푸르덴셜투자증권, “신세계, 신세계마트와 백화점 부문 개선에 주목”

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2007-07-11 09:39

서울--(뉴스와이어)--5% 미만의 외형 성장률을 보임, 당사 예상치 보다 하회

2분기 결과 총매출액(+3.8% YoY, -1.4% QoQ)과 순매출액(+1.6% YoY, -3.5% QoQ)은 소폭의 증가를 나타냈다. 07년의 월별 성장 추이를 고려할 때 상반기 보다는 하반기 성장이 좋아질 것이라는 전망에는 무리가 없다. 그러나 신세계의 과거 3년 연평균 매출액 및 총매출 성장률이 12%라는 점을 고려할 경우 07년은 한 자리 수의 증가를 예상, 연평균 성장률을 하회 할 전망이다.

할인점 기존점의 역신장 회복 추세- 신세계 마트 효과를 고려할 때 긍정적 평가

먼저 2분기 할인점 부문을 살펴 보면 4월, 5월의 SSS(Same Store Sales)가 전년대비 4~7%의 역신장을 보였으며 6월 이후 보합에 가까운 수준으로 개선되었다. 결과적으로 2분기 할인점의 기존점 성장은 4% 수준의 마이너스를 기록 했는데 06년 까지 월별 기존점의 역신장이 최저 3% 수준이었던 점을 비교한다면 금년 4월은 매우 부진한 결과이다. 우선 07년부터 이마트의 기존점 성장세가 과거 대비 큰 폭의 감소세를 보인 요인들로는 1)국내 할인점 시장 자체가 규모의 경제를 넘어 업체간 경쟁 심화 단계로 접어들고 있기 때문이다. 즉 이로 인해 한 지역 내 할인점간의 경쟁은 타사뿐만 아니라 동일 업체간의 경쟁으로까지 확대되어 기존점의 신장세는 점차 0% 수준을 넘어서기 어려워지고 있기 때문인 것으로 판단된다. 또한 이마트는 2)06년, 전략적으로 신세계마트 인수에 사업 역량을 집중하다 보니 06년 출점한 점포(8개)들은 과거에 비해 상대적으로 역량이 집중되지 못했다. 즉 평균 영업면적이 2,900평에 불과 3,300평(평균적인 할인점의 표준 영업면적)에 미달하는 등 07년 영업 역시 더딘 성장 추이를 보이고 있어 신규 성장세에 크게 부합하지 못한 것으로 분석된다.

신세계 마트의 2분기 SSS는 35%의 증가를 기록

한편 외형성장에 대한 직접적인 기여에서는 제외 되었지만 신세계마트의 2분기 영업은 4월~5월(SSS +30% YoY)에 이어 6월은 40%의 기존점 성장률을 기록하여 매우 긍정적인 수준으로 달성하였다. 또한 6월부터 Bep도달(영업이익 20억원)을 보이고 있어 07년 하반기에는 수익성 증가에 기여할 전망이다.

백화점은 지속적으로 소비 양극화 추세를 반영- 명품관 개점은 기존점 성장을 견인

한편 소비 양극화 추세에 부합 할인점 보다는 백화점과 명품관 등의 영업이 긍정적인 의미를 더해주고 있다. 즉 2분기는 백화점의 영업 확대가 나타난 것으로 분석되는데 주된 요인으로는 2월말 개점한 명품관으로 인한 효과가 5월 이후 백화점 본점의 집객 효과로 이어져 영업 확대를 견인 했기 때문이다. 이로 인해 신세계 백화점의 2분기 SSS가 1% 수준인데 반해 5월의 본점 신관(백화점 영업장)의 기존점의 성장률은 10%에 가까운 수준을 기록 매우 고무적인 결과로 판단된다.

한편 6월과 2분기의 영업이익은 각각 621억원(-9.4% MoM, 7.0% YoY)과 1,859억원(+12.0% QoQ, +2.6% YoY)으로 긍정적인 수준을 나타냈다. 주된 요인은 1분기 영업이익이 출점 영향으로 비용 부담을 크게 반영 해 왔지만 2분기는 판관비 부담 완화를 통해, 이익 개선을 보인 것으로 판단된다. 즉 2분기에 접어들면서 영업 개선과 비용 부담 완화를 보이고 있으며 하반기 이후 백화점 영업 강화와 첼시 오픈(07년 취급고 1,500억원 효과 등을 고려할 때 하반기 영업은 더욱 확대될 것이라는 기존전망을 유지한다.

하반기 영업 강화 전망 유지- 목표주가 730,000원 및 투자의견 매수 유지

신세계에 대한 목표주가 및 투자의견 매수를 유지한다. 목표주가는 07년 예상 EPS 기준 PER 25배를 적용한 수준이다. 업종평균 PER은 MSCI Korea 지수의 필수소 비재 섹터와 경기소비재 섹터의 07년 PER를 5:5로 가중평균 수준이며 업종평균을 기준 신세계의 Target PER은 유통업종 대표 종목의 프리미엄을 적용하였다. 최근 첼시 오픈(07년 취급고 1,500억원 영업이익 25억원 추산)과 신세계마트의 지속적인 개선 효과 등의 대표주의 의미를 강화시켜 주기에 충분한 것으로 판단하며 소비 지표들의 개선 강화라는 긍정적 측면을 바탕으로 하반기 영업 확대의 기존 전망을 유지한다. 또한 목표주가와 투자의견은 기존 730,000과 매수의 의견을 유지한다.

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