푸르덴셜투자증권, “한국타이어, 무엇이 두려운가?”

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2007-05-28 09:27

서울--(뉴스와이어)--중국 시장에서의 수익성 악화에 따른 우려

한국타이어의 주가는 1분기 실적이 발표된 5월 8일 이후 14.3% 하락하였다. 1분기 실적이 시장의 기대치를 상회했음에도 불구하고 최근의 주가 하락은 중국 법인의 수익성이 악화 때문인 것으로 판단한다. 즉 모회사 기준에서 영업이익률은 13.3%로 전년동기대비 3.0%p 상승하였지만 중국 법인의 2007년 1분기 영업이익률은 1.5%로 전년동기대비 7.2%p하락하였다. 하지만 한국타이어의 중국 법인은 RE (교체용 타이어)의 가격을 약 4~5%가량 인상한 것으로 파악되며 OE(신차용 타이어)역시 늘어나는 수요로 하반기 이후 약 3~5% 수준에서 가격 인상을 추진 중에 있다. 따라서 중국에서의 수익성은 제품가격 인상을 통해 2007년 하반기 이후 회복될 것으로 전망한다.

경쟁업체들에 비해 여전히 높은 수익성 유지

Birdgestone의 1분기 연결기준 영업이익률은 6.7%, 모회사기준 영업이익률은 11.5%를 기록하였다. 2006년 연간 연결기준과 모회사기준 영업이익률이 각각 6.4%, 10.1% 였던 점을 감안하면 일본에서의 내수와 수출의 수익성은 개선되었지만 일본 이외 지역에서의 수익성 개선은 미미했던 것을 알 수 있다. 물론 전체 Bridgestone의 전체 생산 중 중국이 차지하는 비중은 2.8%에 불과하기 때문에 한국타이어와는 달리 수익성은 소폭 상승하였다. 하지만 연결기준으로 한국타이어는 여전히 경쟁업체들에 비해 높은 수익성을 유지하고 있다.

천연고무 가격의 상승은 부담이 될 수 있지만…

한국타이어의 천연고무 매입 비용은 매출액 대비 약 11% 수준이다. 즉 천연고무 가격이 10% 상승할 경우 한국타이어의 영업이익률은 1.1%p 하락한다. 최근 천연고무 가격은 톤당 2250US$ 수준으로 2006년 최고 가격에 87.6%까지 상승하였다. 특히 최근의 천연고무 가격 상승은 예년보다 이른 태국지역의 강우로 천연고무의 공급 물량 부족할 것이라는 전망에 기인한다 (우리는 2007년 평균 천연고무 매입 가격이 2006년 대비 7.5% 상승할 것으로 전망하고 있다). 비록 천연고무 가격 상승에 대한 우려가 있다 하더라도 전세계 타이어 업체들의 주가는 큰 폭으로 하락하는 모습을 보이고 있지 않다. 또한 2006년 천연고무 가격이 상승했던 것만큼 상승한다고 하더라도 한국타이어의 2007년 영업이익률은 9.9%로 전망된다. 즉 2006년 원재료 가격 인상분을 충분히 제품가격에 반영하지 못했던 부분이 2007년에 반영될 것으로 예상하기 때문에 천연고무 가격 상승으로 인한 수익성 훼손은 제한적일 것으로 전망한다.

결국 한국타이어의 최근의 주가 하락은 중국 법인의 수익성 악화에 대한 우려로 판단하며, 2007년 하반기 이후 가격인상을 통해 수익성이 회복될 것으로 전망하는 바 매수 투자의견과 목표주가 21,100원을 유지한다.

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