푸르덴셜투자증권, “호텔신라, 2008년 공항면세점 입점 시기 임박, 저가 매수의 기회”

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2007-11-28 09:05

서울--(뉴스와이어)--하반기 영업 동향, 계절적 성수기 도래

최근 영업 동향은 성수기 추세를 반영, 면세점과 호텔부문에서 매출(3Q:매출액 1,293억원 +7.0%, 영업이익 90억원 -27.4%) 증가세를 나타내고 있다. 특히 2007년 상반기 호텔부문은 2006년 리뉴얼 이후 정상영업 효과를 보여 왔으며 하반기에는 성수기 효과를 반영하고 있어 연간 매출액은 약 11%(YoY) 성장률을 기록할 것으로 전망된다. 다만 영업이익은 3분기에 27%의 역신장을 기록하였는데 그 이유는 1)추석 상여관련 인건비 증가(+27% YoY)와 2)퇴직자 증가(+207% YoY)에 따른 일시적 퇴직급여 급증에 있다. 그러나 4분기에는 안정적인 영업 기조와 판관비의 정상화를 통해 2007년 영업이익에 있어서는 23%(YoY)의 증가가 가능할 전망이다. 한편 2008년은 호텔신라의 사업 구조가 실질적인 변화를 가져오는 시기이다. 상반기는 인천 공항 면세점이 본격적인 영업을 시작하며 하반기에는 홈플러스와의 제과사업(JV, 홈플러스 81%:호텔신라 19%)이 그리고 호텔예약서비스 등 신규사업들에 대한 진행이 구체화될 계획이다. 따라서 2008년은 호텔신라가 과거 1986년 면세점 사업을 처음 시작한 이후 22년 만에 있는 가장 큰 변화로 볼 수 있다. 또한 기존 영업이익 규모의 틀을 벗어나는 기회가 될 것으로 현 시점은 동사의 사업 강화에 주목해야 하는 시기로 판단된다.

2008년 3월 공항 면세점 사업 본격화에 기대

호텔신라의 2001년~2006년 연평균 영업이익 성장률은 7% 수준이며 5년간 평균 영업이익은 230억원 수준이다. 2007년 예상 영업이익은 297억원(+23% YoY)이며 공항 면세점 사업(영업면적 2,096평) 본격화되는 2008년도의 예상 영업이익은 약 69%의 성장이 전망되는 503억원 수준이다.

현재 시내 면세점의 영업이익 규모는 약 220억원 수준인데 2008년은 약 10개월 간의 영업 기간을 고려할 경우 503억원은 보수적인 수준으로 판단한다. 그 이유는 현재 1) 사업인 호텔부문과 시내면세점의 영업이익 성장이 5% 이하에 그칠 것으로 전망하며 2) 시내 면세점 대비 임대료 부담을 최대한 고려했기 때문이다. 그러나 향후 2008년 신규 사업 Guidance에 대한 구체적인 발표에 따라 2008년 영업이익은 기존 추정 보다 상승될 여지가 클 것으로 판단한다.

삼성그룹 관련 주가 급락은 저가 매수의 절호의 기회

호텔신라의 최근 주가는 10월 15일(36,700원) 역사적 최고가를 경신 하였으나 최근 주식시장의 대세 조정을 반영하였는데 특히 삼성그룹관련 루머가 붉어지면서 90일 기준 최저가인 22,050원(11월23일)을 기록하였다. 역사적 최고가 경신은 신사업을 위한 계획이 가시화 되면서 기업구조의 방향성 변화라는 측면에서 긍정적 의미를 반영한 것으로 판단된다. 그러나 향후 인천공항사업에 대한 구체적인 조건이 명시될 경우 추정 실적 개선에 따라 추가적인 영업가치 상승이 가능할 것으로 전망하겠지만 현재 추정하는 2008년 실적을 기준할 경우 목표주가는 28,000원을 유지한다. 또한 최근 주가조정의 이슈는 2008년 구체화되는 동사의 영업과는 큰 관련이 없는 사항으로 현 주가는 저가 매수의 기회로 판단한다.

투자의견 및 목표주가 유지

호텔신라에 대한 목표주가 28,000원 및 투자의견 매수를 유지한다. 하반기 기존사업 부문의 꾸준한 성장과 2008년 신규사업에 대한 시기가 임박, 영업이익 확대의 본격화를 기대하기 때문이다. 목표주가는 기존 Sum-of-the-Parts Valuation을 유지하였는데 예상 기업가치는 08년의 공항면세점 사업 실현에 따른 영업가치 6,849억원의 적용과 호텔부문의 자산가치 4,540억원을 적용하여 산출하였다. 동사의 목표주가는 향후의 08년 영업가치 상승에 보다 무게를 두고 있기때문에 공항 면세점 영업의 본격적인 시작을 바탕으로 영업가치 기존(사업자 선정시 면세점 부문 확대를 통한 최소한의 영업이익 수준) 수준에서 추가적인 상승이 충분할 것으로 전망된다.

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