푸르덴셜투자증권, “인탑스, 저가 매력은 유효, 기대수준은 조금 낮춰야 할 때”

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2007-08-21 08:54

서울--(뉴스와이어)--2분기 매출액은 1분기 대비 23.0% 증가한 945억 원, 영업이익률은 6.0%

인탑스의 2007년 2분기 매출액은 1분기에 비해서 23.0% 증가한 945억 원이었다. 매출액이 증가하는 것은 2분기부터 모듈 제품의 비중이 높아졌기 때문이다. 모듈 제품의 비중은 1분기에 1개 모델에서 2분기 말에는 6개로 증가하였다. 모듈 제품의 단가는 단순 케이스에 비해서 2배 이상 비싸다. 특히 U600의 생산량이 6월부터 급증한 영향이 컸던 것으로 판단된다. U600의 모듈 생산은 약 160억원의 추가 매출 발생효과가 있었던 것으로 추정된다.

2분기 인탑스는 삼성전자 핸드폰 케이스 점유율이 1분기 대비 하락한 것으로 분석된다. GSM 물량이 급격히 증가하였지만, CDMA 수출 물량과 내수 물량은 1분기 대비 큰 폭으로 감소하였다. 특히 내수 물량은 1분기 160만대에서 2분기에는 36만대로 급감하였다. 하지만, 모듈 제품 비중의 증가로 GSM 케이스의 ASP는 40% 이상 상승하였다.

2분기 영업이익률은 1분기에 비해서 큰 폭을 하락하였다. 매출액이 증가함에도 불구하고 영업 이익률이 하락하는 것은 모듈의 비중이 높아진 것이 주요 원인으로 분석된다. 또한 모듈 사업이 초기단계여서 부품 수급과 관련된 비용이 추가적으로 발생한 것도 영업이익률 하락의 원인인 것으로 판단된다.

2분기에는 지분법 평가이익은 75억원으로 예상수준을 하회하였는데 이는 천진 법인의 이익이 저가폰 비중의 증가로 인해서 기대치에 못 미쳤기 때문이다.

모듈 비중의 증가로 2007년 매출액 4,000억원 이상 가능할 전망

2007년 3월부터 출시된 Ultra Edition 2nd Edition U600의 생산이 2분기 들어 모듈방식으로 전환함에 따라 매출액이 큰 폭으로 증가한 것으로 분석된다. ASP가 상승한 것도 모듈방식의 비중이 증가한 것이 주요 원인으로 판단된다. 2분기에만 모듈 생산으로 인해서 단순 케이스 생산보다 160억원의 매출이 추가로 발생한 것으로 추정된다. 2분기 말부터 모듈 방식의 모델이 6개로 증가하였다. 이로 인해서 3분기 매출액은 2분기에 비해서 20% 이상 증가할 것으로 예상된다. 또한, 4분기에도 예상보다 높은 수준의 매출액이 발생할 것으로 예상되는데 이로 인해 2007년 예상 매출액은 4,000억원을 상회할 것으로 예상된다.

영업이익률은 2분기 이후로 소폭 개선될 전망이다. 3분기 영업이익률은 2분기에 비해서 소폭 개선될 것으로 예상되는데 이는 매출액의 증가에 따른 영향과 모듈 부문에서 추가로 발생하는 매출에서 이익이 소폭 발생할 것으로 예상되기 때문이다. 하지만, 3분기에 있은 단가조정으로 인해서 3분기 이익률이 큰 폭으로 개선되기는 어려울 전망이다. 하반기 영업이익률은 7%대 수준을 유지할 것으로 예상된다.

해외 현지 법인의 매출 증가 기대

삼성전자 핸드폰 생산이 중국 공장에 대한 의존도가 점차 높아짐에 따라 인탑스의 천진법인의 매출액도 지속적으로 증가하는 추세를 보이고 있다. 인탑스 천진법인의 상반기 매출액은 지난해와 비슷한 수준의 매출액을 기록하였는데 이는 물량이 큰 폭으로 증가했지만 저가폰의 비중이 높아짐에 따라 매출액은 비슷한 수준을 유지한 것으로 분석된다. 3분기에는 U600 등 고급모델의 생산 및 모듈 방식의 생산의 개시로 매출액은 2분기에 비해서 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다. 또한, 삼성전자 핸드폰의 EMS 물량이 인탑스 천진법인에서 일부 생산될 것으로 예상되기 때문에 4분기부터는 단순 케이스가 아니라 핸드폰 단말기 수준으로 ASP가 상승하게 되어서 매출액은 크게 증가할 전망이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 40,000원으로 하향

인탑스에 대한 투자의견은 매수를 유지하는데 이는
1) 최근 주가는 2분기 실적의 부진을 일부 반영하고 있어서 추가적인 하락은 제한적일 것으로 전망되고
2) 삼성전자 핸드폰 물량은 지속적으로 증가할 것으로 기대되고 인탑스가 이에 대해 가장 큰 수혜가 예상되는 업체라는 점
3) 삼성전자 핸드폰 부품의 구조조정이 진행될 경우 가장 큰 수혜가 예상된다는 점
4) 삼성전자의 단가인하 압력으로 영업이익률은 하락하겠지만 전체 매출규모의 증가를 통해서 지속적인 순이익의 증가는 가능할 것으로 예상된다는 점
4) 신규 사업을 통한 성장 가능성이 기대되기 때문이다.

인탑스의 목표주가는 40,000원으로 하향 조정한다. 이는 12개월 예상 EPS 4,888원에 PER 8배를 적용한 값이다. 삼성전자 핸드폰의 물량 증가가 매 분기 지속될 것으로 예상되고, 이에 따라 매출액 및 영업이익이 개선될 것으로 예상되고, 신규 제품의 영업활동의 강화로 추가적인 매출의 발생이 기대된다는 점을 감안하면 크게 무리한 수준은 아니라고 판단된다.

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