푸르덴셜투자증권, “손해보험업, 이익 급성장이 Valuation Level-up을 정당화한다”

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2007-10-19 09:07

서울--(뉴스와이어)--손해보험주 급등 배경은 빠른 실적개선과 규제환경 개선 기대감 등

전일 손해보험주의 급등 배경은 1)영업 전부문에 걸친 호조로 이익 급성장이 지속될 것이라는 전망, 2)연말 보험업법 개정을 앞두고 논의되고 있는 4단계 방카슈랑스 백지화 추진, 어슈어뱅킹 허용 등 규제환경 개선 기대감, 3)롯데그룹의 대한화재 인수 등 손해보험사에 대한 M&A 활성화와 그에 따른 Valuation level-up 기대감 등으로 요약해 볼 수 있다. 우리는 고령화와 규제환경 개선 등으로 손해보험업의 장기 호황을 전망하고 있으며, M&A 프리미엄이 주가에 반영되는 이유도 결국은 영업환경 호전에 따른 이익의 급성장에 근거한다고 판단한다. 단기 급등에 따른 부담이 없는 것은 아니나 업황의 급속한 개선에 따라 현재의 Valuation은 빠르게 정당화될 것으로 기대한다.

손해보험업 Valuation 지속적인 Level-up 가능하다.

연초 이후 지속적인 주가 상승과 최근의 단기 급등으로 손해보험주의 수정PER 수준도 상승세를 지속하고 있다. 2004년까지 손해보험주는 자동차보험의 계절적인 영향 등으로 계절적인 변동성이 컸으며 경기방어적인 특성을 보여왔다. 따라서 주가의 움직임도 경기와 다른 방향을 보여왔으며 계절적인 특성을 보여왔다. 이는 자동차보험에 대한 의존도가 컸기 때문이며 따라서 실적의 변동성도 큰 편이어서 수정PER이 4배 수준을 넘지 못하였다.

2005년 이후 장기보험의 성장성 부각과 저평가 인식에 따라 Re-rating이 진행되었으며 시장 Valuation을 쫓아가는 듯 했다. 그러나 2005년말부터 2006년까지 자동차보험의 경쟁 심화와 사고율 급등에 따른 이익변동성 심화로 침체기를 겪었다. 그 이후 정부 차원의 자동차보험 정상화 정책과 보험료 인상 등에 힘입어 자동차보험의 손해율이 안정되고 장기보험은 20% 내외의 성장을 지속함에 따라 안정적인 이익성장 궤도에 진입하게 되었다. 손해보험사의 이익이 급증하는 국면에서 Valuation 수준이 Level-up 되는 것은 당연한 이치이며, 최근의 급등에도 불구하고 보험주의 수정PER(12개월 예상실적 기준)은 아직도 시장 평균인 13배에 못미치고 있다. 산업의 이익 성장성이 높은 국면이 지속된다면 업종 PER의 상승 추세가 지속되는 것은 당연하다 할 수 있겠다.

성장성과 수익성 모두 만족할 만한 수준

손해보험사들의 실적 개선이 장기화될 것으로 전망하는 근거는 자동차보험과 장기보험의 수익성이 동시에 개선된다는 점이다. 우선 자동차보험 손해율이 보험료 인상과 언더라이팅 강화 등으로 안정적인 하락 추세를 보이고 있다는 점이다. 경쟁완화로 인한 사업비 절감 효과까지 겹쳐 자동차보험 합산비율은 BEP 수준에 근접하고 있는 것으로 분석된다.

장기보험은 손해율이 낮은 보장성보험 비중 증가와 질병담보 손해율이 낮은 수준을 유지하고있고, 저축성보험 중 고금리 보험의 만기도래로 인한 평균 부담금리 하락 등으로 손해율이 지속적으로 하락세를 유지하고 있다. 이에 따라 합산비율은 100%대 초반을 기록 중이며 투자영업이익을 감안한 실질 영업이익률은 10%에 육박하고 있는 것으로 판단된다.

FY07에는 2위권 손보사들의 사업비율 개선도 가속화되어 보험영업이익이 급속히 개선되고 있다. 투자영업이익도 운용자산의 증가속도에 맞추어 증가추세를 이어나갈 것으로 예상된다. 이에 따라 FY07과 FY08 수정순이익은 전년대비 각각 74.2%, 28.1% 성장할 것으로 예상된다.

투자의견 ‘비중확대’ 유지, Top picks는 현대해상, 메리츠화재

손해보험업종에 대한 투자의견은 ‘비중확대’를 유지한다. 비중확대를 제시하는 근거는 1)자동차 보험료 인상효과가 2008년까지 지속된다는 점, 2)장기보험의 고성장 속에 보장성보험의 비중 증가, 저축성보험의 부담금리 하락 등으로 손해율 하락도 지속된다는 점, 3)운용자산의 두자리수 성장과 금리 상승으로 인한 투자수익률 개선 등이 기대된다는 점, 4)자동차보험의 경쟁 완화와 구조조정 효과 등으로 사업비율 개선이 지속된다는 점 등이다.

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