푸르덴셜투자증권, “대림산업, 영업이익률의 급격한 개선에 주목”

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2007-10-18 09:02

서울--(뉴스와이어)--3Q07 영업실적 : 수익성 개선 지속 전망

대림산업 3분기 매출과 매출총이익은 각각 1조 1,258억원, 1,744억원을 기록하였다. 이는 각각 전년 동기대비 -0.6%, 14.4% 수준이며, 당사 추정치 대비 -14.9%, -7.5%를 하회하였다. 전망치 대비 3분기 매출 성장이 둔화된 요인은 우기에 따른 계절적 요인과 추석 연휴에 따른 효과로 판단된다. 순이익은 2.5% YoY 증가한 958억원을 기록하였다.

Point1. 플랜트를 제외한 전 부문 원가율 개선

부문별 원가율을 보면 2006년 연간 대비 2007년 3분기까지 누계 원가율은 토목 -1.0%p, 건축 -1.8%p, 플랜트 +3.3%p, 해외 -22.0%p, 유화 -3.5%p로 플랜트를 제외한 전 부문에서 개선되었다. 이에 따라 3분기까지 전체 누계 원가율은 2006년 대비 2.4%p 하락하였다. 3분기 실적에서 해외부문은 16.0%p YoY 감소한 75.7%의 원가율로 해외 건설에 진출한 이래 가장 높은 수준의 수익성을 보여주었다. 2004~2006년 연평균 원가율 102.9%를 기록했던 해외부문이 2007년 급격하게 수익성 개선되고 있는 것은 신규 해외수주 공사의 높은 사업성을 보여주는 것으로 판단된다. 당사는 2008년 해외부문 원가율을 87%로 전망하고 있다. 이외 플랜트를 제외한 전 부문에서 원가율 개선에 주목해야 할 시점으로 판단된다.

Point2. 기업의 체질 변화에 주목

3분기 영업이익률은 전년동기 대비 2.6%p 증가한 9.8%, 연간 누계로는 8.9%를 기록하였다. 2000년 이후 실적이 개선되었던 2004~2006년 동사의 평균 영업이익률이 7.1% 그친 점을 감안하면 2007년의 수익성 개선은 기업의 체질 변화를 보여주는 것으로 판단된다. 이는 매출총이익률 개선과 더불어 판관비율 하락에 기인한 것이다. 3분기 판관비율은 5.7%로 0.5%p YoY 하락하였다.

Point3. 빠르게 진행되는 해외부문 외형 성장과 수익성 개선 지속

3분기 75.7%의 해외원가율은 사업이 본격적으로 진행되고 있는 사우디 Ibn Zahr PP 공사 및 필리핀 페트론 FCC 공사, 새로 시작한 카얀 PC(사우디-연산 26만톤) 프로젝트의 초기 설계기간 동안의 높은 수익성에 기인한 것이다. 향후 3분기 수준의 원가율은 기대하기 어려우나 해외부문 원가율은 87% 수준으로 급격하게 개선될 것으로 전망된다. 수익성 개선과 더불어 외형확대가 지속되고 있는데 3분기 해외매출은 173.8% YoY 증가한 1,295억원을 기록하였다. 이는 2006년 3,412억원의 해외수주와 2007년 3분기까지 수주한 1.2조원 규모의 해외신규수주가 빠르게 기성으로 연결되고 있음을 보여주는 것으로 판단되며, 해외매출 확대는 지속될 전망이다.

Point4. 순이익 증가율 둔화는 일회성 요인

3분기 순이익 증가율 둔화는 지분법 평가이익의 감소에 기인한다. 건설부문의 지분법 평가이익은 20.5% YoY 증가한 100억원을 기록하면서 양호한 수준이었으나, 유화부문은 69.3% YoY 감소한 134억원에 그쳤다. 그러나 유화부문의 지분법 이익의 감소는 동사가 50% 지분을 보유하고 있는 YNCC의 정기세무조사에 따른 법인세 추납액 발생이 큰 요인으로 판단된다. YNCC는 정기세무조사 결과 250억원의 법인세 추납액이 발생하였다. 지분율과 법인세효과를 감안할 때 동사에 미치는 영향은 100억원의 지분법이익 감소를 가져오는 것으로 추정되나 일시적 요인으로 판단된다.

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