푸르덴셜투자증권, “LG필립스LCD2Q07 영업실적의 시사점, 보다 빠른 개선, 보다 낙관적인 미래”

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2007-07-11 09:05

서울--(뉴스와이어)--2Q07 영업실적 - 업황 호조와 생산성 향상에 힘입은 기대 이상의 회복세

LG필립스LCD의 2007년 2분기 영업실적은 당사 전망치 및 시장 기대치를 상회하는 회복세를 기록했다. 본사기준 매출액은 전분기대비 25% 증가했고, 영업이익은 0.13조원으로 흑자 전환했다. 영업이익률은 전분기 -9%에서 4%로 대폭 개선된 수준인데, 이는 1)업황 회복, 2)생산성 향상 등에 기인한다.

2분기 들어 패널수요가 확대됨에 따라 출하면적은 전분기대비 26% 증가했고, 공급과잉 해소에 따른 패널가격 강세로 ASP는 전분기 수준을 유지한 것으로 추정된다. 이와 함께 1)부품단가 인하, 2)공정개선, 3)P7 설비 완전가동 등을 통해 원가절감이 가속화된 것도 실적개선의 요인으로 평가된다. 2분기 동사의 면적기준 제조원가는 전분기대비 12% 감소한 것으로 추정된다.

장기 호황국면에 진입한 만큼 패널가격의 기조적 강세 유지될 전망

2008년 하반기까지 타이트한 패널수급이 유지될 것으로 본 기존 전망을 유지한다. 2007년 들어 LCD TV는 성장기 제2국면에 진입했으며, 소비자 선호도를 바탕으로 가격하락은 둔화되고 비중 확대는 가속화될 전망이다. TV용 패널 수요확대는 Size Effect를 통해 전체 패널수요를 강화할 전망이다. 반면 공급은 2008년 하반기까지 제한적인 증가세에 그칠 것으로 보여 공급과잉이 재연될 가능성은 낮은 것으로 판단된다. 후발업체들의 설비증설은 어려운 상황이며, 선발업체들도 고객기반 확보 부담으로 인해 완만한 설비증설이 예상되기 때문이다.

타이트한 패널수급에 힘입어 패널가격도 2008년 하반기까지 안정세를 이어갈 전망이다. 2008년 1분기가 계절적 비수기인 만큼 패널가격은 2007년 4분기 중반 이후부터 약화될 가능성이 높다. 그러나 이는 일시적인 현상으로 2008년 2분기 이후 다시 강세기조로의 전환이 예상된다.

LCD패널 재고확대에 대한 우리의 의견 - 패널재고 확대는 LCD업종의 특성이다!

2분기는 전통적으로 세트제품에 대한 수요가 약화되는 계절적 비수기이다. 세트출하를 압도하는 패널출하가 나타나면서 패널재고에 대한 우려가 제기되고 있다. 그러나 LCD TV 비중이 확대됨에 따라 재고확대는 LCD업종의 특성으로 자리잡고 있다. TV용 패널은 Turn-over(패널구매에서 세트출하까지 소요기간)가 3개월로 길어 통상 3분기까지는 패널재고 확대가 불가피하다. 따라서 단기적으로 패널재고 부담이 가중되었다고는 하나 이로 인해 패널수급이 약화될 가능성은 낮아 보인다.

PDP패널 재고확대에 대한 우리의 의견 - 수요의 가격탄력성은 이미 낮아져 있다!

상반기 PDP TV 판매부진으로 PDP업체 내 재고확대가 심화되고 있다. 이에 따라 PDP패널 가격급락이 LCD패널 가격에도 영향을 미치지 않을까 하는 우려가 나타나고 있다. 그러나 LCD TV에 대한 소비자 선호도가 높아짐에 따라 PDP의 대체재로서의 의미는 약화된 것으로 본다. LCD TV 수요는 더 이상 가격하락이 아닌 소비자 선호도에 따라 좌우되기 때문이다. 이는 우리가 TV용 패널가격이 상승도 제한적이지만 하락도 제한적일 것으로 보는 이유이다.

업종전망대비 실적전망이 보수적인 이유

우리는 LCD업종이 장기 호황국면에 진입한 것으로 보며, 이를 바탕으로 선발업체 중심의 대폭적인 출하증가와 패널가격 안정을 예상하고 있다. 이에 비해 LG필립스LCD의 2008년 영업이익 전망치는 1.4조원으로 업종전망대비 보수적인 수준이다. 이는 동사의 Supply Chain 상의 고비용 구조 때문이며, 대만업체와의 재료비 격차가 큰 만큼 아직은 낙관하기에 일러 보인다. 따라서 향후 Supply Chain 상의 고비용 구조가 해결되는 추이에 따라 동사의 수익추정치는 재차 상향 조정될 수 있다.

그럼에도 불구하고 수익추정치를 상향 조정하는 이유

그럼에도 불구하고 우리는 동사의 2007~2008년 영업이익 전망치를 각각 25%, 24% 상향한다. 2분기 영업실적에서 확인된 예상보다 빠른 1)Capa 증가와 2)생산성 향상 때문이다. 이를 반영해 2007년 3분기 이후 분기별 수익추정치를 상향하되, 우발비용 증가 가능성을 고려해 2007년 4분기 수익추정치는 소폭 하향한다.

Overhang 부담으로 단기 약세 예상되나 중장기 전망 여전히 긍정적
LG필립스LCD에 대해 매수의견과 목표주가 53,000원을 유지한다. 매수의견을 유지하는 이유는 1)LCD경기 회복에 따른 실적개선, 2)Turn-around에 따른 모멘텀 강화, 3)7.5세대 선행투자에 따른 선발업체로서의 위상 강화 등이다. Philips 지분 매각에 따른 Overhang 부담으로 주가는 단기적인 약세가 예상되지만, 펀더멘털 상의 개선을 고려할 때 중장기 전망은 여전히 긍정적이다.

목표주가는 2007~2008년 Forward BPS(22,277원)에 역사적 상단 P/B(2.4배)를 적용해서 산정했다. 수익추정치 상향조정에도 불구하고 BPS 증가 효과가 크지 않아 종전 목표주가를 유지한다.

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