푸르덴셜투자증권, “인탑스, 삼성전자 생산효율화의 최대 수혜주”

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2007-10-10 09:16

서울--(뉴스와이어)--3분기 매출액은 1,111억 원, 영업이익률은 7.5%으로 전망

인탑스의 2007년 3분기 매출액은 2분기에 비해서 17.5% 증가한 1,111억으로 예상된다. 매출액이 증가하는 것은 3분기 삼성전자 핸드폰 물량이 증가함에 따른 영향이 가장 클 것으로 판단되고, 모듈 제품의 비중이 점차 증가하는 것도 매출액 증가에 영향을 미칠 것으로 예상된다. 3분기 삼성전자 핸드폰은 2분기에 비해서 15% 이상의 물량 증가가 예상된다. 모듈형태의 제품은 4개 모델이 3분기 중에 공급된 것으로 추정된다.

3분기 매출액이 당초 추정에서 소폭 하회한 것은 9월 중 부품 수급이 원활히 진행되지 못한 것이 주요 원인으로 판단된다. 하지만, 10월부터는 다시 정상화되어서 4분기 매출액에 미치는 영향은 없을 것으로 판단된다.

3분기 매출액이 증가에 추가적으로 영향을 끼치는 것은 중국공장으로 보내질 원재료 물량의 증가로 인한 것이다. 천진의 핸드폰 공장과 위해의 프린터 공장의 생산량이 증가함에 따라 그에 따른 원재료 매출액의 규모도 3분기에는 증가할 전망이다.

3분기 영업이익률은 2분기에 비해서 소폭 개선될 것으로 예상된다. 매출액의 증가로 인한 고정비 비중의 감소와 모듈작업 초기에 발생한 불량률이 개선되고 있다는 점이 이익률 개선에 영향을 끼친 것으로 판단된다.

4분기 매출액은 3분기에 소폭 상승할 전망

인탑스의 2007년 4분기 매출액은 3분기에 비해서 소폭 상승할 것으로 예상된다. 4분기 삼성전자 핸드폰 생산량이 3분기에 비해서 증가할 것으로 예상되고, 모듈 형태로 공급하는 모델이 6개 추가되었기 때문이다. 추가된 모델의 생산량은 월 15만개 수준으로 판단된다. 또한, 부진했던 인테나(내장형 안테나)의 매출도 4분기에는 소폭 개선될 것으로 예상된다.

4분기 영업이익률은 3분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상된다. 모듈 제품의 비중이 높아졌지만 충분한 경험으로 불량률이 높아질 가능성은 낮다고 판단되기 때문이다.

삼성전자 핸드폰 생산의 효율화는 인탑스에게 기회

삼성전자가 해외에서 핸드폰을 생산하는 물량을 확대하면서 보다 효율적인 생산방법을 채택할 것으로 예상된다. 지금까지 삼성전자가 생산 과정의 대부분을 직접 처리했으나 점차 외부 의존도를 점차 확대할 전망이다. 1차 단계로 조립업체에서 케이스업체로 케이스와 기타 부품의 조립 공정을 이전하였고 2차 단계로 EMS까지 확대하고 있다. 여기서의 EMS는 완제품의 생산이 아니라 완제품 직전의 조립단계까지의 작업이다. 이 경우 삼성전자가 담당하는 과정은 최종 조립과 테스트 수준일 것으로 예상된다.

현재 인탑스를 통해서 생산하기 시작한 EMS 물량은 월 30만대 수준인데 이는 연말에는 100만대, 2008년 상반기까지 300만대까지 확대될 전망이며, 인탑스 뿐만 아니라 다른 케이스업체로도 확대될 것으로 예상된다.

이를 통해서 삼성전자가 얻을 수 있는 효과는 1) 생산비용 축소를 통해서 원가 경쟁력을 확보할 수 있을 것으로 기대되고 2) 부품 재고부담 축소가 예상된다.

케이스업체에 미치는 긍정적인 영향은 1) 매출액의 규모가 큰 폭으로 증가하고 2) 영업이익률은 1~3% 수준으로 하락하더라도 영업이익의 규모는 큰 폭으로 증가한다는 점이다.

하지만 케이스업체는 불량에 따른 수익률 확보의 어려움이 높아지고, 재고관리 부담 또한 높아질 것으로 예상된다. 하지만, 이미 생산하고 있는 생산라인을 통해서 충분한 학습효과를 얻을 수 있을 것으로 기대되고 있으며 EMS 생산은 단순한 케이스보다 한 단계 더 성장할 수 있는 발판이 될 수 있을 것으로 판단된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 50,000원으로 상향

인탑스에 대한 투자의견은 매수를 유지하는데 이는
1) 3분기 매출액과 영업이익이 2분기 대비 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다는 점
2) 4분기 매출액도 3분기와 비슷한 수준을 유지할 것으로 예상된다는 점
3) 모듈 생산 이후 EMS 생산으로 추가적인 성장 동력을 확보하게 되었다는 점
4) 삼성전자의 단가인하 압력으로 영업이익률은 하락하겠지만 전체 매출규모의 증가를 통해서 지속적인 순이익의 증가는 가능할 것으로 예상된다는 점
5) 신규 사업을 통한 성장 가능성이 기대되기 때문이다.

인탑스의 목표주가는 50,000원으로 상향한다. 아직 실적이 반영되지는 않았지만 EMS를 통한 순이익 기여도는 현재 인탑스의 영업이익의 50% 수준을 초과할 수 있을 것으로 예상되고 있으며 이를 충분히 반영할 경우 2008년의 EPS는 현재 예상치를 크게 상회할 것으로 예상된다. 이와 함께 삼성전자의 핸드폰 생산량도 지속적으로 증가할 것으로 예상되고 인탑스도 이에 따른 수혜가 지속적으로 예상된다. 현재 인탑스의 투자지표는 핸드폰 부품 중 최저 수준이며 EMS를 통한 큰 폭의 성장을 감안하면 추가적인 주가 성장은 충분할 것으로 예상된다.

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