푸르덴셜투자증권, “디에스엘시디, 저평가될 이유 없다”

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2007-12-14 08:52

서울--(뉴스와이어)--저점매수를 서두르자

디에스엘시디에 대한 매수의견과 목표주가 11,500원을 유지한다. 매수의견을 유지하는 이유는 삼성전자 8세대 가동의 최대 수혜주로서 2008년 큰 폭의 실적개선이 예상되기 때문이다. 동사는 LCD 모듈사업 진출을 통해 중장기 성장성 제고도 기대된다. 그럼에도 불구하고 주가는 52인치 주거래선 탈락, LCD 모듈사업 불가 등의 루머로 약세를 이어왔다. 펀더멘털과 무관한 저평가였던 만큼 2008년 1분기에도 계절성에 기인한 하락보다는 저평가 해소에 따른 상승 가능성이 높아 보인다. 동사에 대한 저점매수를 서두를 것을 권고한다.

디에스엘시디를 낙관적으로 보는 이유는 1)삼성전자 8세대 가동의 최대 수혜, 2)LCD모듈 사업 진출, 3)낮아진 영업실적의 불확실성, 4)안정적인 재무구조 등이다.

투자포인트 1 - 삼성전자 8세대 가동의 최대 수혜주

우리는 디에스엘시디가 삼성전자 8세대 가동의 최대 수혜업체일 것으로 본 기존의 견해를 유지한다. 동사의 주제품인 32인치와 52인치 모두 8세대에서 생산확대가 예상되기 때문이다. 현재 가동중인 Phase1에서는 52인치, 46인치가 주제품이고, 2008년 3분기에 가동 예정인 Phase2에서는 32인치 생산비중이 확대될 전망이다. 특히 52인치 제품은 기존의 생산량이 미미했던 만큼 출하증대 효과가 크고, ASP 상승효과도 예상된다.

최근 52인치 주거래선이 동사에서 타업체로 변경될 것이란 루머가 있었다. 그러나 11월까지 52인치 BLU 출하량을 볼 때, 동사가 주거래선임을 재확인할 수 있다. BLU 업종의 특성상 한번 결정된 주거래선은 유지되는 경향이 있다.

투자포인트 2 - LCD 모듈사업 진출 유력

삼성전자는 2008년부터 단계적으로 LCD모듈 아웃소싱을 추진할 계획이다. 최근 천안 모듈설비를 2008년 중에 중국 Suzhou로 이전할 계획임을 밝힌 바 있다. 이에 따라 IT패널 모듈은 삼성전자 Suzhou법인 및 현지에 진출한 BLU업체들로부터 조달될 전망이다. TV패널의 경우에는 2008년부터 32인치와 40인치를 시작으로 외주가공이 본격화될 전망이다. 32인치, 40인치 제품 가운데 일부는 중국과 슬로바키아에서 모듈공정이 진행될 것으로 보인다.

모듈 아웃소싱의 목적이 원가절감인 만큼 기존 거래선에, 기존 주제품을 할당할 가능성이 높다. 최근 디에스엘시디가 삼성전자의 모듈사업 이전 계획에서 배제되었다는 루머가 있었지만 이와는 달리 동사의 사업진출 가능성은 높은 것으로 판단된다.

투자포인트 3 - 영업실적상의 불확실성 낮아져

업황호조와 삼성전자 8세대 가동에 힘입어 디에스엘시디의 영업실적상 불확실성은 완화된 것으로 판단된다. 이는 1)출하증가, 2)단가하락 둔화, 3)대형화에 따른 ASP 상승효과 등에 기인한다. 삼성전자 8세대 Ramp-up 과정에서 동사의 출하증가가 예상되는데, 2008년 2분기까지는 52인치 성장이, 2008년 3분기 이후는 32인치 성장이 주도할 전망이다.

2006~2007년 패널업체들은 대폭적인 단가인하를 단행했고, 이 과정에서 부품업체들의 수익성 악화는 심화되었다. 2007년 하반기 패널업체들의 수익성이 개선되고, 2008년 전망도 낙관적인 만큼 부품업체들의 악화된 수익성을 외면하기는 어려울 것이다. 더욱이 패널업체들이 모듈사업 이전 대상으로 BLU업체들을 지목하고 있는 이상, 순조로운 사업이전을 위해서라도 BLU업체들의 수익성을 압박할 가능성은 낮다.

투자포인트 4 - 안정적인 재무구조

디에스엘시디는 차입금 비중이 낮고 현금여력이 풍부한 안정적인 재무구조를 견지하고 있다. 이는 2008년 이후 실적개선 전망과 함께 동사의 투자매력도를 높여주는 요인이다. 2007년 영업부진과 설비투자 확대로 순현금이 105억에 그치나 2008년에는 영업실적 개선에 힘입어 312억원으로 증가할 전망이다. 반면 주요 경쟁업체들은 2007년 순부채를 기록할 것으로 보여 대조적이다. 동사는 안정적인 재무구조를 바탕으로 순조로운 신규사업 추진이 가능할 전망이다.

2008년 영업이익 대폭 개선될 전망

디에스엘시디의 2007년 4분기 매출액은 전분기대비 14%, 영업이익은 105% 증가가 예상된다. 4분기 실적개선은 6%의 출하증가, 단가하락 진정, 생산성 향상 등에 기인한다. 2007년 연간 매출액은 전년대비 6% 증가할 것으로 예상되며, 영업이익은 상반기 적자로 인해 75% 감소한 46억원에 그칠 전망이다.

2008년 1분기는 계절적 비수기로 일시적인 수익성 하락이 불가피하지만, 연간으로는 기조적인 회복세가 이어질 전망이다. 출하증가와 ASP 상승에 힘입어 2008년 매출액은 전년대비 38% 증가한 8,473억원으로 예상되고, 영업이익은 사상 최고치인 240억원에 이를 전망이다. 향후 모듈사업에 대한 계획이 구체화되면 수익전망치도 상향 조정할 계획이다.

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