푸르덴셜투자증권, “아직도 목마른 타이어 업체들”

뉴스 제공

2007-07-05 09:25

서울--(뉴스와이어)--천연고무 가격 상승은 타이어 업체들에게 악재라는 편견은 버려라

타이어 원재료 중 약 30%를 차지하는 천연고무 가격이 상승하면 타이어 업체들의 수익성이 악화되는 것은 당연한 논리이다. 하지만 한국 업체들의 경우 천연고무 가격 상승으로 반드시 피해만 보는 것은 아니다. 그 이유는 타이어라는 제품의 특성상 브랜드 인지도 이외의 방법으로 차별화 하기는 쉽지 않다. 즉 천연고무 가격의 상승으로 1st-tier들이 가격을 인상할수록 2nd, 3rd-tier들의 수요는 증가하는 것이다. 실제로 Bridgestone의 경우 2002년부터 2006년까지 북미 지역에서 매출액은 46.7% 증가하였지만 시장 점유율은 1.5%p 상승하는 데 그쳤다. 즉 연간 타이어 수요증가가 1~2% 수준인 북미 시장인 점을 감안하면, Bridgestone의 매출 증가는 판매량 증가보다는 ASP상승에 기인했다고 말할 수 있다.

공급 부족에 따른 가격 결정력 강화

한국타이어의 경우 설비 가동률이 100% 수준에 이르고 있다. 하지만 한국타이어의 주문잔고는 약 300~500만본 정도가 있는 것으로 조사된다. 즉 원자재 가격의 상승으로 증가하는 수요를 충족하기에는 공급이 부족한 상황이다. 그 결과 한국타이어는 수익성이 상대적으로 높은 유럽지역으로의 수출 비중을 늘리고 있다.

또한 한국타이어는 2007년 1월 한국산 수출 물량에 대해 약 4~5%씩 가격을 인상하였다. 또한 7월부터 미국 법인의 판매가격을 7.5% 인상하였다. 금호타이어 역시 미국 법인의 판매가격을 약 8% 인상하였다. 이처럼 한국타이어와 금호타이어가 가격을 인상할 수 있었던 것은 2006년 원재료 가격이 상승했던 것만큼 제품 가격을 충분히 인상하지 못했던 점도 있지만, 수요증가로 인해 가격 결정력이 강화된 이유도 있었다. 즉 과거에는 1st-tier들의 가격 인상에 따라 수동적으로 제품 가격을 인상했던 것과는 다르다는 것이다. 결국 한국 타이어 업체들에 대한 수요가 증가할수록 1st-tier와 2nd-tier들과의 가격 차이는 좁혀질 것으로 전망한다.

목표주가 상향조정- 한국타이어 24,800원, 금호타이어 18,000원 제시

한국의 타이어 업체들에 대한 수요 증가를 반영하여 한국타이어에 대해 17.5% 상향 조정한 목표주가 24,800원을 제시한다. 금호타이어 역시 수요 증가 및 가격 인상으로 2007년 이후 turn-around가 가능할 전망이다. 이에 따라 25.9% 상향 조정한 목표주가 18,000원을 제시한다.

한국타이어: 한국타이어의 2분기 매출액은 5,592억원, 영업이익은 717억원 (영업이익률 12.8%)로 전망한다. 천연고무 가격의 상승에도 불구하고 한국타이어의 2분기 실적이 시장의 예상을 상회할 것으로 전망하는 이유는 가격 인상과 제품 믹스의 개선에 따른 ASP 증가에 기인한다. 또한 2분기 예상 실적을 반영하여 한국타이어의 연간 실적 전망을 상향 조정한다. 다만 한국타이어의 경상이익은 헝가리 공장의 지분법 평가손실을 반영하여 7.1% 하향 조정하였다. 하지만 2008년 이후 헝가리 공장의 정상화로 경상이익률은 2007년 10.7%에서 2008년 14.0%로 개선될 것으로 판단한다 (2007년 P/E 15.5배, 2008년 P/E 11.2배).

금호타이어: 금호타이어의 2분기 매출액은 4,973억원, 영업이익은 357억원 (영업이익률 7.2%)로 전망한다. 금호타이어의 2분기 수익성이 개선될 것으로 전망하는 이유는 제품가격 인상과 제품믹스 개선에 따른 ASP 상승 때문이다. 또한 한국타이어와 마찬가지로 금호타이어의 2분기 예상 실적을 반영하여 연간 실적 전망을 상향 조정한다. 이에 따라 금호타이어의 목표주가를 기존의 14,300원에서 18,000원으로 25.9% 상향 조정한다. 또한 이자비용 부담 및 지분법 평가 손실로 금호타이어의 2007년 경상이익률은 1.7%에 불과할 것으로 전망하지만, 2008년 하반기 이후 중국 설비의 정상화로 금호타이어의 경상이익률은 2009년 8.9%까지 상승할 전망이다. 따라서 금호타이어의 turn-around story는 여전히 유효할 것으로 판단하는 바 매수 투자의견을 유지한다.

웹사이트: http://Prucyber.com