푸르덴셜투자증권, “하이트맥주, 아직 기회는 있다”
하이트맥주의 목표주가를 155,000원으로 제시하며 매수 추천한다. Sum-of-the-parts 방식에 의한 동사의 주주가치는 3조 5,067억원으로 산출되는데 부문별로는 하이트맥주의 영업부문에 대해 2008년 예상 EV/EBITDA 10배를 적용한 2조 6,140억원 및 진로의 주주가치 2조 5,130억원에 대한 지분가치 8,415억원, 기타 자회사 가치 512억원 등으로 구성된다. 동사의 목표주가는 현주가 대비 20.6%의 상승여력을 보유하고 있으며 2008년 예상 PER 20.2배 및 PBR 2.4배에 해당한다.
하이트맥주의 견조한 영업실적 및 진로의 turn-around 전망
하이트맥주의 실적은 맥주 수요 증가 및 출고가 인상, 판매관리비의 통제를 통해 2006년 이후 상승세를 지속하고 있다. 2007년 매출 및 영업이익은 각각 전년대비 8.4%, 18.9% 증가한 9,682억원 및 2,396억원으로 예상된다. 2008년에는 주 원재료인 맥아의 수입가격 상승에 따른 원가부담에도 주류시장 상승세를 통한 매출 증가 6.3% 및 마케팅비용 통제 등으로 영업이익은 전년대비 5.0% 증가한 2,517억원으로 전망된다.
한편 진로는 두산과의 경쟁심화 및 가격인상에 따른 가수요 등으로 소주시장 점유율이 5월 45.3%까지 하락했지만 3분기에는 51.2%로 회복되었다. 제품가격 인상 및 시장점유율 회복, 판매관리비 통제를 통해 2008년에는 진로의 turn-around가 예상된다. 2008년 진로의 매출 및 영업이익은 각각 전년대비 7.7%, 17.6% 증가한 7,159억원과 1,606억원으로 전망된다.
2008년 진로 재상장과 장기적인 주류시장 지배력 강화
진로는 2008년 재상장을 목표로 실적개선과 자산매각을 통한 재무구조 개선을 진행하고 있다. 따라서 진로의 IPO가 가시화 되고 진로 인수에 따른 공정거래위원회의 규제가 완화되는 2010년 이후, 하이트맥주와 진로의 시너지 효과를 통한 장기적인 주류시장 지배력 강화가 예상된다. 다만 글로벌확장 사업모델의 부재는 동사의 단점으로 판단된다.
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푸르덴셜투자증권 Analyst 이정인 02)3215-5397
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2008년 8월 1일 09:16