푸르덴셜투자증권, “메리츠화재, 이익 수준은 2위권 손보사에 근접”

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2007-10-01 08:41

서울--(뉴스와이어)--갈수록 level-up되는 매출 성장과 수익 안정성

메리츠화재의 매출과 이익의 성장 추세가 강화되고 있다. FY07 들어 8월까지 5개월 동안 기록한 순이익이 FY06 연간 순이익 규모를 이미 초과하였다. 8월까지의 실적개선은 손해율과 사업비율 모두 큰 폭의 개선을 보여 합산비율이 5.0%p 개선된 데 따른 것이다. 5~6월 투자영업 부문의 일회성요인을 제외하여도 월별로 70억원 이상의 수정순이익 규모는 안정화된 것으로 판단된다. 경과보험료는 장기보험의 고성장에 힘입어 전년대비 20%대의 성장을 지속하고 있다. 자동차보험과 장기보험 모두 손해율이 개선되고 사업비 절감 효과도 가시화되고 있어 보험영업손실 규모가 획기적으로 감소하고 있는 것으로 평가된다. 투자영업은 장기보험 성장에 따른 운용자산의 성장 효과와 더불어 주식시장 호조와 다양한 수익성 제고 노력으로 수익률도 업계 평균대비 높은 수준을 유지하고 있다. 일회성요인을 제외하여도 투자영업이익의 성장률은 전년동기대비 20%대의 개선률을 보이고 있다.

매출액 성장과 투자영업이익 증가 추세 양호

자동차보험은 언더라이팅 강화와 선별적인 영업으로 성장률이 높지않으나 보험료 인상 효과의 지속으로 10% 내외의 성장을 지속하고 있다. 장기보험은 영업 호조로 30% 내외의 고성장을 지속하고 있으며 고령화의 영향 등으로 당분간 고성장을 지속할 전망이다. 장기보험 호조로 경과 보험료 성장률은 20% 이상의 높은 수준을 당분간 유지할 것으로 전망된다. 투자영업이익은 운용자산 증가효과와 투자수익률 제고로 양호한 성장을 지속하고 있다. 장기보험 호조로 운용자산 증가율은 갈수록 높아지고 있으며 다양한 투자대안 발굴로 투자수익률도 업계 내 상위 수준을 유지하고 있다.

손해율 : 자동차와 장기보험 손해율 동시에 개선 중

자동차보험 손해율은 수익성 중심의 선별적인 언더라이팅과 보험료 인상 효과로 70%대 중반을 유지하고 있다. 업계 평균 대비 다소 높은 편이지만 이는 자동차보험 규모가 작은 데 따른 고정비 부담으로 인한 것이며 추세적으로는 개선되는 모습을 보여주고 있다. 장기보험 손해율은 보장성보험의 비중 증가와 신규 매출이 지속적인 유입으로 하락세를 지속하고 있다. 또한 저축성보험의 부담금리도 낮아지는 추세를 보이고 있어 손해율 개선에 기여하고 있다. 장기보험의 성장세가 지속되는 동안 장기보험 손해율은 안정적인 추이를 보여줄 것으로 예상된다.

장기보험 비중 증가와 경비절감 노력으로 사업비율 안정

사업비율이 낮은 장기보험의 비중 증가와 경비절감 노력의 가시화로 사업비율도 안정세를 보이고 있다. FY06 평균 사업비율이 24.3%로 고비용 구조였으나 FY07 들어 자동차 사업비 절감과 경비절감 노력으로 22%대를 유지하고 있다. 이러한 사업비 절감 노력이 영업이익 개선에 크게 기여하고 있다. 월별 영업이익은 일회성 이익이 없을 때도 100억원에 육박하는 안정적인 수준을 보여주고 있다. 운용자산의 증가추세를 감안할 때 FY08에는 월별 영업이익이 안정적으로 100억원을 달성할 것으로 예상된다.

투자의견 매수 유지, 6개월 목표주가 11,000 􀃆 12,700원으로 상향조정

메리츠화재에 대하여 투자의견은 최근의 주가 상승과 유상증자에 따른 부담에도 불구하고 ‘매수’를 유지한다. 매수 의견을 유지하는 이유는
1)장기보험 집중 전략으로 성장성과 수익성 개선속도가 업계 최고 수준이며, 저축성보험의 평균조달금리의 하락으로 손해율이 개선추세를 지속할 전망이다.
2)자동차보험은 수익성 중심의 언더라이팅 전략으로 성장성은 크지 않으나 보험료 인상 효과로 적자폭이 지속적으로 감소할 전망이다.
3)운용자산의 빠른 축적과 투자수익률 제고, 당분간 유상증자 자금의 운용에 따라 투자영업이익의 안정적인 증가세가 지속될 전망이다.
4)FY07과 FY08의 2개년간 이익이 급성장할 것으로 예상되기 때문에 최근의 주가상승에도 불구하고 장기적인 상승 추세가 가능할 것으로 판단되기 때문이다.

6개월 목표주가를 기존의 11,000원에서 12,700원으로 상향조정한다. 이는 FY07과 FY08 수정순이익 추정치를 각각 14.8%, 7.4% 상향조정하고 BPS 적용시점을 기간 경과에 따라 2007.12월에서 2008.3월로 수정한 데 따른 것이다. 목표주가는 6개월 후 수정BPS에 5,900원에 예상ROE 20.3%를 감안한 목표PBR 2.16배를 적용한 수치이다.

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