푸르덴셜투자증권, “삼성전기, 좋았던 4분기보다 다가오는 1분기 실적에 대한 우려”

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2008-01-21 08:38

서울--(뉴스와이어)--4분기 실적은 강화된 사업부 경쟁력의 結晶

삼성전기 4분기 연결기준 매출액은 3분기 대비 0.7% 감소한 9,628억원 이었다. 이는 예상치를 소폭 하회하는 수준인데 12월 세트업체의 재고조정이 예상 수준을 상회한 것이 주요 원인으로 판단된다.

사업부문 별로는 OS사업부가 전분기 대비 12.3% 감소함으로써 매출 부진의 주요 원인이었던 것으로 판단된다. OS사업부의 부진은 해외고객의 주문이 급한 것과 국내 고객 제품믹스의 변화로 인해 ASP가 큰 폭으로 하락한 것이 주요 원인으로 추정된다. 기판 사업부는 1.3% 감소, 칩사업부는 0.6% 감소로 하락폭이 미미했다. RF사업부는 예상 밖으로 선전했는데 전분기 대비 5.8% 증가하였다. RF사업부는 제품별로는 큰 편차를 보이는 가장 큰 변화는 모터 매출이 큰 폭으로 증가한 것과 무선모듈 매출액이 큰 폭으로 감소한 것이다.

삼성전기의 4분기 영업이익은 3분기대비 31.3 증가한 743억원으로 예상된다. 매출액의 감소에도 불구하고 4분기 영업이익이 급격히 개선되는 것은 3분기에 지급된 비 경상적 비용이 발생하지 않은 효과가 주요 원인으로 판단된다. 사업부별로는 전 사업부의 영업이익이 3분기 대비 개선될 전망이다. RF사업부의 영업이익 개선 효과가 가장 큰 것으로 분석된다. 절대 규모로는 칩사업부가 가장 크고, 증가율로는 OS사업부가 가장 높을 것으로 예상된다.

2008년 1분기 매출액 8,590억원, 영업이익 303억원으로 예상

삼성전기의 2008년 1분기 매출액은 지난 분기 대비 10.8% 감소한 8,590억원으로 예상된다. 이는 계절적 요인으로 인한 영향이 주요 원인일 것으로 예상된다. 사업부별로는 RF사업부의 매출액이 가장 큰 폭으로 감소할 것으로 예상된다.

삼성전기의 2008년 1분기 영업이익은 303억원 예상된다. 1분기 영업이익을 지난 수준에 비해서 하향 조정하는 것은
1) RF 사업부의 부진으로 영업이익 적자전환
2) MLCC 영업이익률이 10% 초반대로 하락
3) OS사업부의 부진으로 적자전환
4) FC-BGA 적자 규모 유지 등 때문이다.

칩 사업부: 경쟁강도 강화로 수익성 악화

2007년 4분기 MLCC의 ASP는 2005년 3분기 저점 이후 2007년 3분기까지 지속적으로 상승했으나 2007년 4분기부터 하락세로 전환하였다. ASP의 하락세는 2008년에도 지속적으로 진행될 것으로 예상된다. ASP 하락의 원인은 제품믹스의 변화로 인한 것이다.

지난 ASP 상승세 기간은 SET의 고급화 및 다기능화로 인해 고용량 제품에 대한 비중이 증가하는 시기였던 것에 비해서, 하락세로 전환한 지금은 소형화에 대한 수요가 고용량에 대한 수요보다 커지고 있는 시기인 것으로 판단된다. 여기에 일본업체를 중심으로 생산능력 증설이 본격화될 것으로 예상되기 때문에 가격 하락은 추세적으로 진행될 전망이다.

ASP의 하락에도 불구하고 2008년 삼성전기 MLCC 매출액은 증가세는 유지될 것으로 예상된다. 이는 IT제품에 대한 수요가 지속적으로 유지되고 그에 따른 MLCC에 대한 수요량도 증가할 것으로 예상되기 때문이다. 삼성전기의 생산능력 증가도 이를 감안해서 진행되고 있는 것으로 판단된다.

영업이익의 개선에 대해서는 아직 변수가 남아있는데, 일본업체들의 생산능력 확대로 인한 공급과잉의 상황에서 삼성전기는 이익률의 유지보다는 점유율의 확대를 위해서 사업역량을 강화할 전망이다. 이로 인한 영향은 2분기부터 본격화될 전망인데 이로 인한 영업이익률의 수준은 아직은 유동적으로 판단된다.

OS사업부: LED가 이익개선의 핵심

OS사업부에서는 2008년 LED 매출액이 2007년 대비 100% 증가할 것으로 예상된다. TV BLU와 노트북용 BLU의 매출액이 약 500억원에 이를 것으로 추정된다. 삼성전기는 2008년에 삼성전자 노트북 200만대의 물량을 확보할 것으로 추정하고 있으나 이 규모를 초과할 가능성이 높다고 판단된다. 또한, TV BLU의 물량이 7월 이후 확대할 것으로 계획하고 있기 때문에 하반기로 갈수록 보다 안정적인 모습이 예상된다. 또한, 신규 거래선의 확보도 가능할 것으로 예상된다.

투자의견 매수유지, 목표가 60,000원으로 하향

삼성전기에 대한 투자의견 매수를 유지한다. 삼성전기에 대한 투자의견 매수를 유지하는 것은 1) 2008년에도 1분기를 저점으로 영업이익이 단계별 개선이 가능할 것으로 예상된다는 점 2) 현 주가는 부진할 것으로 예상되는 1분기 실적을 충분히 반영하고 있다는 점 등 때문이다. 하지만 2분기 실적 개선의 방향성이 확인될 때까지 투자는 보수적으로 접근하는 것이 바람직하다고 판단된다.

삼성전기의 목표주가는 60,000원으로 하향 조정한다. 이는 2008년 예상 BPS 28,822원에 2.1배의 PBR을 적용시킨 값이다. 삼성전기의 2003년 이후 PBR/ROE 지표의 이동은 우상향하고 있다.

2007년 대비 2008년의 ROE도 큰 폭으로 개선될 것으로 예상되기 때문에 적정 PBR 수준도 이와 동반되어야 한다고 판단된다. 하지만, 2008년 수익성 개선의 리스크 요인을 감안해서 적용 PBR 수준을 하향 조정한다.

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