 유지

LG필립스LCD에 대해 매수의견과 목표주가 39,000원을 유지한다. 동사에 대해 긍정적인 견해를 유지하는 이유는 2007년 우호적인 영업환경을 바탕으로 실적개선이 가속화될 것으로 예상되기 때문이다.

한편 2007년 수익추정치 상향조정에도 불구하고 종전 목표주가를 유지하는 이유는 전환사채 발행에 따른 불확실성 때문이다. 동사는 2007년 4월 6일, 5,141억원 규모의 해외전환사채 발행계획을 발표했다. 전환가액이 결정되지 않은 발행 계획 발표로 인해 Overhang에 대한 우려가 나타나고 있다. 2005년 4월에 발행되었던 해외전환사채의 경우를 고려할 때, 전환가액이 40,000원을 하회할 가능성은 낮다. 그러나 아직은 불확실성이 높은 만큼 현시점에서 목표주가를 상향하는 데는 무리가 있어 보인다.

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