푸르덴셜투자증권, “농심 4분기 Preview: 일단 라면수요 회복 전환에 의미를 두자”

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2008-02-05 08:35

서울--(뉴스와이어)--4분기 매출 yoy 8.6% 증가한 4,308억원 vs. 영업이익 16.5% 감소한 304억원 예상

농심의 4분기 실적은 2월 말에 발표될 예정이다. 2005년 이후 감소세를 지속했던 라면수요는 지난 3분기를 저점으로 4분기 이후 회복세로 전환된 것으로 파악된다. 4분기 매출은 전년동기대비 8.6% 증가한 4,308억원인데 비해 영업이익은 원가부담 및 마케팅, 판매촉진비 증가 등으로 16.5% 감소한 304억원으로 예상된다. 한편 세전순이익은 미국 현지법인의 조기 정상화에 따른 지분법손실 축소 영향으로 전년동기 대비 25.5% 증가한 328억원으로 전망된다. 지분법손익은 중국법인이 전년수준의 손실을 지속한 반면 2005년 진출한 미국 현지법인의 정상화로 4Q06 31억원 손실에서 4Q07에는 12억원 손실로 축소될 전망이다.

부문별 매출은 라면은 수량 2.7% 증가 및 가격인상 효과 등으로 yoy 10.4% 증가한 3,127억원으

로 예상되며 스낵은 수량 감소에도 신제품 출시를 통한 ASP 상승 및 가격인상 효과 등으로 10.3% 증가한 579억원으로 예상된다. 기타부문은 삼다수의 고성장에도 음료는 전반적으로 낮은 성장에 그친 것으로 파악된다.

일단 라면수요 회복 전환에 의미를 두자

농심의 라면 판매량은 지난 2004년을 고점으로 3년 연속 감소세를 지속해왔다. 동사의 2007년 라면 판매량은 2004년 대비 14.9% 감소했으며 봉지면의 경우는 17.7% 감소한 것으로 추정된다.

라면수요는 4분기 이후 회복세를 나타내고 있는데 동사의 실적부진 및 주가하락의 주요인은 라면수요 감소에서 비롯되었다는 점에서 일단은 라면수요 회복전환의 의미가 높다고 판단된다. 건강과 웰빙에 대한 사회적 트렌드를 반영하여 동사는 제품 소재를 대체하고 건면을 출시하는 등 라면에 대한 새로운 가능성을 제시하고 수요회복을 위해 TV광고를 포함한 마케팅 비용을 확대하였다. 하지만 신제품에 대한 성과는 기대에 미치지 못했으며 마케팅 비용 확대는 매출증가로 연결되지 못하고 수익구조를 훼손시키는 데 그친 것으로 평가된다.

동사는 건면을 비롯한 제품 다양화와 프리미엄 제품의 비중확대, 라면에 대한 인식을 변화하기 위한 홍보 및 마케팅 활동을 2008년에도 지속할 계획이다. 따라서 라면수요는 지난 3분기를 저점으로 3년간의 감소세에서 벗어나 회복국면으로 전환하여 2008년 수요증가로 이어질 전망이다.

원가부담 요인 반영하여 2008년 가격인상 가능성 높아

국제 소맥가격의 급등으로 CJ제일제당은 밀가루 판매가격을 10월과 12월에 각각 평균 12~15% 및 24~34% 인상했다. 농심의 원자재 비중 17%를 차지하는 밀가루의 단위당 원가는 4분기에 약 12% 상승하고 2008년에는 30% 상승하는 것으로 가정했다. 밀가루뿐만 아니라 전분 및 팜유, 팜올레인유 등 전반적인 원재료 가격 상승에 따른 원가 부담으로 2008년 제품가격 인상은 불가피할 것으로 판단된다. 원재료 가격 상승 요인을 반영하여 우리는 농심이 2008년 2분기 중 라면가격을 평균 7% 인상하는 것으로 가정했다. 동사의 대표제품인 신라면의 소비자가격은 현재 650원인데 이를 50원 인상할 경우 인상률은 7.7%, 100원의 경우 15.4%로 나타난다.

시장 지배력자에 대한 평가 부각되는 매력적인 valuation

실적부진으로 약세를 지속했던 농심 주가는 3분기 실적을 저점으로 지난 3개월간 시장대비 20.5% 초과상승하였다. 라면 수요 감소, 국제 소맥가격 급등 및 유가상승에 따른 기타비용의 증가, 유통업체의 마진압박 등 부정적 요인이 반영된 주가에서 라면시장 점유율 70%를 확보하고 있는 시장지배력자에 대한 valuation 매력이 부각되었기 때문이다. 동사의 valuation은 2007년 및 2008년 예상 EV/EBITDA 기준 각각 5.1배, 4.2배 및 PBR 1.1배, 1.0배로 역사상 최저수준을 나타내고 있다.

동사의 지난해 상반기부터 task force team을 통해 업무 프로세스와 조직에 대한 유연하고 체계적인 변화를 진행하고 있으며 향후 성장 전략에 대한 비전 및 계획 등은 3월에 발표할 계획이다. 농심의 재평가를 위해서는 성장전략 및 경영진의 주주가치 우선정책 등 변화가 요구되는 시점이다. 현재로는 라면수요 저점 통과에 따른 valuation 매력을 적용한 목표주가 240,000원(2008년 예상 PER 13배 적용) 및 매수의견을 유지한다.

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