푸르덴셜투자증권, “KH바텍, 4분기 부진은 이미 주가에 반영”

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2008-01-15 08:54

서울--(뉴스와이어)--4분기 매출액은 3분기 대비 1.4% 증가, 영업이익률은 2.2%로 예상

KH바텍의 4분기 매출액은 3분기와 비슷한 411억원으로 예상된다. 4분기 매출액이 기대치에 미치지 못할 것으로 예상되는 것은 노키아로의 공급물량이 예상치를 하회하였기 때문이다. 삼성전자로의 공급물량은 삼성전자의 재고조정이 있었음에도 불구하고 3분기에 비해서 큰 변화가 없을 것으로 추정된다.

노키아로의 매출액이 예상보다 감소한 것은 4분기에 추가된 모델 3개 중에서 1개 모델에서 발생한 제품 불량 때문인 것으로 추정된다. 이로 인해 발주물량에 못 미치는 양을 공급한 것으로 추정된다. 이로 인해 수익 기여도가 높은 제품의 비중 개선이 예상대로 진행되지 않았던 것으로 판단된다.

4분기 영업이익률은 3분기보다 큰 폭으로 하락할 것으로 예상된다. 영업이익률의 하락은 신제품의 불량으로 인한 것이 주요 원인으로 판단된다. 4분기 세전이익은 적자로 전환할 것으로 예상되는데 그 규모는 크지 않을 것으로 예상된다. 4분기 중국법인의 지분법손실은 7억원으로 3분기대비 큰 폭으로 감소할 것으로 예상된다. 지분법손실의 감소는 중국법인 가동률의 개선으로 가능했던 것으로 분석된다.

2008년은 새로운 도약의 해

KH바텍은 주요 거래선과 제품믹스가 2008년에 크게 바뀔 전망이다. 2007년 삼성전자 중심에서 2008년에는 노키아 매출이 50%를 상회할 것으로 예상된다. 삼성전자향 매출액의 규모는 2007년을 유지하는 것에 비해서 노키아향 매출액은 공급 모델이 증가함에 따라 큰 폭으로 증가할 것으로 전망되기 때문이다. 제품믹스도 Mg 제품 중심에서 Assembly(조립제품) 중심으로 전환될 전망이다. 삼성전자향 제품은 Mg케이스 및 부품으로 단품 중심인 것에 비해서 해외거래선으로 공급되는 제품은 모듈의 비중이 높기 때문이다. 현재 해외고객을 위해 개발 중인 모델은 20개 이상인데 이 중에서 Assembly 모델이 65%를 차지하고 있는 것으로 보인다.

2008년에는 해외거래선이 추가될 것으로 예상되는데 1분기부터 매출이 발생할 것으로 예상된다. 분기별로 모델 수가 점차 증가할 전망이다. 공급되는 제품은 Slide Hinge로 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상된다.

2008년에는 중국공장 가동이 본격화될 것으로 예상된다. 중국 공장은 국내 공장에서 부품을 공급받아 단순 조립하여 거래선에 제품을 공급하거나 중국공장 자체적으로 부품을 생산할 예정인데, 2008년 예상 매출액 900억원 중에서 독자적인 매출액은 400억원에 불과할 전망이다.

중국공장의 영업이익은 BEP에 근접할 것으로 예상된다. 물량 증가로 가동률은 충분한 수준까지 개선될 것으로 예상되지만 수익구조가 본사 중심으로 진행되기 때문에 중국공장의 이익은 거의 없을 것으로 예상된다. 이로 인해 본사의 영업이익은 보다 안정적으로 확보할 수 있을 것으로 기대된다.

2008년 1분기 매출액 455억원, 영업이익률 7.2%로 예상

KH바텍의 2008년 1분기 매출액은 2007년 4분기에 비해서 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다. 매출액이 개선되는 것은 1) 제품불량이 개선될 것으로 예상되고, 2) 2개 이상의 신제품이 추가 될 것으로 예상되고 3) 신규 거래선이 확보될 것으로 예상되기 때문이다. 매출액의 증가와 불량률의 개선으로 영업이익률도 큰 폭으로 개선될 것으로 예상된다. 하지만, 불량률에 의한 영향이 1분기에도 일부 미칠 것으로 추정되기 때문에 이익개선이 정상수준에 이르지는 못할 것으로 예상된다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 20,000원으로 하향

KH바텍에 대한 투자의견은 매수 유지한다. KH바텍에 대한 투자의견을 매수 유지하는 것은
1) 현재 주가는 4분기의 실적악화를 충분히 반영했다는 점
2) 2008년에는 거래선 확보를 통해서 성장모멘텀을 확보했다는 점
3) 제품믹스의 개선으로 안정적 수익성이 기대된다는 점
4) 핸드폰 부품 주 중에서 대표적인 Turn Around 주식으로 투자 매력이 가장 높다고 판단된다는 점 때문이다.

KH바텍의 목표주가는 20,000으로 하향 조정한다. 기존의 목표가 대비 최근 주가가 큰 폭으로 하락했다는 점과 향후 모델 추가시 발생할 수 있는 위험을 감안해서 적용 PER의 수준을 하향 조정하였다. 목표주가 20,000원은 2008년 예상 EPS 2,678원에 PER 7.5를 적용하였다.

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