푸르덴셜투자증권, “롯데제과, 비용증가로 4분기 실적 약화되나 구조적 실적개선 지속될 전망”

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2008-01-30 08:43

서울--(뉴스와이어)--4분기 실적 비용증가로 약화될 전망

롯데제과의 4분기 실적은 비용증가에 따라 기존 예상대비 약화될 것으로 전망된다. 매출은 전년동기 대비 1.0% 증가한 2,596억원, 영업이익은 9.6% 증가한 55억원으로 예상된다. 동사의 4분기 영업이익률은 2.1%로 전년동기 2.0% 대비로는 개선될 전망이지만 상반기 영업이익률 개선 추세와 비교하면 하반기 수익성은 둔화되는 것으로 평가된다. 이는 원가율 높은 품목의 매출비중 증가와 원가부담 영향, 장려금 및 성과급 지급 등 비용증가 요인에 따른 것으로 파악된다.

한편 순이익은 전년동기 대비 53.3% 감소한 324억원으로 예상되는데 이는 2006년 롯데쇼핑의 IPO에 따른 지분법이익(일회성 포함) 영향 때문이다. 롯데쇼핑의 4분기 실적은 할인점 부문의 실적부진 및 토이저러스 국내 launching에 따른 초기 프로모션 비용부담에 따라 영업이익은 전년동기 대비 1.8% 감소했다. 하지만 대주주의 롯데미도파 지분 증여에 따른 지분법이익 영향으로 순이익이 yoy 5.7% 증가함에 따라 롯데제과의 지분법이익에는 긍정적으로 평가된다.

국내 제과시장의 경쟁우위에 따른 구조적 실적개선 지속될 전망

국내 제과시장은 소비층의 감소 및 소비자 트렌드의 변화, 국제 곡물가 및 분유가격의 급등 등 제과시장의 환경악화에도 롯데제과는 과거 공격적인 제품 확대 및 push 마케팅 전략에서 탈피하여 수익성 위주의 전략으로 2007년 영업이익은 전년대비 21.3% 증가할 전망이다. 특히 동사는 소비자의 수요 변화를 주도하는 프리미엄 신제품을 출시하면서 수익성 높은 제품의 판매비중 증가와 가격인상 효과 등으로 실적개선은 2008년에도 지속될 것으로 예상된다.

2007년 국제 소맥가격이 YTD 대비 80% 급등하고 국제 분유가격도 50% 급등하는 등 원재료 비용 부담이 2008년에 가중됨에 따라 제과업계의 제품가격 인상이 1월부터 진행되고 있다. 롯데제과는 2008년 원재료비의 가격상승을 15% 수준으로 예상하는데 동사의 원재료비는 2006년 기준 매출의 37.6% 및 원가의 60.5%를 차지한다. 기존제품의 소비자 가격 인상 또는 제품 중량 감소에 따른 가격인상 효과는 소비자 가격 기준으로 10~20%에 해당한다. 따라서 가격인상에 따른 일부 수요 감소에도 2008년 동사의 매출은 전년대비 7.5% 증가하고 매출총이익은 6.9%, 영업이익은 12.0% 증가할 전망이다.

향후 롯데그룹의 지주사 전환에 따른 수혜로 장기 매수 추천

롯데쇼핑의 IPO를 통해서 동사의 자산가치에 대한 주가 재평가가 이뤄지는 가운데 동사는 향후 롯데그룹의 지주사 전환 가능성에 대한 수혜가 예상된다. 지주회사 체제는 순환출자 해소를 위한 정부의 정책방향과 안정적 기업지배력을 위한 대주주의 이해관계를 충족시킬 수 있는 지배 구조의 대안으로 자리잡고 있다. 롯데그룹은 후계구도를 완성하고 지배구조 개선을 위해 향후 지주사 체제로 전환될 가능성이 높은데 이 경우 자회사에 대한 시장가치 상향조정이 예상되기 때문이다. 지난 12월 28일 신격호 회장은 롯데제과, 롯데칠성음료, 롯데삼강, 롯데알미늄 등의 지분 약 1,716억원을 롯데미도파 등에 증여했는데 이는 향후 롯데그룹의 지주사 전환구도에 대비하는 하나의 단계로 판단된다. 신격호 회장의 롯데제과 지분 중 26,437주 (1.86%)는 주당 1,690,000원에 ㈜ 롯데미도파에 증여되었다.

목표주가 하향 (2,000,000원 → 1,850,000원) 및 매수유지

롯데제과의 비용증가에 따른 수익전망 하향 및 롯데쇼핑의 평가가치 감소에 따른 영향을 반영하여 sum-of-the-parts로 평가한 동사의 목표주가를 2,000,000원에서 1,850,000원으로 하향조정한다. 목표주가는 현주가 1,454,000원 대비 27% 상승여력을 보유, 매수의견을 유지한다.

국내 제과의 영업부문에 대해서는 2008년 예상 EBITDA 7.5배를 적용했는데 국내 내수 우량 업체에 적용하는 EBITDA 10.0배에 대해서 25% 할인된 수준이다. 롯데제과는 국내 최고의 제과업체이지만 국내 제과산업의 저성장과 주식의 유동성 제한을 반영하여 25% 할인하여 적용했다. 또한 동사 투자자산의 핵심이 되는 롯데쇼핑의 지분가치는 당사의 롯데쇼핑 목표주가 (기존 500,000원에서 420,000원으로 하향 조정 반영)에 대해 지주회사 할인 20%를 적용하여 평가했다.

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