푸르덴셜투자증권, “휴맥스, 2007년 상반기는 안정적 성장, 하반기에 실적 모멘텀 집중”

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2007-04-19 08:57

서울--(뉴스와이어)--1분기 매출액 전분기 대비 10.3% 증가, 영업이익률 5.5%로 전망

휴맥스의 2007년 1분기 매출액은 전분기 대비 10.3% 증가한 1,532억원으로 전망된다. 지난 보고서에 비해서 소폭 증가하는 모습이지만 큰 변화는 없을 것으로 예상된다. 지난 4분기 대비 1분기 매출액이 증가할 것으로 예상되는 것은 DirecTV의 매출이 PVR 매출 비중의 증가로 지난 4분기에 비해서 35% 이상 성장할 것으로 전망되기 때문이다. DirecTV는 지난 4분기까지 HD 중심으로 영업을 진행하던 것에서 최근에는 PVR 중심으로 방향이 선회된 것으로 추정된다. 또한, 인도시장의 매출 성장세가 Tata Sky와 Hathway를 중심으로 빠르게 진행되고 있는 것도 1분기 매출에 영향을 미친 것으로 판단된다.

2003년 이후 1분기 DirecTV 의 신규가입자는 전년도 4분기에 비해서 증가하는 경향을 보이고있는데 이는 미국 미식축구 슈퍼볼 경기가 1분기에 있기 때문에 보이는 계절성으로 판단된다. 이러한 추세는 2007년에도 지속적으로 유지될 것으로 예상되고 휴맥스는 이에 따른 수혜를 받았을 것으로 추정된다.

1분기 영업이익률은 5.5%로 지난 4분기 대비 향상될 것으로 예상된다. 영업이익률의 개선은 PVR 비중의 증가로 제품믹스가 개선됨으로 인해 가능할 전망이다. 본사 기준 영업이익률의 개선이 미미한 것은 유럽지역 매출에서는 마진이 거의 발생하지 않기 때문이며 이는 지분법 평가 이익을 통해서 경상이익에 반영될 것으로 예상된다. 1분기 경상이익률은 8.8%로 예상된다.

2007년 1분기 연결기준 매출액 2,000억원, 영업이익률은 8%대로 예상

1분기 연결기준 매출액은 2,000억원으로 본사기준과의 괴리도가 다소 높을 것으로 예상된다. 이는 본사에서 마진을 확보했던 원재료가 마진 없이 현지 공장으로 넘어가서 현지 공장의 마진확보를 보장하는 부분이 확대되고, 현지 공장에서 직접 확보하는 원자재의 규모가 확대된 것이 주요 원인으로 분석된다. 제품별로는 LCD TV 의 괴리도가 가장 높게 나타나고, STB는 유럽향 제품들이 본사 매출과의 괴리도를 벌리고 있는 것으로 추정된다.

연결기준 영업이익률은 지난 4분기 대비 큰 폭으로 개선될 것으로 예상되는데 이는 PVR 비중의 증가가 소폭 기여한 것으로 판단되지만 지난 4분기의 영업이익이 재고처리로 인해서 비정상적으로 낮은 수준이었던 것이 주요 원인으로 분석된다.

2분기 매출액은 1분기와 비슷한 수준, 하반기로 갈수록 실적 모멘텀 강화될 전망

2분기 매출액은 1분기와 비슷한 수준일 것으로 예상된다. 2분기 DirecTV향 매출액은 계절성으로 인해 1분기에 비해서 감소할 것으로 예상되지만 1분기에 부진했던 유럽 사업자 시장이 회복하고 태국시장에서 지연된 매출액이 2분기부터는 발생할 것으로 전망되기 때문이다.

휴맥스의 올해 매출액은 하반기로 갈수록 증가할 것으로 예상되는데 신규 거래선과 디지털TV의 신규 ODM 매출이 4분기에 발생할 것으로 전망되기 때문이다.

국내 디지털 STB 시장 활성화에 기대

KT IPTV 의 스트리밍 방식 BMT를 휴맥스와 삼성전자가 통과할 것으로 예상된다. 이에 앞서 D&P(Download & Play)의 협력대상자에는 다산네트웍스가 선정된 바 있다. 방송법 통과가 지연됨에 따라서 KT는 스트리밍 방식과 D&P방식을 동시에 진행할 것으로 예상된다. 휴맥스의 IPTV STB 매출액이 2007년에는 70억원에 이를 전망이다.

최근 들어 디지털로의 전환에 관심을 보이는 CATV 사업자들이 증가하고 있는 추세이다. 이미 휴맥스는 1분기에 70억원 이상의 매출이 발생한 것으로 추정된다. 휴맥스는 2007년에 300억원의 디지털 CATV STB 매출을 기대하고 있는데 1분기의 매출 수준을 감안하면 이를 상회할 가능성이 높다고 판단된다.

ODM을 통한 안정적 매출액이 기대되는 TV 사업부

TV사업부는 현재 진행 중인 ODM 모듈 사업에 비해서 보다 강화된 ODM 사업을 통해서 성장이 가능할 것으로 기대된다. 이를 통해서 2007년에는 이익의 확보도 가능할 전망이다. ODM 매출은 4분기에 집중될 것으로 예상된다. 기존의 사업자를 통한 TV의 판매는 Premiere에 대한 기대는 낮아졌지만 DirecTV로 Portable TV 매출이 1분기부터 발생할 것으로 예상된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 30,000원 유지

휴맥스에 대한 투자의견은 매수를 유지하는데 이는
1) 1분기 실적을 통해서 실적의 안정성에 대한 근거를 마련하였다는 점
2) 2분기부터 신규 거래선으로 매출이 의미 있는 수준으로 증가할 것으로 기대된다는 점
3) TV 사업부가 ODM 매출을 통해서 수익성이 개선될 것으로 기대된다는 점
4) 국내 디지털 STB 시장이 점차 활성화될 것으로 기대된다는 점 때문이다.

휴맥스의 목표주가는 30,000원을 유지한다. 이에 대해서는 2007년 예상 EPS 2,253원에 PER 13.3배를 적용하였다. 신규 거래선과 제품 믹스의 개선으로 매출액과 EPS가 안정적으로 성장이 가능하다는 점과 향후 디지털 방송의 확산에 따른 성장 모멘텀이 점차 커지고 있다는 점과 STB 선도업체라는 점을 감안하여 시장 평균에 프리미엄을 준 PER을 적용하였다. 휴맥스의 현재 PBR의 수준도 1.4배인데 향후 안정적으로 실적이 개선된다는 점을 감안하면 주가의 상승여력은 충분한 시점이라고 판단된다.

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