푸르덴셜투자증권, “CJ제일제당, 3분기 Earning Surprise 목표주가 상향”

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2007-10-23 09:07

서울--(뉴스와이어)--3분기 Earning Surprise: 영업이익 yoy 34% 증가한 969억원 기록

CJ제일제당의 3분기 실적은 매출 전년동기 대비 4.6% 증가한 7,960억원, 매출총이익 12.1% 증가한 2,970억원, 영업이익 34% 증가한 969억원을 기록하여 예상보다 놀라운 실적 향상을 나타냈다. 국제 소맥가격 급등에도 원당가격의 하락으로 소재식품 부문의 매출총이익률은 30.1%를 기록하며 안정된 수익구조를 나타냈다. 또한 가공식품과 생명공학 등 고부가 제품판매의 호조 및 원가개선노력 등으로 영업이익률은 12.2%를 달성했다.

소재식품 부문의 3분기 매출은 전년동기 대비 4.3% 감소했는데 잦은 비(강우)로 음료 및 빙과업체의 수요가 하락하면서 제당부분의 매출이 12.5% 감소한 데 따른 영향이다.

라이신 판매가격 상승(06년 $1,341 → 07년 $1,580) 및 수율 개선 전망

라이신(동물 사료에 첨가되는 필수 아미노산으로 균류의 발효 과정을 통한 신진대사 배설물) 제조업체인 PT CJI는 3분기 24억원으로 흑자전환을 나타냈다. 라이신 판매가격은 2006년 1,341달러에서 2007년 3분기에는 1,500달러, 4분기 contract 가격은 1,580달러로 상승세를 지속하고 있다. 향후에도 국제 수급의 안정화 및 육류 소비 증가에 따른 수요 증가로 라이신 가격 상승세는 지속될 전망이다. CJ제일제당에 따르면 라이신의 최근 spot 가격은 1,700~1,800달러에 형성되는 것으로 파악된다.

동사는 10월 1일 해외 바이오 계열사의 Profit Jump Plan을 통해 향후 3년간 연평균 30.4%의 매출 성장으로 2009년 매출 6,203억원 및 영업이익 1,159억원(2006년 117억원 대비 CAGR 112.9%)을 제시했다. 동사는 Guidance에서 라이신 부문의 판매가격을 톤당 1,500달러를 기준으로 라이신 생산의 수율 및 생산성 개선, 생산시설의 원료 중심지 입지에 따른 원가개선 등을 기반으로 이익을 극대화한다는 전략이다.

라이신 가격의 지속적인 상승세와 동사의 수율 및 생산성 개선 효과 등은 해외 계열사에 대한 재평가 요인으로 판단된다. 따라서 PT CJI의 2008년 수익추정(당기순이익)을 기존 68억원에서 493억원으로 수정하며 목표주가 산정시 valuation은 기존 NAV 1.2배에서 2008년 예상 PER 10배(동종업체인 중국의 Global Bio-chem valuation 참조)를 적용하여 산출했다.

3분기 실적호조 반영하여 수익추정 상향

CJ제일제당의 3분기 실적호조를 반영하여 2007년 및 2008년 수익추정을 상향한다. 2007년 실적은 기업분할로 4개월간의 영업을 기준으로 하며 매출은 6.8%, 영업이익은 41.2% 상향 조정하였다. 또한 2008년 매출은 1.6%, 영업이익은 7.3% 상향하며 순이익은 해외바이오 계열사의 실적호전 전망에 따라 기존대비 37.6% 상향한다.

목표주가 상향 (280,000원 → 330,000원) 및 매수 유지

기업분할에 따른 신규 및 재상장 이후 동사와 CJ의 현주가는 각각 285,000원 및 89,000원으로 분할이전 124,000원 대비 30.3%의 주가상승률로 KOSPI대비 32.4% 초과상승했다. 주가 상승 요인은
1) 지주회사 전환을 통한 기업분할로 영업집중도 상승
2) 식품부문 수직계열화를 통한 국내 최고의 식품기업이란 점
3) 3분기 실적 호조
4) 해외계열사의 실적개선 확대 전망 등 실적 모멘텀 강화 등으로 평가된다.
2008년 수익추정 상향 및 라이신 가격 상승 및 수율개선 등으로 PT CJI의 실적호조를 반영하여 목표 주가를 기존 280,000원에서 330,000원으로 상향하며 매수의견 유지한다.

CJ제일제당의 부동산 개발은 김포(가양동) 공장의 shutdown으로 자산효율화에 대한 계획이 가시화될 전망이다. 동사는 용도변경을 전재로 개발 계획 시기를 조정할 계획이며 향후 평가차익에 대한 법인세율 인하 여건 등을 고려하고 있다. 부동산개발 또는 토지 매각에 대한 계획은 미정이다. 부동산 평가는 토지매각 대금을 기준으로 적용했으며 이전의 valuation (시세와 장부가의 평가차익 4,000억원에 대해 25% 할인)과는 달리 시세 6,000억원을 기준으로 25% 할인하여 적용했다. 동사의 부동산 개발에 따른 대체시설이 이미 중국과 양산에 갖추어져 있기 때문이다.

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