푸르덴셜투자증권, “CJ제일제당, 국제 소맥가격 급등으로 밀가루 가격 평균 28% 인상”

뉴스 제공

2007-12-10 08:44

서울--(뉴스와이어)--국제 소맥가격 급등을 밀가루 가격에 전가함으로써 수익성 보전

국제 소맥가격이 급등세를 지속함에 따라 CJ제일제당은 12월 7일 밀가루 제품 출고 가격을 평균 28% 인상했다. 국제 소맥가격은 2006년 말 톤당 189.2달러에서 2007년 10월 초에는 톤당 352.9달러로 (YTD 86.5% 상승) 최고치를 기록했으며 12월 7일 현재 가격은 톤당 338.6달러를 나타내고 있다. 국내 제분시장은 총 8개 업체가 있는데 CJ와 대한제분이 각각 25% 시장점유율을 기록하고 있다. 국제 소맥가격 상승을 반영하여 CJ제일제당은 밀가루가격을 2006년 12월부터 총 4회에 걸쳐 73.3% 인상(2006년 12월 9%, 2007년 8월 8%, 2007년 10월 15%, 2007년 12월 28%)함으로써 가격결정력 보유에 따른 수익성을 보전하고 있는 것으로 평가된다.

동사는 4개월 수준의 재고를 보유하고 있으며 도입가격에 대해서는 6개월에서 12개월의 선물계약으로 가격변동 요인을 일부 hedge 하고 있다. 한편 공급가격은 6개월에서 12개월 단위로 조정함에 따라 가격변동을 공급가로 반영하는 데는 3~6개월의 시차가 발생하는 구조이다.

CJ제일제당의 매출에서 소재식품 비중은 2007년 3분기 기준으로 33.9%인데 제당 12.2%, 제분 9.0%, 유지 12.8%로 국제 소맥가격 상승에도 원당가격 하락 및 유지부문의 마진상승으로 소재식품 부문의 매출총이익률은 연간 목표 25%를 초과할 것으로 전망된다. 한편 CJ제일제당의 2007년 제분부문 매출총이익률은 1분기 26.4%, 2분기 26.5%, 3분기 28.0%로 2005년 30.3% 및 2006년 29.1% 대비 하락했다. 국제 소맥가격 급등과 밀가루 가격 인상과의 시차에 따른 현상으로 2008년 및 2009년 제분부문 매출총이익률은 각각 27.7% 및 28.3%로 개선될 전망이다.

미국 농업부(USDA) 전망에 따르면 전세계 밀 생산은 호주, EU, 미국의 생산 감소로 2008년 5.8백만톤 하향 조정되었으나 아르헨티나의 풍작과 러시아의 수확량이 기대보다 호조를 나타냄에 따라 생산 감소가 제한될 것으로 예상된다. 한편 2008년 전세계 밀 수요는 2.7 백만톤 하향하여 2008년 연평균 국제 밀 가격은 전년대비 36~50% 상승하는 것으로 전망된다.

유통업체 PL영향 제한적이며 편의식품 수익성 개선 전망

CJ제일제당의 편의식품 매출은 지난 3년간 연평균 33.7% 증가했으며 향후 3년간 연평균 37.9%의 고성장으로 매출비중은 2003년 6.2%에서 2006년에는 13.4%로 증가했으며 2009년에는 27.4%로 확대될 전망이다. 편의식품의 고성장 전망은 1) 소득수준의 향상과 2) 여성의 사회진출 확대 3) 프리미엄 제품에 대한 선호도 4) 편의성을 중시하는 소비 트렌드가 향후에도 지속될 것으로 판단되기 때문이다.

동사의 편의식품 부문은 고성장에도 마케팅비용 및 규모의 경제 미충족으로 2006년까지는 영업적자 구조였으나 2007년 BEP 및 2008년부터는 영업이익이 발생할 것으로 예상된다. 유통업체의 자체상품(PL) 확대에 따른 영향은 CJ제일제당에 단기적으로 부정적이나 성장 단계에 해당하는 품목에 대해서는 소비자의 접근성을 높이고 저변을 확대함으로써 시장규모를 확대시킬 수 있다는 점에서 부정적인 영향은 제한적이라 판단된다.

라이신 판매가격 상승 및 수율 개선으로 자회사 2008년 실적 호전 전망

CJ제일제당의 지분법손익은 해외 라이신 생산업체에 의해 좌우되는 구조인데 라이신(동물 사료에 첨가되는 필수 아미노산으로 균류의 발효 과정을 통한 신진대사 배설물) 판매가격은 2006년 1,341달러에서 2007년 3분기에는 1,500달러, 4분기 contract 가격은 1,580달러로 상승세를 지속하고 있다. 향후에도 국제 수급의 안정화 및 육류 소비 증가에 따른 수요 증가로 라이신 가격 상승세는 지속될 전망이다. CJ제일제당에 따르면 라이신 spot 가격은 1,700~1,800달러에 형성되고 있어 이는 2008년 가격으로 예상된다. 라이신 가격의 지속적인 상승세와 동사의 수율 및 생산성 개선 효과 등으로 동사의 라이신 자회사의 실적은 2008년 493억원의 순이익이 예상되어 기업재평가 요인으로 평가된다.

목표주가 330,000원 및 매수 유지

동사의 주가는 기업분할 이전 124,000원에서 신규 및 재상장 이후 10월 말에는 CJ제일제당 302,000원 및 CJ 101,500원으로 42% 상승했다. 3분기 실적발표 이후 CJ의 CJ제일제당 공개매수 발표, 유통업체의 자체상품 확대 등으로 주가는 보합세를 나타내고 있다. 1) 식품부문의 수직계열화를 통한 국내 최고의 식품기업이란 점과 2) 2008년 영업실적 호조 전망, 3) 해외계열사의 실적개선 확대 전망 등으로 목표주가 330,000원 및 매수의견을 유지한다.

웹사이트: http://Prucyber.com