푸르덴셜투자증권, “DRAM - 바닥이 깊어지고 있지만, 3분기 회복 전망 유지”

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2007-05-22 09:16

서울--(뉴스와이어)--수요측과 공급측의 모순된 주장, 단기적인 비관론을 키우다!

5월 후반(2H) 512Mb DDR2 장기공급가격은 5월 전반대비 7%, 4월 후반대비 15% 하락했다. 하락세가 지속되고 있지만, 이는 그다지 놀라운 일은 아니다. 공급과잉 심화로 5월에도 추가적인 가격하락이 있을 것으로 예상해 왔기 때문이다. 정작 우려되는 점은 5월 중에 기대했던 하락세 진정의 조짐이 감지되지 않는다는 것이다. 가격 하락세를 진정시킬 PC업체들의 DRAM 재고확대가 지연되고 있기 때문이다.

대형 PC업체들은 3월부터 Special Deal을 요구해 왔다. 3분기 Vista 프로모션을 위해서이다. 그런데 Special Deal이 예정되었던 5월 현재, PC업체들이 재고확대를 서둘러야 할 유인이 약화되었다. DRAM 업체들이 하나같이 신규설비 Ramp-up을 늦출 수 없다는 입장을 고수함에 따라 공급과잉 지속에 대한 기대감이 조성되고 있기 때문이다. 여기에 PC업체들은 Vista PC라도 1GB DRAM이면 충분하다는 주장을 펴면서 가격하락을 부추기고 있다.

그렇다면 1)신규설비 Ramp-up이 당초 계획대로 진행될 것이라는 공급측의 주장과 2)1GB DRAM으로도 충분하다는 수요측의 주장은 타당한 것인가? 결론적으로 양쪽의 주장은 다분히 전략적인 발언으로 판단된다. 다만 수요측 주장이 공급측에 대한 대응전략이라면, 공급측 주장은 경쟁업체에 대한 대응전략이라는 점에 차이가 있다. 이러한 실현 가능성이 낮은 모순된 주장들이 결국 단기적인 비관론을 키우고 있는 것이다.

공정전환에 따른 병목현상 3분기부터 부각될 전망

2007년 2~3분기, 대부분 DRAM업체들의 공정전환이 예상된다. 삼성전자 68nm(6F), 하이닉스 66nm, Qimonda 75nm, Micron 78nm(6F), Nanya 75nm, PowerChip 70nm 등이 그것이다. 공정전환이 집중되는 만큼 2~3분기 중에 생산차질이 불가피해 보인다. 특히 Qimonda, Nanya 진영의 생산안정은 Trench 공정 상의 문제로 인해 장기화될 가능성이 높다. 여타 업체들도 공정전환 초기에는 수율하락이 불가피한 만큼 제한적인 공급증가가 예상된다. 병목현상이 DRAM의 계절적 수요가 약화된 2분기부터 부각되기는 어렵지만, 수요확대가 본격화될 3분기부터는 가시화될 전망이다.

DRAM 업체 - 난 멈추지 않는다?

현재 DRAM 업체들은 신규설비 Ramp-up을 계획대로 진행할 것임을 밝히고 있다. 이를 그대로 반영하면 하반기에도 DRAM 공급과잉은 지속될 수 밖에 없다. 그러나 현재 시점에서 신규설비 Ramp-up 지연을 밝힐 수 있는 업체가 있을까? 특정 업체의 Ramp-up 지연 발표는 경쟁업체의 생산확대를 야기할 수도 있기 때문이다. 따라서 외부적으로는 기존의 계획을 유지하는 전략이 유리하다. 그러나 내부적으로는 2분기 수익성 악화와 하반기 불확실성 확대로 인해 Ramp-up 일정을 지연시킬 가능성이 높다. 따라서 DRAM 업체들이 밝히고 있는 현재의 생산계획은 다분히 전략적이다.

PC업체들의 DRAM 대량구매, 과연 3분기까지 지연될까?

공급압력 가중 전망과 함께 비관론을 확대시키는 요인으로 PC업체들의 대량구매 지연을 들 수있다. 대량구매 지연은 2분기 가격하락을 심화시키는 요인이 되고 있다. Vista PC가 1GB의 DRAM을 채용할 수도 있겠지만, 이는 일부 low-end 제품에 국한될 전망이다. DRAM 가격이 1월대비 70%나 낮아진 상황에서 굳이 낮은 속도를 감수해야 할 유인이 약하기 때문이다.

PC업체들이 대대적인 프로모션을 준비하고 있는 만큼 Vista효과에 기반한 DRAM 수요확대는 3분기부터 본격화될 전망이다. 또한 공정전환에 따른 생산차질이 심리적인 부담으로 작용할 수 있어 PC업체들의 재고확대가 3분기까지 지연될 가능성은 낮아 보인다. 이에 따라 우리는 3분기부터 DRAM 업황이 회복될 것으로 본 당초 전망을 유지한다.

Valuation 상 역사적 저점 국면 - 저점매수 전략 유리

하반기 업황에 대한 불확실성으로 인해 삼성전자와 하이닉스의 주가하락세가 이어지고 있다. 이에 따라 현재 삼성전자와 하이닉스의 P/B도 역사적인 저점 수준까지 낮아졌다. 3분기 이후 회복전망을 고려할 때 이는 저점매수의 기회로 판단된다. 삼성전자에 대한 매수의견과 목표주가 720,000원을 유지하며, 하이닉스에 대해서도 매수의견과 목표주가 37,000원을 유지한다.

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