푸르덴셜투자증권, “한국타이어, 공급 부족과 유로화 강세 효과”

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2007-07-31 08:55

서울--(뉴스와이어)--시장의 기대치를 뛰어넘은 2분기 실적

한국타이어의 2007년 2분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 8.2%, 63.3% 증가한 5,592억원, 781억원을 기록 (영업이익률 14.0%)하였다. 2007년 2분기 원재료 가격이 전년동기대비 4.5% 상승했음에도 불구하고 한국타이어의 영업이익이 큰 폭으로 증가한 이유는 상대적으로 수익성이 높은 유럽지역으로의 수출 물량 증가에 따른 제품 믹스 개선과 원유로 환율의 강세에 따른 효과 때문이다.

반면 영업 외 손익은 유럽지주회사(헝가리 설비)의 지분법 평가손실 (76억원)로 전년동기대비22.4% 감소한 90억원을 기록하였지만, 중국 법인의 지분법 손실은 29억원으로 2007년 1분기대비 22억 감소하였다. 2007년 2분기 한국타이어의 세전이익률은 15.6%로 전년동기대비 4.2%p 증가하였다.

긍정적인 부분

2007년 2분기 실적에서 긍정적으로 평가할 수 있는 부분은

첫째, 2분기 가격인상이 없었음에도 불구하고 제품믹스 개선을 통해 매출 및 영업이익의 증가가 가능했던 점

둘째, 중국 법인의 영업이익률은 3.2%로 2007년 1분기 이후 수익성 회복이 확인된 점

셋째, 상대적으로 수익성이 높은 유럽지역의 매출 증가로 원유로 환율의 강세 효과가 반영된 점으로 판단된다.

부정적인 부분

2007년 2분기 실적에서 부정적으로 평가할 수 있는 부분은

첫째, UHPT 매출액은 전년동기대비 5.9%증가했지만, 판매수량은 2006년 2분기 수준인 1,271천본 수준으로 정체되고 있는 점.

둘째, R&D 인력보강에 따른 인건비 및 광고선전비 증가로 인한 판매관리비의 증가.

셋째, 중국 법인의 수익성 회복에도 불구하고 영업이익률이 아직 2006년 수준 (5.7%)에 미치지 못하고 있는 점으로 판단된다.

하지만 UHPT 판매수량의 정체는 수요감소가 아닌 공급물량 부족에 기인한다. 따라서 UHPT의 추가 설비 확장 계획(500만본)을 감안하면 공급물량 부족에 따른 판매량의 정체는 해소될 것으로 전망한다. 또한 중국 법인의 수익성 역시 하반기 중국 수출물량에 대한 가격 인상 계획을 감안하면 중국법인의 영업이익률은 2006년 5.7% 수준으로 회복될 것으로 전망한다.

매수투자의견 유지, 목표주가 상향조정

한국타이어에 대해 매수 투자의견을 유지하고, 2분기 실적을 반영하여 목표주가를 기존의 24,800원에서 26,100원으로 5.2% 상향 조정한다. 한국타이어에 대해 매수 투자의견을 유지하는 이유는

첫째, 원재료 가격의 상승으로 1st-tier들은 최근 5~6년간 제품가격을 매년 7~10% 수준으로 인상하였다. 그 결과 소비자들의 수요가 상대적으로 가격 대비 품질이 뛰어난 2nd & 3rd tier제품들로 이전되고 있고

둘째, 중국 법인의 수출 물량에 대한 가격 인상으로 2007년 하반기 중국에서의 수익성 회복은 지속될 것으로 전망하며

셋째, 2008년 헝가리 설비의 정상 가동으로 지분법 손실이 2007년 632억원에서 116억원으로 감소할 것으로 전망되기 때문이다.

또한 2008년 한국타이어의 예상 P/E는 11.8배로 2007~2009년 EPS 성장률 13.4%를 감안하면 여전히 저평가 되어있다고 판단한다.

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