푸르덴셜투자증권, “국민은행, 새로운 이익 모멘텀이 필요한 시기”

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2007-05-03 09:45

서울--(뉴스와이어)--1분기 실적은 일회성 요인 제외하면 평이한 수준

국민은행의 1분기 순이익은 1조 1,825억원으로 전년동기대비 47.3% 증가하였으며 당사 예상치를 6.9% 상회하였다. 1분기 순이자마진은 3.60%로 전분기대비 2bp 하락에 그쳐 선방한 것으로 평가되지만 이자이익은 감소세를 나타내어 다소 실망스럽다. 영업이익은 예상치를 크게 벗어나지 않았으나 순이자이익 감소를 대손상각비 감소에 의하여 보전하는 모습이다. 영업외손익은 LG카드매각이익 약 6천억원, 미래에셋증권 매각이익 약 400억원 등이 있었다. 판관비에서는 2006년 말 충당금 추가적립 등의 이유로 연말 보너스 인식이 없었으나 2007년 1분기에 특별보너스 인식과 연말 임금인상효과를 반영하여 전분기대비 33.2% 증가하였으며 2분기 이후에는 안정될 것으로 예상된다. 은행측은 LG카드 매각 효과를 제외한 1분기 순이익은 7,508억원 수준이라고 밝혔다.

대출 성장 양호한 추이 유지

가계대출은 정체된 반면 중소기업과 사모사채의 양호한 증가로 1분기 대출성장률은 2.3%를 기록하여 국민은행 규모에서는 양호한 성장이었던 것으로 평가된다. 가계대출은 1분기에 계절적요인 및 부동산 시장 환경이 부정적 영향을 미쳐 성장이 정체되었으며 부동산 시장 상황을 고려할 때 2분기 이후에도 성장률 회복은 쉽지 않을 전망이다. 기업대출은 SOHO 대출을 포함한 중소기업대출 및 대기업 대상 사모사채 증가에 힘입어 전분기대비 6.5% 성장하였다. 신용카드 부문에서는 현금 서비스 감소세가 지속되고 있어 자산 증가가 여의치 않을 전망이다.

2분기 이후 마진 압박은 지속될 전망

국민은행의 1분기 순이자마진은 타은행 대비 양호한 수준으로 평가되지만 2분기 이후 마진 압박 요인은 지속될 것으로 예상된다. 2006년말 정부의 대출규제로 인한 담보대출 금리 상승과 시중금리의 상승 영향이 1분기에는 대출에 크게 영향을 미쳤던 것으로 추정된다. 그 결과 마진이 안정되었으나 2분기에 대출금리 상승폭은 크지 않을 것으로 예상된다. 반면 조달금리 측면에서는 금리상승분이 1분기에 충분히 반영되지 않았으며 2분기에 그 영향이 나타날 것으로 예상된다. 또한 저원가성예수금의 감소세와 금융채 발행 비중 상승 등으로 조달금리는 장기적으로 상승 압력을 받을 전망이다. 따라서 경쟁 요인 외에도 2분기 이후에는 조달금리에 의한 마진 압박 요인이 존재하며, 최근에는 중소기업대출을 중심으로 금리 경쟁이 진행되고 있어 2분기 이후 마진 하락이 우려되는 상황이다.

비은행 부문 확대 추진 중이나 마진 상황 고려하여 수익추정 하향조정

국민은행은 장기적으로는 비은행부문 진출과 해외진출 등으로 성장 모멘텀을 회복할 것으로 예상된다. 최근 KGI증권 우선협상대상자로 선정되었는데 솔로몬-KTB자산운용 컨소시움, PEF 등과 복수로 선정되었다. 인수에 성공하면 은행 채널과 증권 업무간 시너지효과가 기대되기 때문에 결과가 주목된다. 비은행 부문의 확장 정책도 중요하지만 단기적인 수익성에는 순이자마진이 미치는 영향이 클 것으로 예상된다. 성장은 상대적으로 양호한 상황이지만 마진 압박에서는 자유롭지 못하기 때문에 핵심부문 이익성장은 둔화 국면이 지속될 전망이다. 대손 부담도 1분기에는 안정적인 모습이나 2분기 이후 완만한 상승 가능성이 커 보인다. 마진 하락과 대손 부담안정 등을 고려하여 수익추정을 소폭 하향조정한다.

투자의견 매수􀃆중립, 목표주가 102,000원􀃆92,000원으로 하향조정

국민은행에 대한 투자의견은 매수에서 중립으로 하향조정한다. 하향조정의 근거는
1) 1분기 마진 하락은 소폭이었으나 2분기 이후 조달금리 상승에 의한 마진 압박이 지속될 것으로 예상되고,
2) 1분기 대손부담은 안정적이었으나 2분기 이후 대손부담의 완만한 상승이 예상되는 등,
3) 일회성 이익을 제외하면 이익 모멘텀이 약화되고 있기 때문이다.
4) Valuation이 시장에 비해 저평가되어 있지만 이익 성장이 둔화되는 점을 고려하면 소폭의 디스카운트는 매력적이지 않아 보인다.

따라서 당분간 강한 주가 상승을 기대하기에는 무리가 있어 보인다. 6개월 목표주가는 6개월 후 BPS 47,425원에 PBR 1.95배를 적용한 92,000원을 제시한다. 목표 PBR은 예상ROE 18%를 감안한 수치이다.

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