푸르덴셜투자증권, “인탑스, 케이스에서 한 단계 도약하는 2008년”

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2007-12-04 09:09

서울--(뉴스와이어)--4분기 매출액은 1,113억원, 영업이익률은 8.7%으로 전망

인탑스의 2007년 4분기 매출액은 3분기에 비해서 3.0% 증가한 1,113억으로 예상된다. 4분기 매출액 증가가 삼성전자 핸드폰 출하량 증가에 비해서 크지 않을 것으로 예상하는 것은 중국법인의 출하량이 3분기 대비 큰 폭으로 증가하고 있는 것이 주요 원인일 것으로 판단한다. 하지만, 4분기 매출액은 삼성전자 4분기 재고조정 수준에 따라서 변동 가능성이 아직 남아있는 것으로 추정된다.

4분기 케이스 매출액의 특징은 모듈형 공급모델 수가 13개로 증가했지만 모듈형 물량은 3분기와 크게 차이가 나지 않을 것으로 예상되기 때문에 모듈 매출액 증가는 미미할 것으로 예상된다. 아직 U600 이외 물량이 큰 폭으로 증가하는 모델은 없는 것으로 추정된다.

4분기 영업이익률은 3분기에 비해서 소폭 개선될 것으로 예상된다. 3분기부터 본격화된 모듈작업의 불량률이 개선될 것으로 예상되기 때문이다.

4분기에는 세전이익이 3분기 대비 큰 폭으로 증가하는데 이는 지분법 이익이 반기에 반영되기 때문이다. 4분기 중국법인의 실적이 큰 폭으로 개선될 것으로 예상되기 때문에 상반기 보다 많은 규모의 지분법 이익이 예상된다.

2008년 모듈 공정의 본격화는 Level Up의 계기

삼성전자가 해외에서 핸드폰을 생산하는 물량을 확대하면서 보다 효율적인 생산방법을 채택할 것으로 예상된다. 지금까지 삼성전자는 생산 과정의 대부분을 직접 처리했으나 외부 의존도를 점차 확대할 전망이다.

1차 단계로 조립업체에서 케이스업체로 케이스와 기타 부품의 조립 공정을 이전하였고 이를 통해서 생산과정을 한 단계 축소했으며 2차 단계로 모듈 공정까지 확대하고 있다. 모듈공정은 기판을 제외한 조립관련 공정을 처리하는 것으로 부품의 단가를 포함하면 ASP는 40,000원 이상이 될 것으로 추정된다.

현재 인탑스를 통해서 생산하기 시작한 모듈 물량은 월 30만대 수준인데 연말에는 120만대, 2008년 상반기까지 300만대까지 확대될 전망이며, 모듈 공정은 인탑스 뿐만 아니라 다른 케이스업체로도 확대될 것으로 예상된다.

생산방법은 부품재고의 부담 및 부품 조달의 어려움 등으로 인해서 초기에는 사급 방식으로 진행될 것으로 예상된다. 향후 사급 방식이 안정적으로 진행되면 도급으로 전환될 가능성이 높은 것으로 판단된다. 매출 증가가 본격적으로 진행되어서 영업이익의 확대가 가능하기 위해서는 도급방식으로 전환되어야 한다.

도급으로 진행되었을 경우에는 성장의 기회와 함께 위험 부담도 높아질 전망이다. 월 300만대를 생산할 경우, 복합 모듈 평균단가가 5만원으로 가정한다면 연간 매출액은 1조 8,000억 원에 이르고 매출액의 85~90%가 원재료로 가정한다면 재고자산 및 매출채권에 대한 부담 규모도 높아질 것으로 예상된다. 또한, 불량률에 따른 수익성의 변동폭도 커질 것으로 예상된다.

하지만, 삼성전자의 결재기간이 15일에 불과하기 때문에 매출채권과 매입채무간 긴밀한 조정이 가능하고, 재고자산의 확보에서 생산까지 소요되는 시간이 1개월 미만일 것으로 예상되기 때문에 불량률에 대한 통제만 가능하다면 부정적인 요소보다는 긍정적인 요소가 더욱 부각될 것으로 전망된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 50,000원 유지

인탑스에 대한 투자의견은 매수를 유지하는데 이는
1) 4분기 삼성전자 핸드폰 출하량 증가에 따른 물량 증가 효과가 기대된다는 점
2) 4분기 지분법 평가이익을 통해서 순이익이 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다는 점
3) 모듈 생산 확대로 추가적인 성장 동력을 확보하게 되었다는 점
4) 삼성전자의 단가인하 압력으로 영업이익률은 하락하겠지만 전체 매출규모의 증가를 통해서 지속적인 순이익의 증가는 가능할 것으로 예상된다는 점
5) 신규 사업을 통한 성장 가능성이 기대된다는 점 때문이다.

인탑스의 목표주가는 50,000원을 유지한다. 2008년 예상 EPS 4,844원에 PER 10.3배를 적용한 값이다. 삼성전자 핸드폰의 물량 증가가 매 분기 지속될 것으로 예상되고, 이에 따라 매출액 및 영업이익이 개선될 것으로 예상되며, 신규 제품의 영업활동의 강화로 추가적인 매출의 발생이 기대된다는 점을 감안하면 적정하다고 판단된다. 또한, 2008년 예상 EPS는 모듈 공정을 통한 지분법 평가이익의 증가를 반영하지 않은 것이기 때문에 추가적인 상승여력이 있을 것으로 추정된다.

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